倍特期货：铜锌进入中期下跌走势

　　铜锌进入中期下跌走势

　　一、经济背景，在经济下降与通胀的矛盾中挣扎

　　１、 美国房市恶化拖累经济出现明显的下降趋势

　　次级债问题可能只是经济中最先挤掉的那个脓包，而房市自去年以来持续下降，近期更是出现加速恶化的迹象。

　　进入9月以后，房屋数据加速下降到近10多年来的最低水平，并且拖累代表实体经济的耐用品订单连续三个月下降，ISM制造业指数连续三个月下降，OECD 领先指标连续三个月下降。考虑到美国ISM数据及OECD领先指标在经济中期走向方面具有极可靠的指标作用，我们相信美国经济增速减缓势头加速。受此影响，IMF在上周结束的年会上已下调美国07年经济增长预期并下调08年全球经济增长预期，因欧洲将受到美元拖累。

　　尽管中国经济保持着高速增长，但进一步加快几乎已不可能。因此，从全球来看，美欧地区的放缓形成全球经济的整体放缓。经济背景转空。根据去年的经验，在中国保持稳定，美国出现明显下降的情况下，铜价受到明显的影响，形成中期下跌走势。

　　２、 美元贬值和降息打开通胀大门

　　为应对次级债危机，联储于9月18日将联邦基准利率下调50个基点，并同时调降贴现率50个基点这是4年来首次降息，并且，由于银行流动性紧张还在加剧，市场预期联储还将继续降息。美元降息加上国内经济风险加剧导致美元大幅贬值，基于美元在全球金融中的地位，实质上启动了全球通胀之门。

　　通胀对商品市场的影响：目前处于快速通胀的初期，货币因素强而消费受压制的作用还不明显，因此通胀因素对商品市场是正面利多的。原油、农产品等自身因素较好的商品吸引更多的资金，造成价格的资金泡沫更大，牛市得到过分夸大。而有色金属则因消费疲软，自身利空而无法吸引投机买家，通胀对价格上涨的利多影响不明显，但有助于抬高价格的底部支撑区。

　　因此，就铜而言，自身供需仍是价格走向的决定因素，但是目前处于快速通胀的初期，货币因素仍是较明显的利多因素，这提示我们抬高低点支撑的预期。

　　铜：进入季节性下跌走势

　　二、铜供应仍处于基本平衡

　　１、当期库存略高于去年同期库存

　　铜市供应基本处于平衡状态，根据季节的不同形成阶段性的过剩或短缺，但就目前三大交易所显性库存看，高于去年同期水平，说明供应较去年同期宽松。

　　科达尔科已与欧洲及亚洲部分地区签定的08年的地区升水，都较今年出现10－15%的下降，说明其预期供应趋于宽松，而目前的亚洲升水仅为80美元，说明现货需求疲软。

　　２、精矿供应仍然紧张

　　从最新签定的08年精炼费来看，仅为35美元，考虑到没有价格分享，这样的价格过低了，反映出精矿供应的极端紧张。原因多方面的，几个大型铜矿较长时间的罢工是原因之一，而以中国为代表的冶炼产能大扩张也是原因之一，但总体来说，反映出到明年供应都不会有明显增加，基本平衡阶段性紧张的格局会保持。

　　３、11、12月进入阶段性过剩

　　从消费时间上看，12－次年2月是全年消费最淡的季节，而期货市场一般在11月开始反映出消费下降的预期，价格转入季节性回落。目前库存上看，上海库存已结束下降趋势，现货保持贴水，比价远低于进口比价，中国不会进口，反而会有转口铜流向伦敦。伦敦方面，库存进入持续增加，现货升水下降，也说明转入季节性的库存增加期。

　　现货需求的季节性特性决定了从现在起向后二、三个月都不会出现明显的需求买盘，供应进入阶段性过剩。

　　三、技术分析

　　周线是我们考虑可操作的中期趋势的主要对象，伦铜周线显示摆动指标已勾头向下，目前20－30周均线集中在7660一线，布林中轨支撑在7650美元，跌破则中级下跌趋势成立，下档支撑在7150,60周线均和今年以来的0.618位于此，进一步的支撑在6960。突破则需从月线上寻找支撑。

　　伦铜月线图很清晰的显示了8千这一线的压力，期价在今年全年都未能站上，时间逐步转向季节性淡季，期价当跌。目前支撑在6950,月线的布林中轨正向上移动，目前在6540，11月将上移到6700，这里可能是比较有力的支撑。

　　因此，从伦铜周线和月线角度看，摆动指标都已向下勾头，显示进入下跌阶段，目前正处在中期下跌的最后支撑位之上（60日均线、10－30周均线及5个月均线），但周线形态已形成三重顶，突破最后支撑位的可能性非常大，存在较好的中线做空机会，下档主要目标在6950，其次是6700一带。

　　沪铜指数周线图上可以看到今年以来形成的下降压力线成为本次旺季的反弹高点，走势明显弱于伦铜，说明需求市场最重要的力量中国市场其实是最弱的。技术上看今年的低点连线目前处于65500,5－30周均线集中在65000－66000,目前已全部跌穿，60周均线在64400,跌破此处则中期下跌趋势确认。周线支撑在周布林下轨处，目前为6万。

　　沪铜月线上看，摆动指标已向下勾头，而短期均线集中在64000－65000一线，跌破则形成中期下跌趋势，均线系统转为向下压力，而下档支撑在30月均线，目前为55600。

　　从沪铜指数上可以清晰看到，目前期价均线系统、摆动指标都明显处于下跌之下，期价回到60天均线之下，也是今年以来回调的0.618位，技术上为中线破位之势，背靠此位抛空，在日线布林下轨处65000一线有短线支撑，进一步的支撑在64000,跌破则下档支撑在近半年来的低位区61000－线，这里也是半年以来的波动区间下档及周布林下轨支撑位，这里形成本次季节性抛空的主要目标位。如果进一步的下跌，则支撑在月线布林中轨支撑及30个月均线处，目前在 56000。因此，以60日均线为趋势下跌的止损位，目前处于背靠抛空的位置。

　　锌：供应由平衡转向过剩的四季节，启动中级下跌

　　五、基本面，四季转向过剩

　　国际铅锌研究小组8月数据，全球锌市持续短缺2.8万吨，但8月份当月年内首次转向过剩6600吨。8月锌加工费大幅上升到360美元以上，受此影响中国进口精矿超过国内产量，这部分精矿将在接下来两个月体现为精锌产量的大量提高，并转化为现货压力。加工费的上升也直接反映出精矿供应增加，从而形成精锌产能的压力。在10月的伦敦金属年会上，主要机构均预期08年供应转为过剩20万吨以上，相比之下，06年全球短缺31万吨，07年目前过剩到短缺几万吨不等。过剩的原因是由于产量的大量增加。

　　因此，07年末是全球供应由短缺转向过剩的转折期。相应的，在价格上也应该形成盘整到下跌的转折期。

　　六、市场面，现货转向贴水，现货压力正在积累

　　到目前为止，伦锌库存一直处在6万吨左右水平，这是一个不足两天消费的极端低量。但10月的交割之后，伦敦库存出现反复，目前稳定在6万吨，而现货由之前的10美元左右升水转为10美元左右贴水。库存停止下跌，现货转贴水，是现货压力开始重新积累的信号。

　　进入10月，沪锌现货大幅下跌，对期价由高升水转为贴水，目前价格经过之前的快速下跌后转入缓慢震荡下跌，贴水维持，库存略有回升。

　　两个市场同时出现现货库存停止减少，现货由升水转为贴水，是现货压力积累的信号，反映出自8月开始的精锌产量逐步增加的影响，即将进入明显过剩时期。

　　目前内外比价仍高达8.9左右，而９月中国锌由8月的出口2.2万吨转为进口700吨，量虽小，但比前期比价看，10月、11月都会有进口。而9月精矿进口较8月又有大幅增加，可以肯定国内10月供应量增加压力很大。今年以来，国内比价一直在进口比价与出口比价之间波动，因此沪锌还有较大的补跌空间。

　　七、技术面，伦锌跨年大头肩回抽基本确认

　　伦锌周线上看自去年到现在形成比较对称的大头肩顶形态，期价9月初跌破左肩低点后经过一个月的反抽，目前回到左肩低点处，如果破位，则大头肩顶确认，头肩形态目标达到2000美元。去年初的平台上沿2400是可靠的近期目标。目前均线系统全部下压，反弹于20周、100周均线交叉处结束，自7月以来的下降压力线保持，形态上的下跌趋势不变。周摆动指标于50以下向下勾头，说明价格于下跌趋势中的反弹结束。

　　从伦敦锌月线图上看，布林中轨在3100,期价下跌并反抽这一压力，目前回到下轨区内，说明长期价格趋势进入下跌势中。3100同时也是锌自01年低点到本轮最高点涨幅的0.618位，跌破此位，价格下档支撑在0.5位，即9月低点处，进一步的目标在0.382位，在2200处。综合来看，期价正在考验大头肩顶的最后防线，一旦确认，下跌目标指向2200－2400区间，存在较大的中线下跌机会。

　　沪锌上市时间太短，只能以日线来观察。目前期价处于均线系统及中期下降压力线之下，摆动指标处于20附近的弱势区，标准的下跌趋势中。目前正在测试自7月以来的低点支撑，一旦突破，将形成较大的加速下跌。而反弹的压力位在26000一线，即20－30日均线压力处，这里也是上一个月的横盘平台下沿压力。目前处于加速下跌的前奏。

　　沪锌下跌目标只能以伦锌按比价相应估计，以目前汇率下达到进口比值计，伦锌2400对应国内目标22500，这是我们计算在伦敦最小下跌目标，国内最高比价下的保守目标。

　　总结，综合供需格局变化和技术分析，我们认为当前铜锌分别处于阶段性下跌和趋势性下跌的启动阶段，目前正考验中期下跌的最后支撑位，止损位较近，存在较好的中线抛空机会。

(责任编辑：晓忠)

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