LME三月期铜看来已经站稳8300美元高位平台，昨日电子盘高点8725美元，尽管金属市场周二出现了较大调整，但伦铜绝未失去后期继续上行的动力。持续高位的整体持仓，不得不另侧重基本面的分析师们抱有警惕心理。
一、极高价位下交投情绪不退反进
在LME 铜价突破中期阻力线站稳8300点的过程里，整体持仓未出现松懈，甚至登上28万手历史水平，交投情绪火热，大规模的空头回补尚未发生。从 CFTC持仓分析看，截至2月26日，基金净多头寸已快速涨至5581手水平，为2005年11月12日以来最大。其中，多头买盘加仓更为活跃，空头增势稍显滞后，价格的上涨更多的归于资金力量的积极推动，空头回补对上行的贡献并不突出，美国实体指标的继续走跌看来坚定了卖盘信心，市场存在分歧，高价位下胜负未分，波动在所难免。
短期看，介于技术强势、LME下行的库存以及有利的供给中断题材，价格还未失去向上动力，多头有更为主动的空间，还有可能推动价格向记录高点行进。目前看，在空间及时间上，由于我们认为铜价不会出现大幅度的回调，外盘看好7700美元平台，因此整个旺季价格触碰记录高点甚至创出新高的风险始终存在，铜价会在多空相持中维持高位运行，多头不会轻易“言败”。
二、旺季下短期供给问题频出
中国雪灾导致的铜产量受损题材基本过去，消息称江西铜业已恢复95%冶炼产能。而实际上冰冻天气对铜产量的影响并不像铝、锌那样严重，国外投行麦格理认为此次国内铜产量损失可能在3万吨水平，而后续中国扩产产能将有利于弥补这些产量损失。
而继中国雪灾影响后，产量下滑、供给中断忧虑的消息却频繁出现。产量上，全球最大铜生产国智利因该国部分大型铜矿矿石品味下降，1月铜产量已连续第四个月下滑；墨西哥则因最大铜矿Cananea持续罢工影响，2007年总产量大幅滑落了38.6%。中断忧虑上，赞比亚去年曾因暴雨影响未达到年产60万吨的目标，而今年不足的能源供应将限制该国矿产业发展，2008年75万吨的产量目标已经被业界认为难以实现。另外，本周中资赞比亚Chambishi冶炼厂工人因薪资纠纷发生骚乱；智利Codelco旗下EI Teniente铜矿也因短暂罢工而中断生产。
短期看，在多头技术占优的大环境里，一系列供给问题层出，将对旺季需求中的铜价产生提振，给予价格上涨动能。而中长期，2008年“淡季不淡”的开局价格，已经利于“点燃”更多的薪酬 “烈火”，供给中断压力还将延续，对今年精炼铜供求趋于小幅过剩的前期判断，有可能转向小幅缺口，对铜价形成长线支撑。
三、LME库存还在下降，3月上演逼仓行情
结合当前LME库存及现货月合约情况，单就显性库存，在离第三个星期三仅两周的这段时间，很可能上演逼仓行情，价格存在碰触前期高点，创出新高的市场条件。尽管现货月合约减仓明显，但在LME整体持仓记录高位带动下，截至3月5日尚有25820手3月19日即将到期的未平仓头寸，而LME铜存量已持续下跌至 138105吨。这是短期特别需要注意的。
库存趋势上看，下降的势头仍未结束，注销仓单仍在3万吨以上，虽然不排除为了迎合逼仓可能出现的人为操控，但逼仓的市场结构已经形成。对比去年，LME铜存量走跌的趋势一直维持到7月中旬，今年库存因素也至少将在旺季里支持铜价的高位运行，坚定多头信心。
四、不十分看好国内跟涨余地
尽管外盘涨势未尽，特别是短期面临逼仓、供给中断等等利好提振，但笔者认为外强内弱的局面仍将延续，低比价可能吸引的反套操作并不成熟，沪铜跟涨余地易受限。
首先，快速跌落至8.1的比价水平对从事反套操作仍有风险,人民币的快速升值拖累进口盈利水平大幅下行，系统比值跌至8.46点。大量理性的从事“买国内、卖国外”的套利操作将以谨慎为主。
其次，国内的现货环境还是显得相较宽松。春节后，虽然下游消费开始提升，但现货市场始终维持500元左右贴水，且伦敦与上海库存出现转移迹象，前期进口较为充足。数据显示，今年1月精炼铜进口在12.8万吨，较去年同期下滑2.8%，但环比已自去年10月连续三个月走升，淡季不淡的进口特征相当明显，表明国内的消费环境平稳增长，也是外盘看好中国需求的实证支撑。我们承认这一点，但在判断接下来旺季中的进口状况，笔者对国外看好的大幅增势持谨慎观点：
其一，当前比值格局已不利于进口，甚至在比值极端偏离的状态下，可能还会吸引再出口；其二，精炼铜进口量将不及去年同期。去年3月我国精铜进口曾单月超过 20万吨，但今年这种情况不会出现。前期累计着的良性供给环境、以及高价位下国内对精铜进口需求的疲软、多元化的铜进口渠道将抑制旺季中的精铜进口量。其三，雪灾过后，受损产量逐步恢复将支撑国内供给，而1月份，阳极铜进口较去年同期增长124.4%，铜精矿进口较去年同期增长54.2%，原料上能够对产量提供良好支撑。其四，伦铜库存还在积极向沪铜转移，事实上，中国还是全球最为看好的消费亮点。其五，国内废铜供应看上去较为充足，进口水平能够保证，且光亮铜报价始终滞涨，近期价格多徘徊在6.1万水平。其六，高价位易在上述环境里对精铜需求形成抑制，表象上，国内近期多呈500元贴水状态。
总之，我们认为此波沪铜会走出一些更为独立的行情，哪怕伦铜创高，国内被动局面很难改变。短期看，由于伦铜存在逼仓氛围，有极大冲高的可能，将上抬沪铜高点至7.2万上方。但中期，沪铜将以持续性的滞涨行情为主，一旦外盘高位持仓风险得到释放，伦铜走势将有可能更多地看向沪铜，趋于高位震荡。笔者依然强调，中国在今年的铜定价上拥有更强的话语权。
五、小结
综上所述，虽然美国疲软的宏观氛围在上周密集的指标公布里继续恶化，但当前却更多地被市场解读为利于扩大“降息前景”。在美元贬值大环境里，原油、黄金纷纷创高，这也感染了铜价走势。短期，特别是伦铜现货月合约到期前的两周，我们认为伦铜有极大的创出新高的可能，无论在市场情绪、库存趋势、供给忧虑上都存在着不小的优势。
整个旺季，展望中期走势，我们同样认为伦铜创高在时间、价位以及持仓上存在有利条件，哪怕出现调整，我们认为调整的幅度也不会很大，第一目标位在8100美元，而第二目标位也将在7700 美元。铜价涨势的最终结束，一定会有一个风险释放的过程，市场当前更趋向于空头主动地“认输”，而多头在没有达到目的前，不会轻易放弃。因此整个消费季节，需全程警惕价格上冲的风险。建议国内企业做好保值准备。
内盘操作上，难度较大，基本认为内盘行情会走得更为独立，外盘在某时点创高后，风险得到释放后，持续滞涨的沪铜行情无法支撑外盘强势，很可能拖累外盘至高位区间震荡。也就是说，我们并不看好外盘在触碰记录高点甚或创出新高后持续的内在动能，沪铜滞涨形势介时将为外盘提供更多指引。
短期，非常看好外盘冲高，前期目标位即8800美元记录高点，甚至在持仓风险释放的过程里，创下更高的价位。而沪铜还将以滞涨为主，现货在7万压力极大，期价有可能走至7.2万上方。中期，沪铜持续被动跟涨的效应会逐步影响伦铜，但基本认为旺季里外盘至少会保持在7700美元的高位震荡。
(责任编辑：晓忠)
标签：首创期货
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