精铜供应趋紧 铜价中长期看涨

　　近一周来，沪铜1011合约震荡筑底后向上突破55000的压力位，走出了一波连续反弹的行情，但中美公布的宏观经济数据令市场对经济二次探底的担忧加剧，投资者对于铜价未来走势分歧加大。笔者认为市场对于经济数据的解读过度悲观，实际上供求不平衡的局面正逐渐改变，在利空因素逐步被市场消化后，铜价可中长期看好。

　　下半年宏观经济不会再次探底

　　当前经济二次探底的声音很多，在中美相继公布了弱于预期的经济数据后，市场对经济前景的担忧加剧。美国7月消费者信心指数为66.5，创下11个月新低；购房抵税政策在4月底到期后，美国新屋开工率连续两个月大幅下滑，6月新屋开工率降至2009年10月以来的最低水平。但当前的数据并不能完全说明美国经济将二次探底，而只能说是对前期强劲数据的修正。美国最新公布的6月新屋销量环比大涨23.6%，表明抵税政策后遗症的影响已经逐渐缓解。

　　在调结构的背景下中国经济增长出现明显放缓，2010年二季度GDP同比增长10.3%，低于一季度的11.9%，规模以上工业增加值增幅明显回落， PMI数据连续两月出现下滑。但是长期来看中国经济减速也只是货币政策正常化和经济结构调整过程中的阵痛，二次探底的可能性不大。

　　全球精铜市场供应逐渐趋紧

　　从ICSG公布的数据看，2009年1-4月全球精炼铜过剩24.4万吨（经季节调整后，下同），而2010年同期为过剩11.9万吨。分月来看，2010年1-4月精炼铜供应分别为过剩8.1万吨、过剩8.6万吨、短缺7.7万吨和过剩2.9万吨。由于年初以来精炼铜的消费仍维持快速增长的局面，但产量的增长受限相对比较滞后，铜过剩量与去年同期相比出现明显的收窄状况。

　　我国的铜消费量占到全球铜消费的40%，对铜价影响巨大。今年3月我国精炼铜进口环比增长52.9%，铜材产量环比增长49.7%。下游的旺盛需求刺激了中国的铜进口，这是导致3月全球精炼铜由供应过剩转为供应短缺的最大原因。虽然4月出现过剩2.9万吨的情况，但这主要是因为4月初精铜价格从高位回落后下游企业观望气氛较浓，购买量相对萎缩。考虑到4月份到5月初下游企业购铜意愿一直不强，预计随着反弹行情的展开，会出现一轮较长期的补货行情，近期库存的持续减少也暗示了这一点。从趋势上看，2010年精炼铜的供应将从过剩逐步向紧平衡状态过渡。

　　库存下降表明价格得到一定认可

　　前期强劲的铜消费需求刺激了全球主要产铜国的铜产量，但是最大铜消费国中国的进口需求于2009年6月达到高点后，精铜进口量呈现出逐月减少的趋势。中国需求减少以及其他经济体经济复苏缓慢，使得全球铜库存持续增长。伦铜库存从2009年6月-7月的不到26万吨迅速增长至2010年春节附近的超过55万吨，同时，伦铜价格由不到5000美元震荡上扬至7500美元上方，铜价快速大幅上涨刺激了产量快速增长，但下游需求出现萎缩，这是库存屡创新高的主要原因。近2个月期铜出现大幅下跌的行情，价格下跌后下游需求有所恢复，表明50000左右的价格得到了市场的一定认可，其结果是库存持续下降，伦敦交易所铜库存由55.5万吨回落至不到42万吨，降幅达到24%；上海交易所铜库存也由最高的约19万吨下降至12万吨左右，降幅达36%。

　　进口量短期呈下滑趋势 但长期仍将增长

　　中国1-6月精炼铜进口量同比下降13%，同期铜精矿进口量上涨8.2%。铜精矿进口量增加主要是由于国内产能大幅增长，据统计2009年我国累计新扩建精铜冶炼产能62.5万吨，这部分产能若全部投产，将使我国精炼总产能达到530万吨，增幅12.77%。

　　根据计算，在考虑人民币汇率因素后，沪铜与伦铜价格比值的平均数为1.15，标准差在0.05左右，也就是说，1.10-1.20是跨市套利的无套利区间，比值若接近1.20，则做多伦铜做空沪铜的套利窗口将开启。我们发现，除4月份内外盘套利窗口出现过短暂的关闭外，2010年上半年内外盘套利窗口经常性处于开启状态，此时套利资金相对活跃，伦铜价格坚挺，库存出现下降。随着人民币升值步伐的重启，我们预计今后做多伦铜做空沪铜的套利机会仍会频繁出现，由套利盘引发的精炼铜进口和由人民币升值引发的国内铜需求增长料将使中国铜进口量继续保持快速增长态势。

　　铜杆线进入需求淡季 但长期看好

　　据上海有色网（SMM）调查显示，国内铜杆线企业开工率环比下滑4.3%，下滑的主要原因是电缆和漆包线需求进入淡季，高温天气使得室外工程项目减缓，需求明显减弱，预计短期内工厂订单会出现继续下滑的现象，产品库存压力将增大，企业储备原材料意愿有所降低。

　　但从中长期来看，由于国内电网投资增速依然很高，对铜需求将有很强的支撑作用。今年我国电(600795,股吧)网投资将同比增长20%以上，并且我国还计划用3年时间投资2000亿元进行农村电网改造，市场预计这部分投资在3年内将增加用铜需求175万吨左右，平均每年约增加用铜量10%，因此，我们预计今年中国用铜量将同比增长15%-20%，达到648万吨左右。

　　当前市场特征及结论

　　我们预计50000附近将是今年市场的底部区域，很难出现再次跌破的情况，55000和58000是较重要的点位，预计年底之前沪铜不会突破58000的高位，明年初随着铜供应缺口的逐渐显现，沪铜向上突破的概率将逐步增大。

(责任编辑：盈盈)

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