铜周评：软逼仓预期难以提振铜价大涨（4.30-5.4）

　核心提示：本周铜价冲高回落，运行区间基本上和我们所预测的一致。在当前宏观环境利空和中国需求疲软延续的背景下，鉴于中国空头和国外多头在铜市的争斗，下周铜价将呈现震荡走势；预计伦铜在8200美元企稳后有所回升，但在宏观面和基本面缺少支撑的情况下在后半周走跌，为冲高回落的行情。其运行区间料为8050-8450美元；沪铜为5.7-5.9万。

　　一、宏观新闻

　　1.经济数据下滑欧央行不提刺激政策，降息大门半掩

　　去年四季度两次下调再融资利率以后，欧洲央行再融资利率已连续5个月维持在1%的不变水平。虽本周四欧洲央行会议上并未讨论降息的问题,但并不代表欧洲央行短期会放弃宽松的计划。

　　持续低迷的经济背景，欧洲央行或不能熟视无睹。欧元区4月制造业产出指数终值下修至46 .1，为5个月低点；而就业指数终值降至47.6，创2010年2月以来最低。且受累于欧债及全球经济整体表现不佳，料欧洲低迷的经济或还将延续。有机构预计，二季度欧元区G D P环比增长0.5%左右，失业率将会攀升到接近11%的水平。面对经济的下行风险，欧洲央行除了继续维持低利率及新的量化宽松外，或别无选择。

　　欧债危机恶化，新宽松呼声高。本周西班牙拍卖了25.2亿欧元国债，超过目标上限，但收益率上升。近期欧洲部分国家的融资成本不断抬高，后期资金紧张的局面仍可能会出现，或不得不寻求国际援助。因此欧央行新一轮宽松同样会对欧债问题有缓解，整合来看，欧央行降息的大门或远未关闭。

　　我们预计，疲软的欧元区经济和日渐走差的债务问题大幅抑制市场风险偏好，但量化宽松或者降息需要等待更多疲软的经济数据，远水难解近渴，料下周铜价继续受此拖累

　　2.中国货币政策总体稳健，局部放松升温

　　国内经济和政策层面本周的变化主要体现在一些经济数据和制度性变化上；经济数据上，5月1日的4月官方PMI为53.3，稍微低于市场预期，但核心因素是官方PMI数据在荣枯线上方，但汇丰PMI数据在50以下；而从通胀数据来看，由于4月份天气状况良好，气温回暖，料以食品占大比重的CPI数据会有所回落；总体上，目前经济状况的难度在于政府对经济活动真正参考的依据。从政策层面来看，信贷放缓速度明显；而寻求根源上来看，在于实体经济对信贷需求不足，银行的超储率较高可以佐证这一点。另外，本周制度层面的变动较大，特别是新股发型制度改革和A股交易费用的下降对股指的推动力度较大。另外，我们对于政策的走势预计是：存款准备金率的下调仍然存在一定需求；但中央对于经济活动的控制力度和决心并未改变，此外，从细微性质的调控多偏向利好的事实来看，中央目前对经济的总体思路仍然是抑制各类投机行为，而微幅增加实际需求经济活动的温度。而对市场的影响上，总体情况对金属温和有利，但目前消化的已经比较多。而中国铜库存高企和需求乏力将继续对沪铜的走高形成抑制。

　　3.美国系列经济数据疲弱，尚不能改变美联储的政策预期

　　本周美国重要数据扎堆公布。4月ISM制造业、非制造业数据指向不一；4月ADP私营就业数据大幅下滑；3月工厂订单低于前值；3月建筑支出低于预估值；另外5月4日将公布非农就业数据，多数机构调低其预期值。数据延续走弱态势，继续对此前天气带来的正面影响进行修正，该情况将在未来一个月内延续，但目前为止，这种修正仍是可以接受的。

图1：4月美国ISM制造业、非制造业PMI    图2：美国ADP、非农就业人口变动

　　  注： (PMI：%) （就业人口：万人）；4月非农数据为预估值

　　4月FOMC会议上，美联储对货币政策作出中性表态。若4月非农就业数据不理想，将激起市场参与者QE3预期的升温。虽然就业报告是美联储的重要决策参考，但我们认为若4月非农数据不理想，仍不能改变美联储未来政策的中性倾向。我们认为，除非经济出现显着恶化迹象（需要持续观察数据），否则美联储不会轻易改变其中性态度；而市场对QE3预期的炒作将延续，铜价短线、暂时的或受到提振。

　　4.未来一周重要数据与事件

　　5月8日，欧洲央行行长德拉基在法兰克福央行活动中发表演说，之后欧洲央行执委会委员普雷特发表演说。

　　5月9日，德国、法国公布3月贸易帐；美国公布3月批发库存、批发销售。

　　5月10日，欧洲央行公布月报；美国公布上周季调后周初请失业金人数，3月贸易帐。

　　5月11日，中国公布包括CPI、PPI在内的4月经济运行数据；美国公布密歇根大学消费者信心指数及系列生产者物价数据。
 

　二、期货市场

　　1.行情分析

图3：伦铜日K线走势

　　本周铜价冲高回落，周一铜价攀高近8500美元遇压回落，随后震荡走低，当前铜价在8200美元附近得到支撑，延缓下跌趋势；这与我们上周预测铜价前高后低，运行区间在8100-8500美元基本上相符。总体来看，我们依旧维持铜价中线偏空的思路，全球经济增长疲软和中国需求乏力将是铜价继续下跌的主要诱因。

　　本周宏观面乏善可陈：美国经济数据逐渐走软，改变了以往相对强势的趋势；欧元区经济状况奇差无比，而央行并没有出台相关的刺激措施，经济增长萎缩忧虑将继续拖累基本金属市场，而且债务忧虑不减，市场信心遭受多重打击。下周铜市将面对更加复杂的经济环境，且随着欧元区国家大选的来临，政治风险将会加大铜价的波动幅度。

　　随着以江铜为首的国内大型铜企业收货到LME仓库进行交割，软逼仓压力将逐渐缓解：目前现货市场升水幅度也逐渐走跌，注销仓单占比也下降至30%附近，但库存仍出现下滑的态势，预计供给偏紧将继续给伦铜提供支撑。

图4 美元指数日K线走势

　　本周美元指数在78.50附近企稳，随后震荡走高，但受到上方均线密集区压力抑制，因反弹动能不够强大，出现盘整的行情。周五晚间将公布非农就业数据，预计难如预期，料市场借此继续炒作QE3，美元走跌的可能性较大；但鉴于疲软的欧元区经济政治形势，美元相对强势的格局仍然没有改变，料下周将是前低后高的走势，铜价将逐渐受压。

　　2.基本面分析--软逼仓是否会成真

　　如下图所示，本周LME铜库存持续减少，目前在230625吨，注销仓单占比在31.91，尽管较上周出现回落，但依旧偏高。

图5：LME铜库存及注销仓单

　　当前市场热议的焦点为继国储铜事件后，LME将上演软逼仓行情。软逼仓是指多头或空头利用资金和现货渠道的优势在合约交割临近时采取维持持仓进入交割月的行为。多逼空主要操作思路为：机构大量持有多大，并在现货市场上大肆收购现货造成供给紧张，致使价格大幅上涨，造成空头不能以现货交割平仓而出现仍赔出局的行为。

　　伦敦金属交易所数据显示，某单一机构持有LME头寸及存货量的50%到80%，市场猜测为金属贸易大亨嘉能可，此公司对全球铜精矿和精炼铜都有相当大的控制力；而中国投资者和历史惊人的相似继续持有大量的空头，猜测为为江铜、祥光等大型加工贸易企业。最近江铜子公司江铜国贸发表声明称中国大型铜冶炼和贸易公司已达成共识，将在未来两个月内加大向伦敦金属交易所(LME)注册仓库交仓力度，出口“足够”数量的电解铜，此举进一步刺激市场对逼仓战争的猜测。

　　我们认为，在目前的条件下逼仓成功的可能性较小：宏观面上看，全球经济形势疲软，欧元区经济增长萎缩概率很大，且欧债危机有复发的可能；美国经济复苏力度差，且面临巨大的债务威胁；中国经济增速下滑，短期内难以转变，宏观面上不支持多逼空。从基本面上看，中国用铜量占世界的40%左右，从我们了解的情况来看，目前中国下游需求相对疲软，铜材厂、线缆厂开工率低，而国家对房地产、电力的投资也相对下滑，国人对家电和汽车等的消费也难以出现令人满意的增长，铜需求乏力。从库存方面看，中国目前铜库存庞大，预计在120万吨左右，而LME库存出现了相对紧张的局面，现货升水最高攀至100美元以上，目前滑落至55美元，此或暗示供需矛盾有所缓解。从持仓量上看，LME持仓在26万手以下，处在相对低位，此将不利于逼仓行情的进行。

　　整体上看，当前背景与国储铜事件的情况有较大的差异，成功逼仓需要“天时、地利、人和”，目前来看多头并没有得到“上帝”的照顾，成功的可能性较小；如果国外机构真有逼仓意愿那只会加大铜市的震荡区间，我们依旧坚持中线看跌的观点。

 

　三、现货市场

　　1．华东市场
 

　本周随着沪期铜震荡冲高回落，现货铜表现为先涨后跌，最终价格与上周五持平。五一后市场成交状况并没有出现明显好转，铜价走跌时商家观望情绪较重，采购积极性下降；而因江铜向LME提供交割铜影响，现货市场铜供应相对紧张，此是造成铜价贴水转升水的主要原因。总体上看，贸易商货源紧惜售，而下游商家买货谨慎，成交依旧相对僵持。

　　本周沪伦比值在7以下徘徊，而进口亏损高企，在4000元/吨左右徘徊。伦铜现货升水逐渐下降，但沪铜抗跌情绪也减弱，此导致进口亏损居高不下；随着中国同库存逐渐向伦敦转移，预计未来进口亏损将逐渐降低。同时，中国精炼铜进口量环比将继续下降。

图6： 沪伦比值及进口盈亏

　　四、铜材市场

　　1.铜材市场分析

图7：浙江宁波金龙铜业Hpb58-3A铜棒出厂价

　　本周浙江铜材价格继续保持平稳态势，并没有受到近两日铜价小幅走跌的影响；从宁波金龙铜业Hpb58-3铜棒出厂价格中可以看出，自上周美国部分利好数据刺激，出厂价小幅上涨200元至40000元；五一开市后，价格并无波动，延续其稳定走势。

　　据我们本周从铜材市场了解的情况来看，铜材市场成交状况一般，五一假期过后，铜价小涨，致使贸易商出货偏积极，但随后两日沪铜连续走跌，贸易商出货意愿下降，下游采购商较谨慎，基本按订单量进行采购，观望情绪偏重。

 

五、废旧市场

　　1．废铜价格分析

表2：佛山光亮铜线价格

　　5月2日-5月4日期间，本周废铜价格经过小幅调整后，基本与上周相差不大，总体来说，废铜抗跌性更多是由废铜持货者的惜售来支持，废铜用料厂家方面，采购谨慎，对废铜也是按单拿货，对废铜难以形成足够支撑。

 

可知废铜对电解铜的价格优势保持在1000元/吨附近，然而整体市场需求不佳，对废铜及电解铜都难以形成利好。佛山1#光亮铜线日均价由周三为52850元/吨到周五52650/吨，环比上周跌100元/吨。

　　2．市场行情描述

　　（1）华南地区

　　佛山、清远市场：本周废铜价格呈现冲高回落行情，五一期间外盘冲至8500美元，国内废铜持货者对国内开市后补涨行情相当期待，然而沪铜开市后高开低走，涨幅远不及伦铜，废铜业者谨慎情绪加重。随着时间的推移，铜行业的旺季已逐渐接近尾声，往年五月行情跌多涨少，对业内商家也形成一种压力，鉴于当前疲弱的国内需求及扑朔迷离的国际形势，他们多谨慎行事，按单采购，高价观望，低价少量拿货。目前大部分用铜厂家反映到目前为止，铜杆需求仍未有明显改善。缺乏订单，出货不畅，贸易商也都减少收货，整体交易偏淡。周五晚间将迎来美国非农数据，同时周末将公布法国及希腊大选结果，都将对铜价产生影响。

　　（2）华东地区

　　上海、台州市场：本周在国内外经济的影响下废铜价格涨跌幅度不大，虽本周前二天内盘休市，但在五一小长假期间，因受中国官方PMI走高及美国ISM制造业指数大幅高于预期的提振，外盘有所走高但逐渐压力渐显。小长假后的首个交易日，废铜价格有所小涨，部分持货商家因手中货源不多，要价十分坚持，至于买家来看，在市场需求疲弱的拖累下，大规模入市购货者不多，商家采购心态较为谨慎，基本上是按单采购为主。随着欧洲PMI数据创三年新低，以及美国ADP新增就业人数亦远低于预期的打压，废铜价格又有所小跌令废铜交易市场更加冷清，持货商因现时出售会亏算严重，因此不少商家惜售心态浓厚，为维持生产部分厂企虽有入市询价者，但发价较低，卖家又不肯让步，成交量受限。因受欧洲央行未持续宽松，及美国ISM非制造业指数逊于预期的拖累，本周最后一天废铜价格再度小跌，着实令废铜持货商家失望，因目前进口处于亏损状态，到港货物不多，导致废铜流通量依旧不多，废铜持货商在补货困难的情况下，要加较为坚持，加之铜价下跌，更加坚定了商家惜售心理。买家方面来看，在终端需求不济的拖累下，采购量依旧不大。总体来看，本周废铜市场在终端需求疲软的打压下，买气依旧不佳，卖家在货源不多的限制下，出货也不积极，废铜市场依旧不活跃。

　　（3）华北地区

　　天津、河北市场：本周废铜价格呈现涨跌互现的态势，但总体看跌幅大于涨幅的，五一小长假后的首个交易日废铜价格虽小涨，但在终端市场需求不济的拖累下，废铜市场活跃气氛不高，用铜厂企冒然追高者不多，大多数厂商购货多呈谨慎心态，至于卖家来看，因近期进口亏损扩大，致使废旧市场废铜流通量不多，持货商要价较为坚持，一些小回收商反映，因现时价格太不理想，手里的货又不太多，那么宁可持货搏市也不愿割肉出货，因此捂货不出的商家也不占少数。随着后两个交易日废铜价格的缓缓下跌，给本来就不景气的废旧市场又蒙上阴影，持货商面对跌势惜售情绪尽显，铜厂方面虽有入市询价的商家，但碍于订单不多，采购量较小，部分厂商又压低收购价格，但卖家又不肯让步，市场成交量依旧受限。至于铜杆企业来看他们普遍反映到目前为止，铜杆需求仍未有明显改善，市场交易也较为冷清。因目前市面上可供交易的废铜货源十分紧缺，加之订货又严重倒挂，进口商大多减少订货，预计后市废铜供货或将更加紧缺，料或对铜价带来一定的支撑。

　　六、调研：中小铜板生产企业成品库存情况调研

　　本周铜研发小组针对铜板生产企业的成品库存情况做了调研，共调研23家铜板生产企业，其中61%的企业目前库存不多，也就是几吨左右，不及以往平均水平，他们表示主要由于订单较少，近期铜价也不稳定，为了避免资金风险也不敢囤货太多；39%的厂家有一些成品库存，主要是为了应急订单所需，这些厂家都有固定的客户渠道。以上调研和数据仅供参考。

　　七、总结及预测

　　伦铜：本周铜价冲高回落，运行区间基本上和我们所预测的一致。在当前宏观环境利空和中国需求疲软延续的背景下，鉴于中国空头和国外多头在铜市的争斗，下周铜价将呈现震荡走势；预计伦铜在8200美元企稳后有所回升，但在宏观面和基本面缺少支撑的情况下在后半周走跌，为冲高回落的行情。其运行区间料为 8050-8450美元。

　　沪铜：下周国内库存压力将小幅缓解，但下游需求情况仍不见好，企业备库存意愿继续偏低；而沪铜升水行情难以延续，现货铜报价坚挺的状态或将转变。沪铜在5.8万附近有较强的支撑，但下周仍有跌破的可能，但难以突破5.7-5.9万震荡区间。

　　现货及操作建议：本周现货铜成交较差，因市场货源偏紧致使铜转升水，而下游采购商观望情绪依旧较重。我们在周报和操作建议中多次表示沪铜5.9万压力大难突破，并建议持货商降库存；原料采购商消化自身库存。 下周铜价有跌破5.8万的可能，届时原料采购商可适量补库存，建议不超过2星期用量；废铜、铜精矿商家在震荡行情中可低买高卖，具体操作关注每天的评论。