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一、现行市场结构分析
（1）期货市场运行。上周内外盘铝价均出现较大幅度下滑，并先后跌破各自关键支撑位13100元/吨和1750美元/吨。主要原因在于，上周中国方面包括M2货币增速及固定资产投资和消费增速数据在内多项宏观经济数据较为疲软，市场对中国一季度GDP增速下滑担忧加重；加之，国内现货铝锭市场供应仍旧充足，而下游接货力度仍旧疲软，库存供应压力加剧，铝价不断下滑且现货铝贴水幅度不断拉大，期铝价格也相应有所拖累；国内监管层对人民币融资套利交易打压连续使得铜多次跌停，一定程度上拖累了期铝价格。
（2）内盘套利对比。近期沪伦铝实际比价呈现低位震荡格局，而人民币走势继续大幅趋弱，市场前期买伦铝抛沪铝仍旧保持较高套利水平。短中期看，今日央行表示将人民币汇率波动幅度扩大至2%，加之短期疲软宏观数据或将推动人民币走势继续趋弱，前期跨市套利浮动利润空间有所收窄，且夏季备货时间窗口临近，沪伦铝比价有抬升的趋势，前期套利格局或将有所转变，不考虑融资利差收益。
（3）现货市场运行。国内各主要地区电解铝价格均呈现较大幅度下探，且多数地区维持在13000下方震荡运行，铝价已经跌至多年来新低。除此之外，由于铝价不断下滑较大程度上打压了下游消费加工企业和中间贸易商的接货力度，铝锭出货的贸易贴水幅度不断拉大。但是，长期看，现在国内铝锭贸易现货贴水幅度达到了历史底部，虽然还有一定小幅下行空间，但考虑到夏季备货行情已经临近及阶梯电价已经开始落实，供应商迫于成本压力或将选择一定幅度减产限产停产置换等措施，下游需求企业和贸易商或将逢低加大接货力度，贴水幅度继续大幅放大的概率相对较小，预计月底贴水区间有所收窄。
（4）各相关市场价差走势。整体看，国内期货市场前期做空基差有一定的收益，而短中期看，前期所选定的合约存续期开始收窄面临移仓或获利了结的压力，届时反向基差交易行情或将呈现，但近月合约价差交易更多适合现货交割需求，需要关注7月和8月合约与近月合约间价差走势。
二 、宏观面分析
（一）投资和消费增速下滑，宏观经济下行风险加大
从近期公布的国内多项宏观经济指标运行情况来看，一季度宏观经济下行风险有所加大，经常账户贸易赤字再现且出口增速相对下滑，固定资产投资和消费增速也有所下滑，PMI先行指标虽有春节因素影响而相对下滑但趋势看维持弱势指引。
中长期，近期住建部对棚户区改造及新型城镇化建设力度的描述相对利好（利于相关一系列的基建和住房建设投资并将带动相关消费投资），且上周李克强总理对7.5%的GDP增速目标需要优先保障城乡就业描述，也相对提振市场人气，加之M1增速回升和M2维持较高增速，长期看，今年国内宏观经济增速或仍将维持平稳增速。
（二）资金面：短期利率下行，资金面紧宽松格局利于铝价企稳回升
如上图所示，尽管央行多次采取资金回笼的市场操作，但各主要相关货币市场短期市场利率仍旧有所下滑，资金面显示紧宽松格局，这或将利于下游铝企业接货并利于铝价企稳回升。
本周二和周四将分别有350亿元和430亿元当量正回购资金到期投放市场，而如果人民币汇率继续走弱，不排除央行继续采取正回购来收拢外汇市场富裕流动性的动作，需要综合考虑央行是否将会采取央票来大幅削减银行流动性动作。中期看，由于前期超日债违约影响下，信用利差有所走强，且中期3M期拆借利率仍未跌破5.5%高位，资金面或将仍旧维持偏紧格局。
（三）美国近期宏观经济数据走强，美元中期强势回归或成必然
由于前期暴风雪因素对经济影响已经大幅减小，美国宏观经济开始呈现复苏格局，非农就业数据和初请数据好于市场预期，消费信贷及房地产市场维持良好运行态势，工业产出高于100且产能利用率达到80%左右，包括ISM制造业及非制造业PMI指数和密歇根消费者信心指数均有所走强，见下图所示。
图 21 美元指数单周K线图
数据来源：博易大师，先融研究
短期看，由于欧洲央行本月起加大对本地区银行压力测试力度而促使多数本土投行母公司资本回流，加之欧洲经济数据向好对欧元和英镑币种的推升，美元走势相对呈现弱势走势，并一度跌至了79.50点位附近。
再结合技术面看，长期美元指数下方79.00平台（B线）存在较强支撑且长期上行趋势线A线被破坏，中期美元指数下行走势依旧（C线），但盘面看下行三角形有所收窄，美元指数中期或将企稳，且包括波动性指标KDJ和趋势性指标MACD指标均暗示美元指数有所走强。
美元指数关键支撑位79.00、79.20和79.50点位，79.70、80.00和80.30点位。考虑到本周将美联储关键议息会议（维持缩减100亿美元规模政策概率较大并需要关注美联储对隔夜市场利率政策和前期银行压力测试结果的描述及新任主席耶伦和包括副主席Fischer等人在内的联储主席讲话，加之日本央行近期表示将准备扩大QE规模以便能应对下月消费税影响，汇市波动对资金面的冲击仍旧影响美元走势，届时铝价或将呈现宽幅波动走势。
小结：整体看，国内经济仍旧存在平稳运行的基础，前期市场更多来自对融资链锻炼的过度恐慌情绪，且资金面短期利率端下行降低了资金占用机会成本，紧宽松的资金格局利于铝价企稳回升；美国经济开始呈现复苏格局，加之BOJ及ECB自身宽松政策影响，前期风险币种过度上涨动能有所趋弱，而美元走强概率较大，届时铝价相应有所承压。
三、基本面分析
整体看，短期铝价上行仍旧面临较重的库存供应压力，而1月份仍旧保持较
高增速的电解铝运行产能及开工水平将加重中期铝价供应压力，长期看虽然上游原材料价格下滑降低了成本压力，但是国内电解铝行业整体亏损面和亏损幅度进一步加大将大幅压缩未来电解铝的供应水平；步入3月份后，伴随下游铝加工企业开工率的逐步回升及家电和汽车行业为夏季消费备货时间窗口开启，铝价存在一定企稳回升的基础。
四、技术面分析
（一）沪铝
图27 沪铝合约1406 合约单周K线图
数据来源：博易大师——先融研究
盘面看，主力合约06合约铝价仍旧沿着下行趋势线A线下行，上周铝价跌破其中50%一线和布林通道下轨支撑后继续向下运行，铝价运行区间或将处于50%一线（13300元/吨）下方附近。
技术面分析：包括趋势性指标MACD和波动性指标KDJ指标均暗示铝价短期维持弱势走势，但呈现超卖格局铝价市场亟待修复。
总体看，铝价短期呈现弱势震荡趋势，沪铝1406合约下方关键支撑点位13000元/吨附近，短期上方压力位13400元/吨附近（50%百分比一线）。
（二）伦铝
图 28 伦铝电三个月期价格单周K线图
数据来源：博易大师——先融研究
伦铝电3个月单周K线在跌破1700整数关口支撑位后立马企稳回升，且布林通道下轨附近支短期得到修复，暗示B线附近（1700整数关口附近）存在较强支撑。技术指标，波动性指标KDJ指标和趋势性指标MACD指标维持偏强走势指引。
伦铝3个月期合约失守1750点位关口支撑，铝价开始向下测试下方1740和1700美元/吨整数关口支撑位，且盘面看伦铝价格存在一定下行空间。
五、操作建议
上周铜几度跌停并未大幅拖累铝价走势，主力合约铝价小幅下探至13100点位附近后快速企稳回升，暗示该点位存在较强建仓成本支撑；宏观面，国内整体宏观面基础较好，且紧宽松格局的短期资金面利于铝价企稳，较为不利的影响是来自美元走强带来的压力；行业面，由于电解槽关停成本较大，电解铝短期大幅减产可能性较低，电解铝供应和库存压力仍旧较重，但下游家电补库存和棚户区建设对房地产市场的提振仍旧利于消化前期过高的铝锭库存。
建议:投资者震荡企稳思路操作。下方支撑位13100点位，短期上方压力位13400点位，中期压力位13600点位。
风险提示：重点关注本周美联储FOMC议息会议决策（关注其远期利率指引）、美联储新任主席耶伦及包括副主席Fisher在内的多位联储主席讲话（关注其各自对后期货币政策的态度）、美国银行业压力测试报告、以及BOJ是否会如期扩大QE规模以便应对下月调增消费税的影响。
文章来源：中电投先融期货研究所 杨小勇
(责任编辑：简儿)
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