海证期货铜周报：通缩风险释放 油价领跌铜亦跟随

　　1.行情综述

　　11月份宏观风险暴露，中国经济数据显示经济增长依然疲弱。OPEC会议决定不对原油进行减产，原油随即下跌突破70美元重要关口，贵金属结束前期低位反弹重新掉头向下，基本金属也跟随市场下跌至破位，直指今年春天的低点。当然这一切都离不开压制大宗商品走势的重要因素，即强势美元。继日本央行宣布实施QQE以来，欧洲央行宣布还将进一步进行购买资产计划，中国人民银行也终于实行不称降息，全球非美国区经济体都在进行宽松的货币政策，这显著推高美元指数在88高位企稳。另外，油价大跌以及全球非美国区经济体制造业指数显示处于疲弱状态，加剧市场对通缩的担忧，大宗原材料也遭遇新一轮抛压。

　　在期铜方面，自中国人民银行降息出现跳空高开以来，期铜一路下行突破众多均线支撑位，动能突然增强，累计跌3.75%收于45990元。伦铜下跌5.41%收于6348美元，逼近月线级别在6200美元的支撑位。展望12月份行情，原油大熊格局当前，商品反弹依然还是以逢高做空为主，注意把握好节奏，防范突破追空被套风险。

　　2.现货基本面

　　在期限结构方面，基差较上个月小幅缩窄，现铜升水逐步上升，上海一号电解铜现货月内升贴水波动区间为贴水160-升水180元，LME现货月CASH对3M期货基本保持升水水平，交投区间为升水46美元/吨-升水77.15美元/吨。随着月中主力换月，现铜重返升水状态，但由于进口铜流量有增，市场表现谨慎，现铜升水推升空间有限，平水铜与湿法铜依然受青睐，投机商择机入市，与好铜价差收窄。随着月末期铜进一步下挫，持货商逢高出货意愿增加，中间商投机入市意愿较低，下游畏驻足，市场成交趋谨慎。

　　3.交易所库存和持仓

　　进出口数据方面，今年1-10月中国累计生产铜精矿156.59万吨，累计同比增加7.25%，维持5年多来的增加之势。10月中国铜精矿进口量为956312吨，环比锐减25.8%，且同比仅微增1.35%。1-10月铜精矿累计进口量高达950万吨，同比增加17.19%，维持34个月的增势。

　　在精铜方面，中国10月精炼铜产量飙升至73.27万吨，再创记录新高，环比连续第6个月增加2.69%，同比增长13.61%。同时，今年1-10月精铜累计产量高达642万吨，亦创下历年同期纪录水平，同比增长11.4%，维持始于2007年3月来的增势。

　　对比9月份海关进口数据，我们发现了一些有趣的地方，铜精矿经过上个月的大幅增长之后，10月份显露出疲态，环比骤减25.8%。在精铜方面，中国精铜产量10月份创出记录新高，环比增长2.69%。随着铜价下行，中国买家的传统思维是买涨不买跌，春节之前消费需求可能有所放缓，料交易所库存可能会逐步抬头。

　　库存是供求动态变化的中间量，库存变化方向通常与铜价变动方向呈反向关系。全球铜显性库存集中在三大交易所，SHFE，LME，COMEX。交易所库存显示，10月份三大交易所库存持续呈现底部持稳特征，伦敦库存自1月份年内高位36万吨下降到15万吨，上期所库存连续三个月维持在10万吨以下，COMEX库存则在3万吨附近下滑。库存出现阶段性底部特征较为明显，而随着国内融资需求因为宏观和政策因素继续低迷，我们将看到交易所库存或存在回升的可能，随着陆续进入需求淡季。

　　CFTC持仓显示如下，通常产业链各个环节的大型玩家都会在期货市场中进行套期保值操作，主流投机商也会在持仓中表达出一些观点。在商业持仓中，通常为生产销售企业为对冲价格下跌风险而事先在期货市场进行空头套期保值，对冲其在现货端的风险。因此在商业净持仓为负数时，通常对应期货铜价格上涨，而在商业净持仓为正数时，通常对应期货铜价格下跌，目前市场资金对铜价依然是持偏空态度。铜非商业净持仓十月份依然维持在净空24000张左右。作为套期保值的生产商和贸易商计入的的商业持仓显示，商业净持仓达到净多30000张附近波动。

　　4.行情展望

　　从全球非美经济体制造业数据齐走软，到OPEC会议决定不减产，原油暴跌突破70美元关口，贵金属结束反弹重新掉头向下突破前期底部创新低，基本金属也打破弱势震荡的价格形态，向下突破多重均线支撑位，短期暴跌令人咋舌。此轮暴跌并非来自于现货面的供求关系变动，因为我们可以观察到，交易所库存仍处于年中以来的较低水平，而且是相当稳定的。期货现货基差也处于back状态，与今年大部分时间也没有什么两样，那么很明确的一点，就是此轮暴跌来自于宏观面对于市场预期的影响。虽然通缩担忧早已经在9月份开始显现，但是近期制造业数据疲软，特别是原油暴跌导致欧洲通胀率下滑，日本和中国等亚洲国家PMI等数据持续不及预期，多重因素发酵，最终引发大宗商品领头羊新一轮瀑布式下跌。那么12月份，在传统的备库季节，是否还会发生现货端的购买，从现货端提升铜价呢？我们认为，在贸易商和现货商买涨不买跌的心态影响下，目前抄底进入市场购买的情况可能较为少见。结合10月份进出口数据来看，9月份大量进口的精矿，需要冶炼等加工企业进行开工生产，这一部分产量会在年底逐渐释放。而如果房地产销售数据和新增信贷数据依然保持低位增长，企业备库购买的意愿就会降低，因此可能春节之前还会出现供过于求的情况。这是不是就意味着我们可以在期货层面一空到底呢？我们也认为出现连续暴跌的情况概率较低。铜价暴跌逐渐靠近成本线，未来厂家缩减产量观望铜价也是极为可能的。因此，要把握好这种动态的变化。从交易策略角度来说，观察美元和原油走势无疑是现阶段铜的主要交易思路。随着美元中期走牛在89附近企稳，短期之内继续飙升的概率不会太大，因此若原油出现反弹，铜价可能在宏观层面跟随。操作上我们建议根据均线系统，把握好节奏，逢反弹进场开空单，观察伦铜在6200美元附近是否能够震荡企稳，沪铜在43000附近是否存在反弹，根据自身风险容忍度设定止损位。

海证期货 罗西

(责任编辑：简儿)

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