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1.产业资讯
据圣地亚哥1月15日消息，智利对近期基本金属价格暴跌的看法相对乐观，金属占到了智利商品出口的半壁江山，但经济学家称，他们不认为该国将因此被拖入经济危机的深潭。铜价在2014年下滑约15%，本周三又暴跌逾5%，因近期油石溃败令交易商对全球经济成长感到担忧。与此同时，智利财长Alberto Arenas看淡周三铜价暴跌，他说政府维持对2015年铜价在每磅3美元左右的预估。作为一个能源需求基本完全依赖进口的国家，近期油价暴跌令智利受益。这有助于遏制该国通胀，将更多的比索留在老百姓和矿商的口袋中。
随着铜价下跌、行业供给过剩，铜生产企业的经营压力正在不断加大。但业内人士认为，在当前的铜价水平上，短期内还难现减产潮。“2012年到2013年大多数铜矿产量增长，主要来自于产能利用率和矿石品位提高，并不是来自新的矿山供应增长。如果2014年所有投资计划都能实现，全球铜矿产能在未来几年将增长640万吨。不过，目前已经有部分计划推迟到2017年以后，还有不少投资计划已经被取消。”业内人士表示。
据测算，当铜价处于5000美元/吨时，全球将有四分之一的铜生产商因现金流问题而出现减产。“当前水平的铜价并不足以导致生产商大幅减产。”平安证券分析师认为，目前低铜价的影响主要体现在部分扩产项目与成本较高的矿山上，比如智利规模较小的铜矿、品级下降的老矿山以及中国、赞比亚一些矿山。事实上，业内对于铜未来生产及需求也存在一定分歧。就在去年年底，必和必拓曾宣布，将关注重心转向铜，并力图提升铜的产量。
铜价走势经常被视作反映全球工业需求状况的重要指标。本周迄今，铜价已在短短几日内重挫8%，并触及五年半最低点。这波剧烈行情点燃了市场人士的争论：已然备受重创的全球经济是否即将遭受又一次严重冲击。辩论的一方是部分投资者，他们认为“铜博士”的价格暴跌是反映中国经济情况的新的不良讯号。辩论的另一方是交易商和经济学家，他们认为此番跌势不过是一幕杂音，与全球经济增长前景并无多少关联。对于掌控着数以十亿美元计客户资金的基金经理而言，这波推动铜价进入熊市区间的跌势构成了一个转折点，加剧了有关市场进入长期下跌螺旋格局的恐惧--原油价格暴跌本来就已经让市场惶惶不安了。自金融危机以来，中国经济一直是为数不多还能推动全球经济发展的动力之一。“市场并不是无缘无故地昵称铜为‘铜博士’，”DoubleLine Capital的联合创始人Jeffrey Gundlach表示，“铜价下挫伴随着油价暴跌，这只能说明全球经济正在放缓。”该公司管理着约640亿美元的资产。
投资公司Westwood Capital LLC的创立合伙人Daniel Alpert也认为，先是油价暴挫，现在铜价也开始大跌，愈发清晰地表明全球需求不足而不是供应突然跳增。“在大衰退期间及以后，市场中一直存在供需失衡情况，但这种情况在一定程度上被央行实施的大规模宽松举措所掩盖。盖子被拿开了，市场也就随着作出相应的反应，”他说道。
不过许多铜市交易员及分析师表示，不会这么快。这些交易商和分析师密切追踪过去两年铜价长时间缓慢走跌之势，在这期间北京当局控制信贷，并采取措施避免房市泡沫破灭。尽管过去10年来，铜价的命运很大程度是和中国唇齿相依，本周崩盘的根本原因则在于多重利空并发：包括中国对冲基金退出大宗商品、担心油价跌势扩散效应、以及中国农历新年之前季节性需求下滑。
2.现货市场
上周期铜合约换月，据上海有色网资讯显示，随着期铜跳水，周内现货铜升贴水也出现巨幅波动，周初现铜尚维持在贴水200元/吨-贴水100元/吨附近，但随着14日沪期铜封死跌停，前期抛盘保值者获利丰厚大胆调降贴水至千元以上，报价在1500-1000元/吨的巨幅贴水水平，为金融危机时期2008年10月底以来的低位。而15日即为交割换月日，隔月合约已无价差，报价随即靠向交割升水水平，换月后持货商竭力保持升水40-120元/吨的水平，但货源充裕，中间商谨慎为之，因现货维持升水期铜又在低位一蹶不振，恐慌情绪下少有作为。下游在铜价止跌后积极入市逢低买货补货，40000一线铜价在止跌之际消费买盘出现难得的成交活跃性和主动性。
上周面临换月，伴随期铜价格暴跌，现货升贴水报价则是一路下滑，从周一升水30-升水130到周三（14号）贴水1200-贴水1100，现货市场深度贴水引发现货抄底盘，随后伴随期价低位空头平仓获利反弹，现货升贴水有所反弹，周五报价在贴水210-贴水110元/吨。本周华东现货平均价在42536元/吨，最高价44930元/吨，最低在41000元/吨。
现货基差方面，1月初保持窄幅波动，进入换月周开始拉大，在14号达到极值-800元/吨，随后立即得到修复。LME铜现货升水也是在84元/吨最高位置开始迅速下滑，15日在50元/吨企稳，一周下滑35元/吨。
3.交易所库存和持仓
截止1月16日，全球三大交易所显性库存达到359,086吨，较上周库存增加35,294吨。上期所铜库存与前一周相比，增加24,150吨为136,816吨；截止1月16日，LME铜库存与前一周相比，增加12,925吨至200,400吨；截止1月16日，COMEX库存一周减少1,781吨至21,870吨。本次铜暴跌，伴随着库存的低位反弹，按照2014年全年的库存水平而言，1月份铜库存的确存在回升的迹象，而对照2012，2013年的历史库存，我们不难发现铜库存绝对值依然还是处于常年低位。
对沪铜当月1501和连三1504合约收盘价做价差显示，基差仍处于BACK结构，远月贴水近月大约在1000-1200元/吨，在14号忽然收缩至400元/吨。LME注销仓单数据显示，注销仓单比例继续大幅下滑。观察注销仓单比例，自2015年初，从1月份15%下滑至12%，注销仓单比例连续数周下滑。
沪伦比值显示，上周比价最高达到极值7.44，之后回到7.02左右，随着期铜大跌，比价迅速回归。同时基差也达到在贴水400元/吨开始继续拉大。
观察资金面变化，即CFTC非商业持仓通常代表大型对冲基金和机构投资者的仓位，进入一月份CFTC非商业净持仓进入空头占优，资金持续流入空头合约且不断增加，代表大型投机商和对冲基金的头寸上周继续增加，非商业净持仓达到净空4万张附近，商业净持仓达到净多5万张。
4.交易策略
上周沪铜市场波澜壮阔，长线空铜派终于迎来加速获利阶段，沪铜在前三天向下突破2010年低点，行情急促深跌令市场参与者咋舌。本轮暴跌因素错综，原油价格腰斩，对全球通缩担忧的加剧，以及中国经济数据再度陷入疲弱，资金大举做空期铜，伦铜沪铜暴跌。我们对铜价长线看跌的观点一直是正确的，这是铜自身基本面决定。但真正加速行情的，我们还可以找到一些信号，比如油价腰斩助推铜暴跌，另外交易所库存和持仓显示，与2014年中以来的降库存不同，我们看到进入2015年1月以来，上海库存和伦敦库存都出现底部反弹的迹象。进入2015新年，在中国农历新年到来之前，并未出现如去年底那般基于年前补库的上涨，反倒是现货市场持续显示疲弱迹象。但随着期铜价格创新低，期现价差偏离平均值太远，现货端有抄底资金涌入，现货基差从深度贴水（-800）转为升水，大幅波动。在LME升水从84美元/吨迅速下降到50元/吨之后，伦铜走势明显弱于沪铜，沪伦比价从最高值7.41下滑到7.03。沪铜基差在周四从贴水1200元/吨迅速修复到500元/吨附近。展望本周行情，下跌动能短期内释放太大，价格需要时间修复，随着大量空单的平仓，价格料将还在41000-40000附近呈现低位波动。如果原油在本周继续下行，铜或将继续跟随往下，考验新低39820附近支撑位。操作上，建议耐心等待铜反弹和抄底盘进入，尝试在41890附近开空，止损设定300-500点，目标位前低39820。
海证期货 罗西
2015 01 18
(责任编辑：简儿)
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