金瑞期货2021年铝市场展望：宏观主导下供需小幅过剩 铝价先扬后抑

年报核心观点：

　　疫情干扰由危转机，铝价反弹变反转：疫情导致全球经济陷入困境，铝价随之暴跌，在全球政策的刺激以及国内快速复苏下铝价迅速反弹，随着疫苗超预期进展以及后疫情经济复苏的预期，铝价反弹变反转。

　　2020需求超预期因素部分褪去，2021内需外出均贡献增速：2020表观消费超预期，替代废铝及产业累库具有重要影响，2021替代废铝褪去而产业库存在铝价高位下仍可期。消费领域地产、光伏、汽车等领域继续贡献增量，整体2021年内需将保持向上态势，预计增速在3.7%。铝材出口将随海外需求复苏而继续回暖，预计同比增速为76%。综合内外需求，全年表观消费量将达到3965万吨，同比增速达到7.9%。

　　国内供应增速仍可观，进口逐渐收窄：云南、内蒙等地区继续释放新建产能，全年新增产能投放量级可达220万吨左右，带动电解铝产量为3995万吨，同比增加7.1%。此外，明年上半年欧美经济修复中，原铝进口窗口并不会立即关闭，因此仍将有海外货源流入，预计进口量在30-50万吨。

　　宏观环境主导大势，小幅过剩矛盾有限：海外持续宽松的环境以及疫苗普及后经济全面复苏的预期下，主导铝价走势的决定力量仍是宏观环境的边际变化，包括刺激政策的变化、疫情及疫苗进展以及海外经济修复斜率等。基本面国内供需呈现小幅过剩局面，过剩量级为30万吨，在当前不足60万吨库存的水平下，矛盾仍相对有限。

　　价格展望及关注点：基于欧美上半年处于疫苗普及中的复苏状态以及国内经济仍具有上涨动能，上半年宏观氛围整体仍将利好，一季度大幅累库对铝价施压有限，而二季度消费旺季来临后，国内再度明显去库同时海外需求进一步复苏将带动铝价走高，冲击年内高点。进入下半年，海外经济恢复到接近疫情前水平，政策刺激的边际有所放缓或收紧，国内则在更早阶段确定政策转向，那么基于刺激政策宏观乐观预期预计将拐头，宏观情绪将形成负反馈，带动价格重心回落。综上所述，铝价全年将处于宽幅震荡，节奏先扬后抑，价格运行区间为14500-17500元/吨。

　　风险提示：疫情及疫苗普及不及预期，宽松政策的具体边际变化及时间。

金瑞期货2021年铝年报

(责任编辑：简儿)

高维鸿

职位：金瑞期货有色金属分析师

毕业于英国伯明翰大学，拥有矿业与金融双硕士学位，在扎实的矿业背景基础上，扩展期货视野，深入铝和铜品种的基本面研究，以洞悉品种供需矛盾分析价格走势，并参与现货产业链的套期保值服务。[更多]

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