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观点
铝土矿供应仍偏紧，氧化铝利润有所修复，或提振企业生产积极性，供应维持小幅过剩；受外界因素干扰，国内电解铝产量缓慢增加，且冶炼成本波动不大，成本支撑作用仍存；目前，市场对国内消费抱有极高期待，而 2 月时值节后内需恢复阶段，短期内供应仍略强于需求，国内累库趋势或延续至 3 月，此外，海外铝处于低库存筑底期。考虑到宏观情绪向好，预计 2 月铝价延续区间震荡行情。
详细分析如下：
利润有所修复，氧化铝小幅过剩。低温对国内矿山的开工率有所影响，国产矿供应难见明显增量；进口矿量维稳，印尼矿供应存隐忧，部分氧化铝企业尝试采购小众矿石进行生产，整体矿石供应仍偏紧，矿石成本易涨难跌。同时，能耗和碱耗成本下滑，促使氧化铝冶炼成本小幅回落。与此同时，电解铝价格的持续上涨也带动了氧化铝价格上修，故氧化铝生产利润有所好转，在一定程度上有利于在产和新投产产量的释放，预计 2 月氧化铝产量接近 600 万吨。
进口方面，据海关数据可知，去年 12 月氧化铝净进口量 6.69 吨，考虑到国产氧化铝利润有所恢复，预计 2 月氧化铝净进口量在 10 万吨左右。预计国内整体氧化铝供应维持小幅过剩局面。
受外界因素干扰，国内电解铝产量缓慢恢复。从生产端来看，广西已发布政策支持电解铝企业加快启槽、提高产能利用率，故广西 50 万吨电解铝大范围复产，并稳定运行的可能性极高，且已在稳步恢复中，但受枯水期影响，恢复速度偏慢；而贵州因冬季取暖负荷激增，对省内电解铝企业实施了三轮停槽减负荷政策，实际受限产能规模约 70 万吨，其中，贵州兴仁登高和元豪的新投产能落地速度亦受影响；此外，四川电解铝产能恢复缓慢，云南枯水期将延续至 5 月，北方部分地区（如山西）电解铝产量受到供暖季影响。从成本端来看，氧化铝、电价和冶炼辅产品（氟化铝、冰晶石、预焙阳极等）的价格此消彼长，电解铝成本在万八徘徊，成本支撑作用仍有效。从利润端来看，电解铝单吨冶炼盈利多在千元附近，且启、停成本高昂，故生产利润对产量的影响不大。预计 2 月电解铝产量约 300万吨。
进口方面，据海关数据可知，12 月电解铝净进口量 12.74 万吨，但 1月进口窗口始终关闭，且进口亏损小幅走扩，国内消费尚未明显复苏，预计 2 月电解铝净进口量约 10 万吨。
关注消费复苏节奏和幅度。随着国内放开和各项政策的密集出台，市场将今年消费复苏的重点转向了内需，并抱有极高期待，但目前处于春节后各行各业的复苏起步期，实际消费复苏的节奏和幅度仍需等待时间兑现，同时，仍需关注新冠疫情的发展变化情况；出口方面，去年 8 月以来铝材和铝制品的出口量持续下滑，外需转弱特征明显。考虑到今年春节放假的影响主要集中在 1 月份，且目前来看暂未有第二波疫情大范围扩散的迹象，因此，我们认为 2 月国内铝消费环比有所恢复，但受气温等因素影响，恢复幅度比较有限。
海外库存筑底，国内时值累库周期。截至 1 月底，国内电解铝社会库存增至 92.9 万吨，因下游停产放假，消费转弱，以及铝铸锭比例提高，春节期间累库 18.5 万吨，处于偏高水平；全球电解铝显性库存增至 62.4万吨，处于低库存筑底阶段。考虑到国内下游于 2 月初才陆续复工，强消费的兑现最快也要到 3 月才能验证，预计 2 月国内电解铝社会库存将增至百万吨以上。
策略
宏观情绪向好，且短期内难证伪，国内铝的供、需端均处于恢复期，且供略强于需，仍以累库为主，预计 2 月铝价延续区间震荡行情。预计沪铝运行区间 17500-20000 元/吨，伦铝运行区间 2400-2750 美元/吨。
(责任编辑：简儿)
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