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核心观点：风偏改善带动铝价反弹，中期仍受需求偏弱影响
主要逻辑：
（1）供给：SMM预计2023年云南产量同比下降8.3%至385万吨，全国产量同比增长2.6%至4110万吨，预估基于广西、云南等地复产及贵州、内蒙古、甘肃新增产能释放。若夏季高温引发四川、贵州等地电力供应不足，或加剧供应扰动。
（2）需求：截至5月25日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑0.3个百分点至64.1%。铝板带及型材开工率受需求影响回落，合金、线缆、铝箔开工维稳，但新订单下滑或制约开工率上行。淡季下需求不足仍是制约铝加工企业开工率上行的主要因素。
（3）库存：截至5月25日，LME库存57.55万吨，环比减0.02万吨；上期所仓单8.21万吨，日环比减0.18万吨。铝锭社会库存65.7万吨，环比减1.2万吨。
（4）估值：截至5月25日，A00铝锭报升水140元，日环比持平。电解铝估算成本16653元/吨，日环比持平；吨铝利润1446元，日环比升20元。
综合分析：海外方面，昨日晚间美国共和党众议员赫恩表示，债务上限协议“可能”在当地时间明天下午之前达成，风偏改善引发有色板块整体反弹。经济数据方面，美国一季度实际GDP年化季率修正值升1.3%，预期1.1%；一季度核心PCE物价指数年化季率修正值5%，预期4.9%，数据发布后加息预期回升，美元指数延续反弹。基本面方面，云南地区电解铝复产尚有不确定性，目前看存在丰水期复产预期，本周铝下游加工龙头企业开工率环比继续下行，需求不足仍是制约开工率的主要因素，铝价跌破万八后下游有积极补货动作，但整体提货量有限。短期基差和月间价差走扩，叠加接近区间下沿铝价或有反弹。中期来看，国内地产消费复苏乏力，冶炼成本也在持续下移，吨铝利润走扩难度较高，反弹做空思路对待。
市场研判：反弹做空思路。
投资咨询：金国强 Z0014754
联 系 人：杨朝舜 F03100469
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(责任编辑：简儿)
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