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第一部分 摘要
2023 年电解铝价格始于暴跌，结束于暴涨，整体处于宽幅震荡的一年，回看全球23 年电解铝供需，整体处于平衡略微短缺的境地，供应端受国内 Q3 云南大面积复产，全球产量小幅增加 2.45%，需求端海外消费负增长 2.81%，但是国内消费强劲，带动全球需求增速 2.57%，全年供需预计短缺在 21 万吨左右。而年内价格的走势更多的受宏观情绪与终端补库节奏的影响，呈现出波段性，而供应端的影响占次要位置，23 年 1月、4 月、7 月~9 月、12 月均出现了因为价格/升贴水回落，终端补库带动价格好转，其中三季度的低价补库甚至掩盖了云南大量复产带来的供应压力；而五一后、十一后高价对价格的负反馈再度压制需求进而压制价格，阶段性的宏观悲观，例如 3 月份的银行业危机、11 月份的经济展望悲观等对价格再度形成打压，在此期间，国内消费的强劲通过引流海外铝锭进入国内而减缓了海外过剩的压力，在全球供需整体平稳的大背景下，阶段性的矛盾驱动了价格呈现宽幅震荡的波段走势。
氧化铝方面，在 2021 年 10 月因能源危机、22 年初冬奥会限产及俄乌冲突带来的两轮大涨之后，沉寂了近 2 年的时间，维持成本定价的，6 月 19 日期货上市后伴随烧碱、煤炭、矿石价格上涨而缓慢跟涨，23 年 Q4 因为新疆仓单的压力而持续贴水现货表现弱势，但是在 23 年收官之时，因几内亚油库爆炸带来的矿石供应担忧加剧，原本国内内陆矿石本就偏紧的供应更是雪上加霜，在叠加秋冬季重污染天气环保限产，遭遇了年内最长的一次雾霾天气，氧化铝供应阶段性紧张和对未来矿石供应不足的恐慌将氧化铝价格再度推上了高位；高涨的价格令市场开始重视对几内亚矿石的高依赖度的担忧、对内陆矿石紧张以及赤泥库紧张的重新审视，氧化铝中长期的估值重心或因存在潜在的供应风险而抬升，过剩的产业也因为矿石的紧张而被市场重新定价，供应端的定价中枢从此前潜意识认为氧化铝行业持续过剩转向审视矿石才是氧化铝价格或者供需的核心因素。
后市展望及交易策略方面，电解铝方面，产能的政策性封顶使得电解铝供应端在 24年几无增长，近年来不稳定的天气、不稳定的水电使得供应端遭受的波动较为明显，而25 年也是能耗降低改造的收尾之年，供应端的潜在风险仍旧较多，有很大的概率会导致当前的产量预判不及预期，而海外目前计划内的产能至少要在 25 年才会陆续的释放，供应端进入超低速增长时代；而需求端在 23 年高基数的基础上，增速预计会明显的回落，整体呈现出供需两弱的平衡表展望，从而交易的节奏将会与 23 年有更多的相似之处，会受到需求的季节性（或中下游补库的节奏）、价格的反身性等影响而起伏波动，尤其是在铝水转化率高的未来，低库存会是常态，价格的波动也会更加剧烈。叠加海外的铝价已经处于成本线附近，国内对进口的依赖也使得 LME 铝价的成本支撑更具有参考意义，尤其是在不过剩的大背景下，所以预计 2024 年铝价的波动在 17500~21500 之间（LME 在 2000~2700 之间）。
氧化铝方面，电解铝供应的封顶同样也是氧化铝需求的封顶。但是供应端的扰动也使得氧化铝行业虽然身为开工率极低的过剩行业但仍然能够维持有利润的状态，潜在的供应风险会带来氧化铝行业拥有向上的风险溢价，例如对几内亚矿山的依赖度极高、国产矿石年年紧张、赤泥库装满后的环保风险与新赤泥库无法获得导致被动压产减产等潜在的干扰。多数时间氧化铝或维持在成本线附近震荡，年内会存在 Q3 季节性成本上涨、Q4 秋冬季环保减产上涨、因政策或意外带来的供应风险带来的上涨等行情，尤其是脉冲式的事件刺激将会带来非常可观的多头行情，毕竟电解铝的需求是刚性的，价格接受能力强，但是多数时间可能会维在成本线附近窄幅震荡。
(责任编辑：简儿)
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