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铝
核心逻辑
氧化铝：铝土矿发运量与到港量维持弱势，原料短期内仍将维持紧缺状态；国内铝土矿山复产进度缓慢；海外氧化铝厂减产，供应端持续处于偏紧状态；电解铝产能达到高位，氧化铝下游需求强劲。
电解铝：云南地区复产完成，贵州某铝厂月底复产，供应维持高位，但产能已达高位，后续增量十分有限；型材与线缆开工再度下跌，而板带与铝箔开工小幅上涨，下游整体开工仍无明显起色。
生产利润：偏空 原料成本在抬升，但氧化铝及电解铝生产利润亦在缓慢上涨，高开工或维持。
供应：震荡 铝土矿供应仍处偏紧状态，国内氧化铝厂亦有小部分减产；电解铝西南地区复产完成，贵州地区8月已有铝厂复产，电解铝供应强劲。
需求：偏空 电解铝下游整体需求处于偏弱的状态，型材与线缆开工拖累明显
库存：偏空 氧化铝厂内库存处于缓慢累库状态，电解铝社会库存拐点迟迟未现，库存表现整体偏弱。
后市展望
氧化铝：震荡 几内亚雨季对我国进口影响将逐渐减弱，叠加国内矿山复产预期，铝土矿供应将逐渐由紧转松，而下游电解铝产能后续增量空间十分有限，氧化铝整体处于近强远弱状态。9月氧化铝价格预期处于震荡态势。
电解铝：震荡偏弱 供应端将维持高位，而下游需求有望在“金九银十”回暖，但房地产对型材拖累较大，铝产品出口亦被欧美国家制裁，需求回暖幅度或有限。铝水比例持续下调，铝锭库存表现将持续偏弱，预计9月铝价处于震荡偏弱态势。
风险与关注：铝土矿进口情况；国内矿山复产进度；国内终端需求情况；电解铝库存情况
盘面表现回顾
8月，伦铝偏强运行，环比7月上涨5.66%。沪铝亦偏强运行，环比7月上涨3.64%。
8月，沪铝亦偏强运行，环比7月上涨3.64%；氧化铝本月大幅上涨，环比7月涨幅9.72%。
8月以来，氧化铝月差持续处于下跌趋势，月差结构基本维持back结构。而氧化铝10-11价差由7月初的-14扩大至8月中下旬的101，随后迅速收窄至4，正反套机会转换较快，建议暂时观望。
8月，电解铝月差变化幅度不大，月差结构维持back结构。当月-连一月差维持（-20）-（-75）之间震荡，跨期套利机会不大，建议暂时观望。
铝产业供应情况
国内铝土矿供应维持低位
我国7月铝土矿产量为505.93万吨，环比上个月上涨6.96万吨，但产量依旧处于近6年同期历史最低位。目前国内，包括山西、河南等地的矿山复产进度较慢，预计铝土矿产量年内将维持极低位。
铝土矿7月进口量创下新高，弥补国内矿石不足
我国7月铝土矿进口量为1500.07万吨，环比上个月上涨166.59万吨。虽然几内亚处于雨季，铝土矿运输效率低下，但国内铝土矿产量处于历史同期低位，因此需要大量进口矿石补充，7月我国进口量创新高。然而，全球铝土矿偏紧状态不变，铝土矿价格依旧缓慢上涨。
高利润推动高开工，氧化铝产量高企
因为目前氧化铝生产利润较为可观，我国氧化铝主要的生产地区开工率一直处于攀升，其中广西开工率环比上涨至90%，河南环比上涨至69.9%，山西环比上涨至79.5%，而山东则小幅下降至92.4。因此，我国7月氧化铝产量亦环比大幅上涨至717.3万吨，维持近6年同期历史最高位。
进口窗口持续关闭，氧化铝净进口量持续下行
自今年4月开始，我国氧化铝进口盈亏一直处于亏损状态，因此，氧化铝净进口量持续处于下行趋势。7月我国氧化铝净进口量为-7.6万吨，进一步加剧国内氧化铝现货紧缺的局面。
氧化铝及电解铝利润皆可观
由于原料价格缓慢抬升，氧化铝生产利润亦从5月的高位回落，截至8月底，国产矿利润为975元/吨左右，进口矿为780元/吨左右，依旧处于高位。而氧化铝价格持续上涨，导致电解铝生产成本高企，8月底生产利润亦有所回升。
全球电解铝供应偏宽松
我国7月电解铝产量为368.3万吨，环比增长13万吨，同比增长3.22%，产量水平处于近6年同期历史最高位。全球电解铝产量情况类似，7月产量为619.4万吨，环比6月增加21.2万吨，产量水平亦处于近6年同期历史最高位。因此，全球电解铝供应端强劲，给予铝价一定压制
净进口量仍保持近6年中等偏高的水平
今年1月下旬以来，电解铝出口盈亏一直处于亏损状态，因此我国电解铝的进口量亦逐月递减，净进口量从6月的11.4万吨小幅下降至11.1万吨，但7月的净进口量依旧处于近6年同期中等偏高的位置。
下游与终端表现情况
“抢出口”后，铝合金需求有所回落
我国7月再生铝合金开工率环比小幅下跌至48.35%，A356铝合金开工率小幅下跌至51.33%。而因为欧美国家对铝产品加征关税，5、6月“抢出口”结束后，铝合金轮毂7月的出口表现转为下跌，环比6月下降至7.67万吨。
加工费低下，铝棒开工率维持极低位
7月铝棒产量为142.7万吨，环比6月小幅上涨0.3万吨。由于铝棒加工费低下，铝棒厂开工率维持极低位，7月开工率为55.3%，处于近3年历史最低位，预计后续铝棒开工率继续维持低位，铝水比例或继续下调。
电解铝下游各版块开工率汇总
从电解铝下游开工来看，建筑型材继续受房地产低迷影响，开工下跌至42.63%，拖累整体需求；工业型材在汽车市场淡季下，开工率亦下跌至57.94%；铝线缆则环比上升至59.36%；铝板带亦受淡季影响，开工下跌至67.18%；铝箔开工环比下跌至61.64%。
反倾销影响下，铝型材出口或延续弱势
由于汽车板块表现较强，而房地产持续低迷，今年以来，工业型材开工比建筑型材高较多。而从出口来看，由于欧美国家加征关税 ，“抢出口”之后，7月铝型材出口量环比下跌至9.03万吨，预计后续出口量表现仍将较弱。
铝板带箔出口同比增速持续上涨
7月铝板带箔出口表现皆较好，累计同比增速持续上涨，一定程度上弥补内需不足的情况。其中，铝板带1-7月累计出口量为195.19万吨，累计同比增长20.4%；铝箔1-7月出口量为88.06万吨，累计同比增长12.98%。
房地产三大指标仍无明显企稳迹象
1-7月，房地产累计开发投资增速同比下跌至10.2%；新开工面积同比降幅小幅收窄至23.2%，降幅有所收窄；竣工面积同比下降21.8%，降幅维持不变。
三大白色家电同比增速整体小幅放缓
今年1-7月，冰箱产量累计同比为7.3%，同比增速持续下滑；洗衣机产量累计同比增长7.9%，同比增速小幅上升；家用空调产量累计同比为12.74%，同比增速亦延续下跌趋势。
我国新能源汽车产销比依旧维持较好表现
1-7月我国新能源汽车累计产量同比增长29%，增速小幅下滑；累计销量同比增长31%，同比增速亦小幅下跌。而7月我国新能源汽车产量为98.4万吨，销量为99.1万吨，产销比（销量/产量）为1.01，较6月小幅下跌。
工程设备产量仍将维持低位
我国6月挖掘机产量为24866台，环比5月小幅增长，但产量仅处于近6年同期中等水平。而我国6月水泥专用设备产量为18739.9吨，环比5月增长，但产量仍处于6年同期历史最低位。7月和8月仍处于传统消费淡季，预计工程设备产量仍将维持低位。
铝产业库存
氧化铝小幅累库态势或将持续
7月氧化铝企业厂内库存为101.51万吨，环比6月增长0.68万吨，小幅累库。目前库存处于近6年同期中等偏高的水平，考虑到氧化铝生产利润较好，后续开工仍将维持高位，而电解铝产能增量有限，预计后续氧化铝厂内库存维持小幅累库态势，给予氧化铝一定压力。
铝水比例持续下调，铝锭库存累库为主
近几个月，由于铝棒厂开工维持极低位，铝水比例逐月下调，铝锭库存表现偏弱。8月，电解铝社会库存环比7月期末库存上涨1万吨。库存拐点迟迟未现，下游开工亦未有好转，关注“金九银十”下游开工变化，消费旺季仍有望带动库存去库。
铝棒开工极低，铝棒库存持续去库
今年以来，铝棒开工率一直处于极低位，因此，铝棒库存从3月开始持续去库，由近6年同期历史最高位下降至目前近6年同期中等偏低的位置。目前铝棒厂仍未有大幅提产的迹象，预计铝棒库存仍将继续去库。
沪伦交易所库存走势分化
SHFE仓单8月整体累库，环比增加46940吨，仓单水平持续累库，目前处于6年同期最高位，对沪铝压力持续增加。
LME库存8月延续去库，8月去库80975吨，注销仓单占比持续下跌，目前库存水平处于近6年同期中等水平。
供需平衡表
中国氧化铝供需平衡
我国2024年7月氧化铝产量为717.3万吨，净进口量为-10万吨，表观消费量为707.3万吨，实际消费量为709万吨，供应端缺口为1.7万吨，6月供应缺口为11.7万吨，仍维持紧平衡状态，后续随着铝土矿进口增加以及国内矿山复产，预计后续供应缺口将逐渐收窄。
中国电解铝供需平衡表
我国2024年7月电解铝产量为368.1万吨，净进口量为13万吨，表观消费量为381.1万吨，实际消费量为383万吨，供需平衡缺口缺口由6月的1.2万吨扩大至1.9万吨，电解铝继续维持紧平衡状态。
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