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观点与策略
氧化铝
观点：高位震荡核心逻辑：供应端，海外供应端扰动事件仍未有进一步解决的消息，供应仍维持偏紧状态；国内四季度环保督察趋严，国内铝土矿山大规模复产可能性极低；国内多地氧化铝厂均有检修或减产的计划，供应端持续处于偏紧状态。需求端，电解铝产能继续高位运行，氧化铝下游需求处于高位。国内氧化铝行业库存处于极低位，且持续去库，为高价提供支撑。展望后市，氧化铝自身供应端仍将维持偏紧局面，供应紧缺大幅缓解可能性不大。另外，西南地区逐渐进入枯水期，且水力发电量下降较为明显，需注意限电情况。预计12月氧化铝仍受供应端影响，价格不会有大幅度下降的情况出现，仍将维持【5000-5400】区间内高位震荡。
电解铝
观点：【20500-21500】区间内震荡偏强核心逻辑：供应端，国内电解铝产能高位运行，供应端表现强劲。消费端，“金九银十”已过，铝型材、铝板带等板块开工受淡季影响较为明显，开工回落明显，今年“以旧换新”政策亦进入尾声，预计12月终端需求将进一步走弱。铝锭去库表现依旧十分亮眼，目前库存已下跌至55万吨，库存将持续支撑铝价。而随着铝棒开工回升，铝棒产量回升，铝水比例上调，预计后续铝锭库存仍有较好的去库表现。后续西南地区逐渐进入枯水期，且水力发电量下降较为明显，需注意限电情况。氧化铝现货价格持续上涨，电解铝生产成本亦持续飙升，叠加库存表现预期良好，12月沪铝价格或能企稳反弹，下方关注20000一线支撑，铝价或继续维持【20000-21500】区间内震荡偏强。
盘面表现
回顾11月，伦铝维持2500-2700美元/吨区间震荡，环比10月下跌1.03%。沪铝先涨后跌，环比10月下跌1.48%。
11月，沪铝先涨后跌，环比10月下跌1.48%；氧化铝则因供应端扰动持续，价格创历史新高后，在高位震荡，环比10月涨幅7.4%。
11月，氧化铝月差持续处于上升趋势，月差结构维持back结构。其中，连一-连二（2501合约-2502合约）价差扩大至349元/吨。从目前基本面来看，供应扰动仍将持续，连一-连二正套可继续持有。
11月，电解铝月差变化幅度不大，维持（-40）-40间波动，月差结构由10月底的contango结构转变为back结构，跨期套利机会不大，建议暂时观望。
铝产业链供应情况
铝土矿供应回升幅度不大，供应维持偏紧
我国10月铝土矿产量为589.6万吨，环比上个月上涨44.8万吨，产量依旧处于近6年同期历史最低位。目前国内四季度环保管制预计仍将频发，山西、河南等地的矿山大规模复产几乎不可能，预计铝土矿产量年内将维持极低位。
几内亚铝土矿供应正逐步回升
我国铝土矿10月自几内亚的发运量为842万吨，环比上个月上涨125.6万吨，发运量逐步回升。而自澳大利亚的发运量为为387.5万吨，环比上个月上涨16.42万吨，变化较小。
进口量小幅回升，供应偏紧局面仍未缓解
我国10月铝土矿进口量为1228.93万吨，环比上个月上涨73.57万吨，维持近5年同期最高位。随着几内亚预计结束，以及海外供应端扰动事件逐渐平稳，我国铝土矿进口量小幅回升，预计后续进口量会持续回升。
贵州有产能复产，氧化铝产量再创新高
目前氧化铝生产利润较为可观，我国氧化铝主要的生产地区产能利用率维持高位，其中广西环比小幅下跌至92.76%，河南环比下跌至74.68%，山西维持75.33%，山东小幅下跌至81.55%，贵州大幅上涨至80.65%。我国10月氧化铝产量环比上涨至712.08万吨，但仍维持近6年同期历史最高位。
海外供应紧缺，氧化铝净进口量持续极低位
我国氧化铝进口盈亏仍维持亏损状态，且海外氧化铝供应紧缺，因此，氧化铝净进口量持续处于低位。10月我国氧化铝净进口量为-16.4万吨，国内氧化铝现货紧缺局面仍将持续。
原料价格上涨，氧化铝和电解铝成本飙升
海外供应持续偏紧，原料价格持续抬升，氧化铝现货价格亦在上涨，10月氧化铝生产成本为3010.4元/吨，利润为1598元/吨，利润处于极高位；而电解铝生产成本则因氧化铝价格上涨持续飙升，10月生产成本为16408元/吨，利润为2843元/吨。11月氧化铝价格创新高，电解铝生产成本则进一步上涨。
电解铝产能利用率维持高位
我国电解铝产能今年维持高位，由于生产利润可观，10月产能利用率为72.4%，维持近5年同期最高位。我国10月电解铝产量为370.13万吨，环比上涨11.94万吨，同比增长1.42%，产量水平维持近6年同期历史最高位。
加工费回升，铝棒开工率延续高位运行
铝棒加工费回升，10月铝棒开工率为57.61%，维持近5年同期最高位。因加工费回升，铝棒生产积极性提高，且需求有所好转，截至11月28日，铝棒产量自9月开始维持近3年同期最高位运行。
净进口量逐月回升
11月，电解铝进口窗口持续关闭，10月净进口量为-40.46万吨，增长153.14%，净进口量自5月起逐月回升，但仍处于0以下。
云南水力发电量跌至极低位
10月云南水力发电量下跌至312亿千瓦时，同比下跌4.7%。云南水力发电量在9月提前进入下降拐点后，10月跌幅放缓，但目前发电量处于近5年同期极低位，仅高于2022年同期水平。若今年云南用电需求增长较多，则比较有可能出现限电停产的情况。
四川水力发电量跌至近5年同期最低位
四川的情况比云南更不乐观，10月四川水力发电量为336.4亿千瓦时，同比下跌17.93%，目前发电量处于近5年同期最低位。
铝产业下游与终端表现情况
电解铝下游各板块开工率汇总
从电解铝下游开工来看，铝型材继续受房地产低迷影响，开工下跌至49.64%，拖累整体需求；铝杆开工率环比小幅上涨至59.9%；淡季影响明显，铝板带箔开工环比下跌至76.04%。
型材和线缆出口表现逐月增长
虽然国内终端需求较弱，但出口端表现仍然有亮眼表现。1-10月铝型材累计出口量为89.19万吨，累计同比增长9.54%，同比增速小幅上涨；1-10月铝线缆累计出口量为15.17万吨，累计同比下跌2.84%，跌幅小幅收窄。
铝板带箔出口表现强劲，支撑整体需求
1-10月，我国铝板带累计出口量为283.79万吨，累计同比增长23.91%，增速较上个月有所上涨；而铝箔1-10月累计出口量为128.1万吨，累计同比增长17.03%，增速亦较上月增长，铝板带箔出口支撑更为明显。
开发投资与新开工面积跌幅再度扩大
1-10月，房地产累计开发投资增速同比下跌10.3%，跌幅小幅扩大；新开工面积同比降幅小幅扩大至22.6%；竣工面积同比下降23.9%，同比跌幅小幅放缓。
汽车产销比延续增长态势
1-10月我国汽车累计产量同比增长3.63%，增速回升；累计销量同比增长7.02%，同比增速亦有回升。10月我国汽车产量为299.64万辆，销量为305.29万辆，产销比（销量/产量）为1.0189，较9月有所增长。
政策发力，三大白色家电同比增速整体上涨
今年1-10月，冰箱产量累计同比增长8.5%，同比增速延续上月回升态势；洗衣机产量累计同比增长6.7%，同比增速不变；家用空调产量累计同比增长8.2%，同比增速小幅增长。
铝产业库存铝土矿港口库存
持续下降，供应仍偏紧
截至11月29日，我国铝土矿港口库存为1837万吨，环比10月下跌270万吨，库存仍处于近5年同期最低位，铝土矿供应仍处于紧缺局面，铝土矿价格仍将高位运行。
氧化铝库存维持极低位，现货价格仍将高企
截至11月29日，我国氧化铝库存为376.2万吨，环比10月下降10.1%，库存水平继续维持近3年同期最低位。从库存持续去库的情况来看，我国氧化铝亦处于供不应求的状态，现货价格仍将高位运行。
铝锭库存延续去库态势，为铝价提供支撑
截至11月29日，我国电解铝社会库存为55万吨，环比10月末下跌6.8万吨，延续去库态势，库存水平处于近6年同期极低位，库存表现继续为铝价提供支撑。
沪伦交易所库存整体去库
SHFE仓单11月整体去库，环比10月下降58337吨，仓单水平目前处于6年同期较高位，对沪铝压力持续施压。
LME库存11月延续去库，环比10月下降42725吨，注销仓单占比持续下跌，目前库存水平处于近6年同期中等偏低水平，库存支撑逐渐加强。
铝产业供需平衡
中国氧化铝供需平衡
我国2024年10月氧化铝产量为712.08万吨，净进口量为-16.4万吨，表观消费量为695.68万吨，实际消费量为710.65万吨，供需平衡值由9月的-10.14下跌至为-14.97万吨，整体仍处于供不应求的状态。11月海内外供应扰动加剧，预计11月氧化铝供应缺口将继续扩大。
中国电解铝供需平衡表
我国2024年10月电解铝产量为370.13万吨，净进口量为13万吨，表观消费量为383.5万吨，实际消费量为378.6万吨，供需平衡值由9月的-12.9万吨回升至4.9万吨，电解铝供需平衡由小幅紧缺转变为小幅过剩。
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