行情回顾
本周国际铜铝市场继续弱势运行,市场继续承受来自空方的打压.铜价明显忽略了来自铜矿以及最新数据的利多影响,铝价则在失望性平仓盘的打压下不断走低.全周总体呈现逐极走低的运行运行态势.周一弱势运行,铅价重挫13%对金属市场形成压力.在美圆走强的影响下,多数商品收低.但铜铝价格在尾市脱离低点,暂时遇到了一些支持.周二在金属整体下跌中回落,铜价没有能够收复7000美圆的心理关口,铝价同样没有站立于2700美圆之上.最新数据显示美国物价指数大幅回落,打击了金属.数据显示，美国10月生产者物价指数月率下降1.6%，创历史最大降幅。美国10月剔除食品与能源后的核心生产者物价指数月率下降0.9%，降幅为1993年8月来最大。10月生产者物价指数年率下降1.6%，降幅为2002年9月来最大。而在今年6月份，美国生产者物价指数年率升幅还高居4.9%。这表明美国通胀压力得到了大幅缓解。作为主要工业原料,生产者物价指数的下降意味着需求可能减弱,金属市场明显在数据公布后回落.周三自低位反弹,但总体运行仍然疲弱.空头回补以及部分基金买盘的出现推动的铜铝价格的反弹.而当晚公布的美国11月纽约联储制造业指数为26.66意外上扬.也令金属走稳.周四, 市场在交易中再度下跌,与铅锌锡镍相比较仍然显得疲弱.美国资本流入减少没有对美圆构成打击,其反弹给予铜铝一些压力.最新公布的美国9月国际净资本流入537亿美元,而前值为1168亿美元,明显减少,低于市场预估625亿美元,由于资本项的减少会令其贸易赤字难以弥补,通常会对美圆进行打击,但没有出现.金属受到了一些压力.在周五,在国际原油继续大幅下跌的影响下,铜铝价格早盘继续下跌疲弱的美国经济数据显示美国经济增长放缓令市场受到压力.但午后市场明显回升,当日呈现探低回升的运行特征.全周整体弱势运行,压力沉重.
前周观点的回顾与评估
笔者上周报告中有关:“国际铜铝市场在周边市场以及相关品种仍然保持整体上的牛市格局的情况下,其下跌仍然属于对长期趋势调整一部分,市场的逆转没有得到确认.市场将在调整中寻求支持,相对而言,铜价弱于铝价的运行格局将持续.”观点基本与市场的运行一致,本周市场的弱势运行仍然在持续当中,而铜价的大幅回落中,铝价同样运行疲软,但相对而言,铜价的压力明显沉重,而在后半周的交易中,铝价也表现为压力加大,2700美圆没有得到收复使得市场的抛压明显增加.
市场结构
随着时间的推移,伦敦市场铜库存仍然在增加当中,目前已经达到155795吨,铝库存在减少当中,目前为676900吨.同时,市场持仓也出现了不同的变化,铜失察功能持仓出现了一些增加铝持仓却在减少,分别为227195手以及543950手.但由于库存持仓比没有出现大的变化,市场运行影响不大.大部位持仓看,铜市场持仓较为平衡,也不会对市场施加影响.需要注意的是,在铝市场12月合约上,没有出现集中多头部位,但在空头部位上,我们看到了2个5~10%以及1个20~30%的集中部位,市场传说的中国抛盘是否隐藏其中呢?无论如何,在空都部位中的过度集中仍然值得注意,在12月的第三个周三能否与期权转化头寸的交割能否如期进行将是市场的重点.我们看看期权市场,12月铜期权市场持仓较为均衡,难以影响市场.而铝市场的期权持仓仍然表现为失衡,我们看到,看涨期权在2800美圆上的2958手,2900美圆的1519手,在3000美圆的9272手以及3200美圆的1004手集中持仓,将近15000手的持仓.显然,奖金40万手的卖出期权与110441手的12月持仓中的2个5~10%以及1个20~30%空头部位100多万吨的持仓,合计近140万吨.换言之,铝价一旦上升,则交割问题明显凸现,因此在12月交割前,市场的重点仍然在2800美圆能否被收复.这一点,值得我们继续加以密切的关注.
本周市场焦点
作为全球经济引擎,美国经济在联储连续18次加息之后出现了一定的增长放缓,但能否保持良性的运行态势,其通胀是否得到控制,联储的名义利率是否低于实际利率,是市场关心的重点.本周公布的美国10月PPI月率降幅为记录最高，核心PPI月率降幅为93年来最大,10月生产者物价指数年率下降1.6%，核心指数上升0.6%.PPI主要用于衡量各种商品在不同生产阶段的价格变化情况，与消费者物价指数一样，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。一般而言，当生产者物价指数增幅很大而且持续加速上升时，该国央行相应的反应是采取加息对策阻止通货膨胀快速上涨，则该国货币升值的可能性增大；反之亦然.此前9月曾下滑1.3%，月跌幅为此数据公布以来的第三大。核心部分意外上升0.6%。其中，9月运输设备价格继前3个月共下滑1.8%后上扬0.9%。机械和设备价格+0.6%，为6个月以来的最快增幅。以上两个部门的物价增长占整个指数的30%，应能令10月核心PPI维持0.2%涨幅。截至目前核心PPI平均值也在0.2%。目前给PPI带来威胁的只有农产品，不再是燃料因素，但其仅占整个数据的1.5%。10月PPI明显低于市场预期,从而打击了美元.在周四公布的美国10月核心消费者物价指数年率2.7%,而前值为2.9%,也低于预估值的2.9%.进一步打击了美元.显然,在通胀得到明显控制之后,联储继续通过加息的方式来进行调节的可能性减少,对美圆的支持将不再,而失去支持的美圆在回落过程中将对全球商品提供一定的支持.
对于工业品而言,制造业的增长状况是市场在经济数据中较为关注的,11 月纽约联储的制造业指数增长强于预期稍稍支撑多头气氛，该指标升至近期高点26.66，几乎是预期的两倍。不过市场焦点集中在重要得多的美国工业生产（预计增长0.3％）。这个指标对于工业品的消费提供指引.
作为全球最大的铜消费国,中国自身的铜产量在进口不断减少的情况下能否得到持续的提高,是中国与国际市场的价差结构是否得到改变的主要因素.ＣＳＰＴ（中国铜原料联合谈判小组）企业成员之一，江西铜业集团总经理何昌明在京本周接受记者采访时表示，中外双方谈判将于12月开始，目前国内联合谈判的企业尚未就谈判相关事宜做出一致的协商。何昌明强调，中方企业不希望取消价格分享条款。何昌明表示，年底谈判中，国内参与谈判的企业不会与外方单独达成协议。对于加工费水平，何昌明说对于冶炼企业来说当然越高越好。近期国际铜矿企业已将现货铜精矿加工费维持在50美元/吨和5美分/磅，此外，国外大型铜精矿给予国内部分企业的加工费已经上涨至70美元/吨和7美分/磅。 江铜有关人士介绍，江铜今年精铜产量约为43万吨，明年产能规模将扩大至70万吨，70%的铜矿原料需要进口补充，因此年底谈判的有关加工费对包括江铜在内的冶炼企业来说仍然重要，而对年中谈判中仍保留的价格分享条款中方企业也不会放弃。由于中国的铜矿资源上的严重匮乏,对国际市场铜精矿的依赖性难以改变,因此脱离国际市场的价格体系的可能性不大.而同时中国的铜产量在这种依存度极高的情况下,在艰难的提高着. 中国有色金属行业协会副秘书长尚福山周四表示,今年中国精炼铜产量在295-300万吨,估计2007年精炼铜产量在320万吨以上;明年铜的进出口量也会上升.他在上海一研讨会上表示,中国今年产出的铜精矿含量不低于75万吨,明年将超过80万吨.中国今年的铜材产量为520万吨,预计明年铜材产量将达550万吨左右.他指出,明年国内电力、房地产、汽车等主要用铜领域的需求仍会增长,所以铜的消费还会继续上升,增速与今年差不多.中国国务院发展研究中心高级研究员张立群稍早预估,今年中国铜消费量估计同比增长13.5%.他还表示,明年中国铜进出口量会继续增加,但初级产品出口量会有所下降.显然,在中国铜资源匮乏的情况下,80万吨的资源与550万吨的铜材产量相比较显得单薄,在消费持续增长的情况下,无论是铜精矿进口还是精铜的大量进口将都是难以避免的.
对于中国的铜进口,在中国与智利政府签定了进口免税协议后似乎解决了市场间的价差问题,但在这种成本明显降低的贸易中,利益也不会仅仅垂青于进口的单方面,这一点我们在以往的讨论中多次提及,从近期反馈的信息看,出口方要求共享政府的让利已经出现,贸易业内人士周四表示，智利Codelco公司将2007年发往中国客户的精炼铜升水报价上调至130美圆/吨。显然,相对于去年的80美圆,目前的130美圆的地区升水明显包含了各方面的利益.
机构观点
麦格理:中国金属部长表示中国2007年的铜进口可能增加至100万吨，今年国储局的库存释放阻止了进口的步伐。今年前十个月的进口总计为66万吨，并且今年全年进口的目标是大约80万吨。我们了解到国储局今年迄今已经释放超过20万吨的铜，并且现在其销售已经接近尾声。
瑞银（UBS）:基本金属的盘中走势显示本周主要的金属缺乏方向，在近期的调整之后进行区间震荡。在其中一些金属的消息全部利空的情况下――尤其是铜，还有镍，甚至锌也出现少量利空消息，跌势没有加剧令人意外。我们的交易员表示过去两年来与市者因试图抛空基本金属反复亏钱，此后对采纳金属的空头观点非常谨慎。消费商需求和与期权相关的买盘在一定程度上支撑了市场，虽然市场消息和人气使我们逢高沽空，而不是逢低买入，但我们预计下跌空间有限。
标准银行（Standard Bank）:铜库存仍然处于上升趋势，这点可以从现货/3个月贴水增加至29美元得到印证。铜从Codelco Norte的工人拒绝提早达成合同协议获得支撑。
Marex:当前的技术形态仍然利空，虽然近期下跌正在通过调整消化，但已完成的顶部形态能在未来几周推动铜价大幅走低。铝：目前短期趋势下降，过去几天来的下跌已经使铜价重返前五个月的震荡区间，未来市场可能进一步震荡。预计近期反弹将在2740/60美元遭遇强劲阻力，除非重新收复此位，否则预计未来几天市场将进一步走软。
曼氏金融（Man Financial):我们认为前日欧洲公布的宏观经济消息显示第三季度经济增长缓慢，德国投资者信心指数降至13 年来的低点，这对牛市没有太大帮助，但要说的是这些指标被日本指标的强劲增长抵消。在美国，公布的数据好坏不一，10月零售指数小幅下降，低于预期的 0.2％，但生产者价格指数核心指标意外增长0.9％，大大高于预期的增长0.1％。虽然该指标在很大程度上反映了能源价格下跌的影响，但可能也是一个需求减缓的信号――一个在商品市场不能忽略的因素。
美林公司(Merrill Lynch):由于7国集团和美国房地产市场需求下降，加之高铜价促使中国和其他地区铜矿产量呈现上升趋势，2007年期铜平均价格可能降低30%左右。
英国金属咨询机构布鲁姆斯布利矿产经济（ＢＭＥ）:今年上半年全球精炼铜市场消费量超过生产量达１０万吨。但是今年第三季度随着市场进入淡季，需求相应减缓。虽然欧盟电线电缆生产者淡季坚持生产，但是由于中国削减产量以及
其它地区减产如墨西哥发生罢工，从而预计今年下半年世界铜市场亏空量将达７．５万吨。为此目前ＢＭＥ预计，２００６年世界铜供需将短缺１７．５万吨，比今年上半年预测的亏空量减少１万吨。其中精炼铜消费量比原预测的增加了６万吨，但是受生产者纠纷的影响，全球精炼铜生产量比原预计的削减了１１万吨以及铜矿产量比预计的削减２２万吨。
综合分析
随着时间的推移,2006年已经已经临近,但市场所翘首以盼的所谓旺盛的消费仍然迟迟没有来到.美国一系列的经济数据显示其经济增速开始放缓,同时中国的宏观调空也在紧锣密鼓的进行.市场难以继续支撑铜价的高位震荡,铜价终于没有能够守住多方经营了3~4个月的7000美圆防线,向下方退却.而随着铜价的回落,其他金属的上涨也停止了新一轮的上涨,纷纷出现回落,市场的悲观气氛再起,转势说再度占据上峰,甚至于对于中国因素也提出了质疑.笔者以为,铜价在年初的攻击性上涨中,铜价显然是出现了时间价值的严重透支,这一点与两年前的镍相类似,在严重透支之后,市场需要以区间甚至于扩大区间的震荡方式来实现以时间换取空间的过程,因此在进入9月份之后,由于没有出现市场所期望的消费旺盛的局面,市场的参与热情明显降低.我们知道,在商品市场,缺乏资金推动的品种具有自然回落的特征,当然这其中也不乏有空头部位的打压,使得铜价难以支持其上方的区间运行,选择了进入一个新的运行区间.但同时对于中国因素的指责显得偏颇,作为全球最大的消费国,目前中国的铜消费占据全球的1/5,进入新世纪后,中国的新增消费占据全球新增铜消费的95%,全年铜材产量达到了520万吨,而同时中国自身的铜精矿仅仅75万吨,大量的铜消费必须通过进口铜精矿加工或直接进口精铜来弥补.显然,在这样的背景下,中国因素是现实的,不以人的意志为转移的客观存在,中国消费的强弱,直接影响到全球的铜价.而在全球一体化的大背景下,中国消费又不可能脱离全球经济而存在,相当一部分消费与世界加工厂有关,被用于出口,因此说中国因素存在与世界经济紧密相关.从这个意义上看,中国的宏观调空对于铜价的影响力也被限制在一定的范围内.
正是由于中国铜资源的严重匮乏,中国因素对铜市场的影响也就更加明显,即使在中国铜冶炼产能可以满足国内消费的情况下,大量的铜精矿的缺口同样由于对国际市场的依存度而导致中国因素始终是铜市场的一个重要的因素.因此有关中外在加工费的谈判的结果上对国际铜价产生影响,在加工费低于中国100美圆/10美分的要求下,中国的减产必然导致电解铜的进口将出现增加的局面.如此以来,对国际市场的影响必然产生.
中国因素的另外一个表现在于中国的国储动作对市场的影响.我们知道,今年以来中国国储在市场上抛售20万吨库存是导致今年中国铜进口减少的因素之一,如果由于中国进口减少而得出消费减弱的结论显然是不明智的.同时也说明中国因素对市场的影响不可忽视.而在连续两年释放库存之后,有关中国国储何时补充库存也是市场关注重要内容.由于库存也出于低位,作为战略储备,补充库存是难以避免的,也将由此出现对铜价的支持.同样说明中国因素的重要.
在这样的情况下,中国的铜消费自然是市场关注的焦点.我们知道中国铜消费的60%来自电力行业,城乡电网改造在中国仍然在进行当中,成为铜消费持续增长的主要动力.根据十一五计划,中国将在包括今年的年内对发电的投入达到2兆人民币,而输变电的投入5000亿人民币.宏观调空的内容显然不会包括对电力投资的内容,而作为主要消耗铜的行业,这种持续性将不会改变.难以避免的对铜价长期形成支持.
中国因素的另一个表现在于中国巨大的外汇储备.由于中国的贸易增长速度的迅猛以及国外投资的增加,中国的外汇储备不断增长,目前已经超过1万亿美圆,成为全球最大的外汇储备国.同时,巨大美圆储备也增加了金融的风险,因此中国政府提出外汇储备的多元化.换言之,中国减持美圆已经势在必行.这样以来,美圆不可避免的遭受压力.作为全球支付结算体系的美圆下跌,将会对包括精铜在内的商品提供支持.因此,笔者以为中国因素在国际铜市场是不以人的意志为转移的客观存在,必然长期对市场施加影响.
我们来看看国际上一些机构对目前铜铝市场的观点.我们看到,麦格里银行认为在中国国储在今年释放20万吨库存之后,其抛售行为已经接近尾声,继续释放的可能性不大,那么中国的消费将继续通过进口的方式来解决,同时2007年中国进口将达到100万吨也将是铜价的主要支持力量.瑞士银行认为金属目前缺乏方向,市场明显在震荡行情当中,其下方空间较为有限.标准银行则强调近期的铜库存仍然处于上升趋势,现货的贴水说明库存已经开始对铜价施加压力.长期悲观的Marex在前一段改变了空头思维之后,再度转向空方立场,认为铜价已经完成了铜的顶部,未来几周将大幅走低,铝价将进一步震荡.曼氏金融认为商品需求开始减弱,对商品运行敲器了警钟.在一个阶段看好金属市场后,美林认为西方7过与美国的房地产需求下降,中国的产量增加使得铜价将在2007年均价下降30%.而BME则认为今年上半年全球铜的缺口为10万吨.,但下半年需求在消费淡季的减缓使得全年的缺口缩减为7.5万吨.可以看出，在铜价又一次回落中,国际市场的分歧又一次出现,长期看空的美林以及Marex再度转向,而麦格里以及瑞士银行则没有改变初衷.曼氏金融则开始出现动摇.总体看来,市场又一次出现了曾经多次出现过的分歧,等待市场的裁决.
我们从周边市场以及相关品种的运行来看看铜铝市场目前的运行环境.从道琼斯工业指数以及SP500的运行看到,本周两个市场继续其上行的步伐,其长期上升管道保持完好,表明目前经济运行的整体环境并没有由于短期的数据疲弱而发生改变,而经济的长期向好是商品保持牛市的宏观基础.我们看到美国十债短期内的上行没有改变其整体的下行趋势,表明在美联储18次加息之后,长期国债的收益率出现了一些减少,到显然不会出现大的问题,,也说明长期投资收益仍然稳定.波罗地海航运指数仍然处于稳步上升的态势，表明目前经济活动仍然活跃,物流基础仍然良性.另外,我们从OECD先行指标看,显然在经过了一段时间的回落后,各国的指标出现了掉头向上的迹象,表明在未来3~6个月经济将不会出现大的滑落.应该说,我们从以上数据提示的整体经济环境仍然处于良性当中,不会出现经济的衰退而打击商品价格.作为全球支付以及结算体系的美圆是商品运行的重要因素,我们看到美圆在经过了一段时间的反弹后,目前再度处于回落的行情当中,其持续回落将对商品构成支持.
全球商品综合指数在本周出现了一些回落,但我们从CRB的周线运行看,市场显然处于新的上升周期当中,能源以及金属的市场的回落对该指数带来一些拖累,但强劲的农产品市场以及贵金属的上升使得该指数的整体上升得到完好的保持.贵金属的黄金在本周虽然出现了小幅的回落,但显然没有改变市场的上升轨迹,白银则继续出于上涨行情当中.应该说,铜铝市场的总体运行环境仍然是较为乐观的,没有出现大的衰落.
相关品种上看, 铅价在达到此次上升的短期目标之后,本周出现了较大的回落,宣告此次自6月21日开始的上升行情已经告一段落,市场将在1440以及1340美圆遇到支持,目前我们无法判定其总体上涨已经结束,短期内应该以调整的思路对待.同样地,锌价也在完成了理论上的目标位之后,在本周出现了一些调整,显然我们也在目前只能将其定位在调整的范围内.不同的是,锡价在冲破上方目标后,已经连续几周出现调整,从其调整的缓慢程度看,显然不能判断其整体的上涨已经结束.镍价在本周仍然处于调整行情当中.其2005年11月开始的上升通道仍然保持完好,整体上涨格局没有遭到破坏.
铜铝市场自身运行看,上海市场本周运行疲弱.铝价继续承受保值盘的压力,缺乏上升动力.伦敦铝市场则在其他金属回落的影响下承接上周的回落之势继续下跌,截止周末已经回落到此次上升的0.618位,但报收于0.5位,从调整的角度看,市场已经对空方能量得到了充分的释放,后市如果能够守住2570美圆,则市场的整体结构没有遭到破坏,若失手则后市堪犹.同时,12月份的持仓失衡仍然是下周市场关注的重点,一旦市场自调整低位开始回升,则由交割困难所引发的新的上涨可以预期.铜市场看,上海铜价在本周乌云密布,铜价不顾现货市场升水将近2000元的紧张状况,在看空后市的抛压下继续下跌,市场毫无支持,压力沉重.而纽约市场在本周的回落已经抵达了其短期回落的目标位,市场在周末留下了长长的下影线,表明在抵达目标位后,市场已经出现了一定的支持.伦敦市场看,由于现货贴水的持续,市场由库存增加所引发的压力继续令铜价走低,但显然市场也到达了此次回落的目标位.在周末出现了探低回升行情.从整体上看,市场由于7000美圆失守而带来的技术性破坏令市场压力沉重,虽然周末出现了低位的支持,但市场的下跌没有得到完全的扭转,后市能否站稳6700美圆是市场能否结束目前的回落,重拾升势关键.
后市展望
国际铜铝市场在全球经济放缓但总体仍然保持健康运行的情况下出现了一定的回落,市场对聚集已久的空方能量进行了充分的释放.而在商品整体的就是格局没有遭到破坏,自身供需仍然偏紧的情况下,市场有望测试支撑.短期看,铜铝市场的下跌没有遭到破坏,但下方遇到了初步的支持.铝市场能否在结构性失衡的带动下重拾升势,铜市场能否实现对7000美圆上方空方能量的彻底释放.其2570美圆以及6700美圆能否守住是下周的重点.
(责任编辑：晓忠)
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