美尔雅期货：铝一周评述

　　LME三月铝概况：

　　开盘2599美元/吨，最高2618美元/吨，最低2460美元/吨，收盘2497美元/吨，比上周跌93美元。成交量808825（手）；持仓量625491（手），比上周+13319（手）；库存量831325（吨），较上周-2000（吨）。

　　市场分析：

　　本周LME基本金属全线大跌。其中铜、锡和锌的跌幅巨大，相较之下，期铝的跌幅居中。周一在试图收上2600美元/吨未果后出现破位下行，接下来的两天内将近10个月以来形成的箱体底部击穿，周四则进一步跌破2500美元/吨整数关口，最低下探至2460美元/吨，为去年10月4日以来的最低价位；周五在美联储下调贴现率的利好消息的提振下，期铝随其他基本金属一道出现反弹，最终收于2497美元/吨，依然未能站上2500美元整数关口。

　　显然金属价格的暴跌并非源于市场供求关系的失衡，在夏季消费出现的季节性疲软在7月初时就已经显现出来，但当时金属价格仍持稳于高位，甚至部分品种的价格在此期间创出了历史新高。而在消费淡季即将结束时金属价格反而出现大幅下跌，用消需求萎缩是解释不通的。而在金属市场下跌的同时，几乎所有的市场，无论是股票、债券、贵金属还是能源、农产品，无一例外地下跌甚至是暴跌，这只能从宏观经济层面来寻求解释。

　　很明显，美国次级抵押贷款市场发生的危机是导致所有市场下挫的罪魁祸首。我们从一开始就在观察次级贷款问题的爆发，但确实低估了次贷市场的风险。就目前的情况看，美国次级抵押贷款所引发的危机已经越过了国境线，开始向欧洲国家和澳大利亚、日本等国蔓延。记得在以前的市场评论中曾提到过，除非次级抵押贷款的风波从房地产金融领域向其他更为广泛的金融领域扩散，以及从美国向世界其他地区扩散，否则对其影响就不必过分担心。现在地域性的扩散已经发生，影响所及也远超出了美国房地产部门，导致全球各种交易市场的巨幅波动。从欧美以及日本、香港股市的跌幅看，已经相当于一次小型的股灾。最为重要的是，这个危机已经开始动摇了全球投资者的信心，令市场产生了多日不见的恐慌情绪。典型的例子就是黄金遭到抛售。作为传统风险避风港的黄金市场，竟然在此轮风暴中与其他投资品一样暴跌，一来说明恐慌情绪之严重，二来说明资金流对任何商品市场而言都是必不可少的。

　　本周，美元兑日元出现大幅下跌，周五曾一度探至1美元兑112日元，为去年6 月以来的最低点，显示在美国次贷问题向其他经济领域及世界其他国家扩散的情况下，投资者出于对风险的躲避而对日元利差交易予进行平仓。而这正是我们一向担心的问题。我们坚持认为近年商品市场的繁荣与大量资金的流入密不可分，而大量资金最终的来源就是日元对其他高息货币的利差交易。利差交易的平仓对多数商品市场具有釜底抽薪的作用，随着这些资金的亏损和抽离，商品价格大幅下跌是必然的。

　　此次次级抵押贷款的危机是够严重的，国外不少市场人士将其与1987年美国的股灾和90年代末长期资本公司的破产引发的动荡相提并论。问题是这场危机是否会酿成一次全球性的经济危机或经济衰退吗？我们认为不会。最大的不同在于，前几次危机都是在实体经济本身比较虚弱时发生的，如1997年亚洲金融危机虽然没有对美国造成致命的打击，但显然已经影响到美国的制造业和高科技行业，此时长期资本公司因投机失败而造成的影响就会被放大。那时美联储及时出手援救阻止了事态的扩大。而此次危机发生时实体经济表现尚好，美国的企业投资和个人消费支出都处于良好的状态，各国央行对危机早有警惕，出手也算及时。近几天来，美联储、欧洲央行、日本央行等向银行系统大量注资，意图缓解流动性危机。虽然其后的市场表现说明恐慌之中投资人没有理会“有形之手”的这些动作，但我们还是坚信，在实体经济基本健康的前提下，在各个国家对风险的防范能力和控制能力有所提高的背景下，各国政府的救市举动在中期内应该可以取得成效。

　　周五，美联储突然宣布将贴现利率下调50个基本点至5.75%，这是美联储决心阻止次级贷款风暴进一步蔓延的最新举措。作为一向以反通胀为主旨的美联储主席伯南克，这么快就采取了降息这种重量级的动作，实属不易。市场目前主要是受恐慌情绪所累，美联储和其他央行的举动，足以向市场发出一个“请大家镇定”的信号了。受此利好的影响，本周五欧美股市出现大幅反弹，伦交所各基本金属纷纷止跌反弹，其中期镍的涨幅更是达到了5%。这说明尽管危机远未结束，但我们可能已经度过了最为黑暗的一段时期。

　　总之，笔者认为，由美国次级抵押贷款所引发的危机在短期内对市场的影响不会消失，但其不断恶化以致造演变成全球经济危机的可能性不大。由于传统的铝消费淡季即将过去，再考虑到近期多头在远月合约上积极建仓的因素，预计LME三个月期铝将在低位震荡后将展开反弹行情。从供求关系的角度衡量，以及与其他金属的价格对比看，LME铝价有超跌的嫌疑。因此，利用恐慌余波未散之时，在铝价再次下探时买入，对于投机盘和消费买盘来说，都是可取之策。

　　沪铝主力合约0711概况：

　　开盘价19680元/吨，最高价19700元/吨，最低价18710元/吨，收盘价18970元/吨，比上周下跌了460元。成交量53502（手），持仓量30772（手），比上周增加了9376（手）。本周库存48823（吨），库存变化+1338（吨）。

　　市场分析：

　　本周沪铝出现较大幅度跌幅，周一到周三，尽管伦铝连续下跌，但沪铝抗跌明显，基本处于弱市盘整格局；在各国股市及LME基本金属全线下跌的影响下，沪铝在周四跌破多条均线，周五则出现跳空下跌。

　　上交所公布数据显示本周铝库存增加了1338吨，这对沪铝价格构成一定压力，但真正导致本周沪铝下跌的原因是LME铝价的破位下行，在苦苦支撑了两周多的时间之后，沪铝出现的下跌并不令人感到意外。相较LME铝价的跌幅，沪铝跌幅明显要小很多，而就算是和沪铜和沪锌相比，沪铝的下跌也要温柔得多。另外，一直对沪铝价格形成支撑的现货价格也出现下跌，长江现货价和广东现货价分别从一周前的19720元/吨和20070元/吨跌至19540元/吨和19710元 /吨，国内消费显出一定疲态。

　　一段时间以来，LME铝价走弱对沪铝价格的影响似乎不大，但在美国次贷危机影响下，最近几日LME各基本金属的大幅下跌（特别是伦铝的连续破位）给沪铝带来了巨大影响。不过我们发现，周五沪铝大幅低开后，0711、0712等合约明显有多头增仓的行为，这对未来铝价将起到支撑作用。而且，铝消费的淡季即将过去，对铝需求的增加也将促使铝价出现回升。在本周五美联储下调利率后，LME金属出现了反弹，下周 LME期铝若能企稳，对沪铝市场将起到极大的振奋作用。

　　不过我们并不建议在现阶段买入沪铝合约。理由是现在沪铝与伦铝的比价高高在上，差不多是在7.6左右的水平，以任何标准衡量，这个比价都不合理，完全没有反映出政策连续调整后对国内铝消费和国内供求关系的潜在负面影响。相反，我们认为在现阶段，基于比价下降的预期，进行买伦敦，卖上海的正向套利倒是具有充分的理论基础。笔者预期，即使下周伦铝价格开始反弹，沪铝也只能小幅跟涨。需要提醒客户注意的是，在19000元/吨之下进行单向的抛空（而非套利）同样是危险的，毕竟对于今年11月份的合约，我们看不到19000元/吨之下有多大的下跌空间。

(责任编辑：晓忠)

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