麦格理评论（11-7）：铜市场的另类想法

　　当前行情想对任何商品报以乐观的看法都极为困难，下阶段需求极度萎缩，没有人知道未来需求会下滑到何种境界，这种下滑趋势会持续多久。

　　明年每一种商品看起来都会出现过剩，2009年商品价格将集中到的成本线附近。利用这一规律，铜市场就显得有些异常，铜价比起其他商品还是高出成本线不少。明年铜市场还是存在一定价格继续下挫的风险。

　　我们今天就主要探讨能否有哪一个观点可以支撑“铜市场未来下跌空间并不大”，这个结论很可能发生。两个月以前铜市场还是处于高价风险性高，但是现在的局面——铜价暴跌，相信许多人都认为风险减小趋于平衡。

　　观点1：库存水平

　　报告期铜库存量依然很低。十月末我们能够确定的有76.7万吨的库存，这大约是西方3.3周消费量。

　　观点2：产量损失

　　在过去的三年中，铜矿由于矿地滑坡、设备修理和罢工等一系列客观因素而有近100万吨产量损失。2009年我们预估这方面的损失将达到90万吨，这还只是最低预估值。近几周我们已经看到Escondida 和Codelco Norte两铜矿厂已经下调预期产量，这将减少2009年全球铜矿产量。

　　观点3：废铜利用率

　　过去几年高昂的精铜价格让废铜市场异常繁荣。纵观历史，当铜价下跌将会降低废铜利用率。明年废铜量应该有所下降，不过我们还在衡量当前价格下废铜量将会减少多少。

　　观点4:政府储备性采购

　　中国国家物资储备局（SRB）依然是支撑铜价的最大希望。我们认为2004-2006年SRB铜建库量超过40万吨，而且我们相信SRB今年还没有重新备库。没有知道SRB是否真的会备库，又或者为支撑一个具有吸引力的买方市场而采取救市政策。然而，我们相信铜价在75%成本曲线之下不会运行很久，我们将会密切观察达到那价位时是否有政府出手的迹象。

　　观点5：过剩情况不如预期那么大

　　矿厂损失、废铜产量缩减等因素让我们调低铜市场过剩水平，假定需求减缓严重（全球增长0.4%，除中国外全球需求缩减1.3%），我们认为2009年将过剩30-40万吨铜，当然其他基本金属的需求放缓可能会有比较极端的情况（铝和镍）。

　　总而言之，我们对明年铜市场将转为过剩、铜价继续承压表示出怀疑。全球经济放缓，需求下降将继续成为争辩以上观点的主因。一月以前铜产量的减产情况并非像现在这么如火如荼，如果矿厂损失如过去三年那水平，我们预计到年末铜市场将保持平衡，这时的价格才是均衡状态下最佳水平，低库存下铜价才会慢慢开始恢复。

(责任编辑：晓忠)

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