麦格理评论（11-27）：锌冶炼产业艰难挣扎

　　世界最大的锌冶炼商Nyrstar今日宣布暂停其年产能达27万吨的Balen锌冶炼厂，以应对恶劣的经济环境。上周Nyrstar曾宣布对其年产能26万吨的Budel冶炼厂削减产量。

　　Balen是Nyrstar最大的冶炼厂（占据25%的锌产能），Nyrstar预期暂停生产计划将持续到2009 年中期，但在下个月将会重审。停产从年底开始，将造成2008年以及2009年上半年分别2.5万吨和13万吨的产量缩减，Budel冶炼厂的同期减产量分别为1万吨和3.5万吨。

　　减产均实施于Nyrstar成本最高的冶炼厂，我们认为这表明锌冶炼产业正经受损失，其他关闭和减产的冶炼厂包括Dattien’s Ruhr-Zink (16万吨/年)、CPZ’s Chelyabinsk(约3万吨)以及中国至少30万吨/年的减产。

　　所有传统收入的锌冶炼厂都将在一段时间内承压，下图描述我们预期这种情况将在2009年维持。

　　锌冶炼厂进行精矿加工的收入由以下部分组成：

　　加工费（TC）

　　上调比例和下调比例，为LME实际价格和基础价格之差的百分比

　　免费锌（占冶炼厂总产能的9.5%）

　　现货升水（消费者向冶炼商支付的运输等费用）

　　硫酸等副产品利润

　　2008年初精矿市场保持对冶炼商有利，基础冶炼加工费为300美元/吨，基础价格2000美元/吨，上调比例6.5%，下调比例-7.5%。

　　但是，由于中国以及其他国家在2008年减产，以及中国增加精矿进口（我们猜测这样做是为了谋取更高的硫酸利润，但目前已经没有利润空间了）使现货加工费从2007年的最高水平365美元/吨，下降到目前的180美元/吨。现货加工费围绕其长期历史平均水平波动，在消除通胀影响后，目前加工费低于其长期平均水平。

　　虽然锌价的波动暗示加工费结果的达成还需要一段时间（通常从10月开始谈判，到2月得出结果），由于在敲定基础价格方面存在不确定性，但我们预期2009年锌加工费将处于180美元/吨—230美元/吨。

　　现货加工费预期将伴随更多矿山减产而继续下降，但在未来6个月内，下降幅度将受到限制，由于中国冶炼厂产量缩减以及进口精矿意愿的减弱。

　　除了下降的加工费，锌冶炼厂在2009年到2010年还将面对更低的免费锌收入（由于更低的锌价）以及现货升水（由于更低现货紧张程度），锌价前景至少在未来各月内暗淡，很难说在多久以后冶炼厂将获利。在未来12到18个月的观点上看，冶炼厂产能与产量的进一步缩减将使锌市反弹更加强劲。

(责任编辑：晓忠)

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