麦格理评论（12-24）铜：短期内依然弱市

　　最新的国际铜业研究小组ICSG数据显示：2008年前九个月金属铜过剩12万吨。尽管在铜价暴跌后，铜企有明显的减产举措，但铜市场需求疲弱下，预计四季度还有大量过剩，这将持续至2009年一季度。短期内生产成本下降将继续导致铜生产过剩，铜价下滑趋势难改。

　　截止于2008年9月ICSG统计的精炼铜使用率数据，包括：全球、除中国外区域和OECD领先指标成员国外加6个非OECD成员国（6月移动平均调整）。依照历史经验，预测全球精炼铜使用率下滑将一直持续至2009年四月。

　　ICSG数据只是统计到2008年9月份，但我们明显可以看到在11与12月间中国铜需求大幅放缓（OECD数据也显示出来）。预计十二月份中国电力部门铜需求年比下降8%，十一月份电力部门铜需求年比下降10%。

　　十一月份中国工业生产增长率年比下降5.4%（1990年以来的新低），预计十二月份中国工业生产增长率将继续下滑，为此电力部门生产力下降，用铜量将继续下滑。

　　截止至周二伦铜报收于2835美元/吨，铜价自高点以来已经跌去70%。8月至10月中旬，铜价受投机基金持仓量增加的影响大幅下挫（持仓增加，价格下挫）。然而，自从11月份以来开始持仓量下降（持仓下降，价格下挫）。

　　铜价下滑开始影响到铜矿减产，我们认为未来将有更多的铜矿厂关闭和减产。Brookhunt最新公布估计2009年铜产量损失114万吨，高于前一季度的预估值，2010年估计铜损失量为138万吨。

　　预估2009年铜产量损失114万吨，其中包括因当前宏观经济疲弱而导致近40%的外在管理损失（铜价下挫，信贷危机，成本最小化）。而2010年估计铜损失量为138万吨中这部分外债管理损失比重上升至55%。

　　目前看起来，减产力度还不够导致产量将一直大幅过剩至2009年一季度。那价格会如何变动？铜市场当然不会乐观，纵观铜历史交易数据，根据铜价和铜的生产成本，我们预估铜价还有10%左右的下跌空间。

　　上世纪80年代初经济萧条，Brookhunt数据显示在1982至1984年间铜价下滑至生产成本75%附近，并且铜价随着成本的下跌而下挫。相比较历史，暗示着未来铜价也将下滑至成本线75%附近。Brookhunt数据显示粗略估计铜成本线大约1.1-1.2美元/Ib。

　　因圣诞节的到来，我们希望能有一个上涨的好势头出现，这主要是寄希望于来自美国、欧洲或者中国政府的利好刺激措施公布（也可能空头回补推升反弹行情）。

　　中国SRB的重新建库可能性减小，但是近几月来中国进口铜数量还是很强劲，而且没有逆转的趋势。短期内铜价还是受全球政策变动的影响大。

(责任编辑：晓忠)

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