麦格理评论（1-20）：沪伦套利出现正套空间

2009-01-20 14:00:44
来源：铝信

　　近些年来，中国境内各种商品价格和进口价格存在一定差异，这可以作为判断中国资本流动的方向。例如在基本金属市场中，若中方买家踊跃将预示着沪铜走势强劲。

　　近几个月来，在面对经济数据疲弱呈现出进一步恶化的宏观市场下，中国境内铜价格较之进口铜价要走势强劲。我们定义进口价格为国际铜价（伦铜）加上增值税和进口关税。

　　08年上半年，沪铜价格总是低于伦铜价格，但是自从08年8月末伦铜重挫，沪铜开始高于于伦铜。在宏观环境下，沪铜也遭受重挫，但比较起伦铜还是显得抗跌，这可以解释为沪铜是被动跟随下挫。但在2009年年初，铜价已经开始反弹，沪铜现货价依然高于进口价。

　　近几个月中国精炼铜进口大幅增加：8月8.7万吨；9月11.2万吨；10月12.9万吨和11月14.2万吨，预估12月份进口量将达到21万吨。按照我们的记录，这是进口量最多的几个月。传闻是近几个月来中国国储局SRB作为买方力量收储铜。不过，我们的观察员并不这么认为，至少不全是SRB收储铜导致的进口量大增。

　　进口量大增反映出消费者和贸易商买盘存在利润，不只是因为跨期正套空间存在，而且国内精炼铜产量下降和废铜使用量减少也导致进口量增多。

　　我们认为不是中国国储局收储铜导致进口增多的原因是铜价并不便宜。SRB如果要收储将会选择那些已经下跌至成本线以下的基本金属，如铝和锌，而不是铜。我们预估SRB收储铜大约20万吨左右，但是目前铜价还是偏高。

　　另一件让人意外的事：近几周沪铝价开始高出伦铝。下图显示，过去的三年间沪铝都是低于伦铝。但是在12月中旬后，沪铝开始上涨，两周前沪铝开始高于伦铝。

　　我们把沪铝价格上涨归为以下两个原因：

　　1.减产效应，按照我们的统计大约减产涉及到350万吨/年。

　　2.一月份SRB收储铝29万吨备库。有消息声称，三月份SRB将会再次出手收储铝，不过目前还没有明确。

　　SRB一月份收储铝和三月收储的预期量占目前中国月度铝产量的1/3，这将有效的减少市场铝供应过剩的局面。尽管我们相信中国铝冶炼厂库存量过剩依然较重，但是SRB的收储行为还是能缓解当前铝价疲弱走势。

　　我们将继续关注这项激励措施能够维持多久。如果库存下降幅度能大于消费需求减少，那伴随着库存的减少将会出现什么局面？我们担心中国铝冶炼厂商将会推迟减产计划，因铝价反弹。综上所述，我们预测2009年沪铝很难在全球铝过剩行情下走出自己独立行情上扬。