麦格理评论（4-16）：OECD仍未显示反转，但美PMI显示积极信号

　　上周公布的2月领先指标显示经济增长仍未有转变迹象，主要7大经济体包括中国、美国、欧盟、日本和俄国的OECD指标均显示“更深下滑”。但是，研究发现美国采购经理人指数似乎可能在2009年下半年出现回升。

　　美国PMI数据暗示回升即将来临

　　我们检验了美国PMI数据以测试它对工业产出的预测性，尤其关注新增订单及库存指数来测试其能否对工业产出的回升带来积极信号。我们的结论是，指数显示工业产出将在2009年下半年出现回升。

　　这些数据给工业产出的回升提供了一个较强的指示。但是，没有指示回升的强度及PMI和工业产出之间的滞后。

　　我们所测试的指标是新订单与库存指标之差（新订单减去库存）。为方便得出分析结果，我们将指标按PMI数据序列形式排列，指标大于50表示新增订单大于库存，指标小于50表示新增订单大于50。

　　当新增订单增长强于库存时，指标上升，反之下降，是直观的前瞻性指标。新订单低于库存水平后，产量增长促使备库，3月指标出现明显反弹。

　　我们观察之前时期该指数的变化来观察其是否可信。我们必须强调在之前的下行周期，这种反弹领先于工业产出，但相关性并不紧密。

　　观察历史数据，1965年新订单减去库存的指标序列显示了虚假回升，工业产出强劲上涨，但指标序列没有远低于50。在1967年，当工业产出放缓，改指标回升到50以上，其回升领先于工业产出4-6个月。

　　在1975年，新增订单自第二季度开始回升，库存指标到第三季度持续下降。新订单减去库存指标在1975年2月回升到50以上，与2009年3月的情况类似。工业产出在3个月后触及-12.4%，并在10个月后（12月时）转为正值。

　　新增订单减去库存指标在1980年前期与工业产出的回升相符，而非领先。但回升本身证明了虚假的开始，因为工业产出在1981年下半年剧降。

　　1981/82年时期，指标序列与2009年初模式很相似，1981年12月新增订单变化领先于库存指标，到1982年3月，新增订单指标达到40.2，库存指标为31.2。相比之下，2009年3月，先增订单指标41.2，库存指标32.2。

　　1982年，工业产出增长在5个月后触及-7.1%，在8月，工业产出并没有迅速回升，但在1983年5月转为正值。到那时，之前的12个月内新增订单指数比库存指数平均高12个点。

　　更广泛的讲，新增订单及库存数据不能给出备库及工业产出回升直观的指示。在之前的主要下行趋势中，新增订单指标增长快于库存指标，给出信号显示美国工业产出即将出现回升。

　　指标序列给出未来3-6个月的工业产出的变化，但没有给出精确时期。更进一步，指标序列也不能指示工业产出的可信回升幅度。最后，数据仅限于美国。

(责任编辑：晓忠)

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