麦格理评论（5-20）：锌短期走势不明

　　大幅减产、中国国储收购及铜价强势回升推动锌价近两个月来自约50%厂商的现货成本处回升，至目前大部分企业能够获利的水平。

　　但是，至目前，我们了解到锌价的回升已经在过去两个月内促使中国锌矿产能50—60万吨的复产。需求方面，中国锌现货升水自4月中旬以来剧烈下降，进口精锌的强劲态势将很难维持到2009年第3季度（沪伦进口套利空间上月收窄）。这种变化尤其重要，因为2009年截至目前，中国主导了锌市场。

　　根据以上情况，以及对铜价能否在第三季度保持目前的高价位的担忧，锌价有可能回吐涨幅以令市场再触平衡。在全球经济将于2010年回温（尤其是除中国外国家）的观点背景下，锌价10——20%的下跌将提供买入机会，我们预期市场在2010到2011年将转为小幅短缺。

　　今年截止目前锌市显著过剩，中国及LME库存都在增长。最新的ILZSG数据显示，其一季度精锌过剩18.7万吨，或占一季度全球消费的 7.7%。期间内总报告库存增长了22.5万吨，包括10.9万吨因国储收购而运往中国（4月进一步收储5万吨，令总量达15.9万吨）。

　　下表数据显示，第一季度精锌供应年比下降了8.7%，而消费下降了12.5%（因除中国外消费年比下降21.3%）。

　　ILZSG数据也表示大量高成本的中国锌矿供应第一季度关停，但除中国外的低成本锌矿开工水平与一年前相似。实际上，第一季度锌矿供应年比下降了7.3%，或19.6万吨，主因中国供应年比下降了25.9%或15.2万吨，除中国外产出基本持平。

　　相反的，精锌产出年比下降8.7%或24.7万吨，主要是由于全球处中国外的产出年比下降10.9%或21.5万吨（主要有比利时、加拿大、德国、日本、荷兰的供应下降），而中国冶炼厂的产量仅下降了3.6%，表明在下行周期内中国冶炼市场份额增长。

　　中国锌矿供应大幅下降，但冶炼产出变化不大，因此第一季度中国对国外精矿的进口需求显著增加，精矿进口强劲（年比增长6.1万吨至34.2万吨），进口精矿加工费降至80—90美元/吨的低位。

　　在需求方面，第一季度精锌年比下降了12.5%，欧洲下降24.3%，日本51%，美国6.5%，而中国表观需求（产量加进口减出口）上涨6.4%提供了支撑，增长受到中国国储收购造成的10.9万吨精锌的进口需求推动。实际上，第一季度中国精锌进口总量达20.7万吨，相比2008年同期为出口0.1万吨。

　　我们最大的担忧是中国实际的锌消费并没有强劲回升。四川宏达集团最近表示“近期锌价的回弹并不代表中国实际消费的增长，因镀锌钢板的需求仍很疲弱”。

　　同时，Platts报道称，湖南有色金属公司计划在2009年剩余时期出资12亿人民币从其冶炼厂购买铅锌金属，以在短期内支撑价格。其子公司株冶的一位官员称“我们期望母公司的铅锌购买能够稳定国内价格，并在近期内使供需达到平衡，但长期看来，价格能否持稳或继续上涨将取决于中国国内消费的增长。”

　　据该官员暗示，这种短期内的价格支撑难以持久，最终世界经济将会恢复或价格将会下跌以缩减产量，清除过剩。看涨者认为中国能够继续吸收过剩，但库存明显上升支持了对立观点——锌价将受阻。

　　中国锌矿供应是决定后期走势的另一个不确定因素，2008年锌矿供应达310万吨，其中100万吨的产能在下行周期中关停。近期的价格回升，包括铅价的强劲，导致了50—60万吨锌矿产能的重启，这表明我们对2009年中国锌矿供应为250万吨的预期合理，支持了我们预期2009年全球锌过剩 36.4万吨的观点（包括国储收购）。

　　如我们之前所提到的，推涨锌价的因素还有铜价。伴随SHFE库存增长以及第一季度的大量进口，沪伦进口套利盈利空间正缩窄，铜价升水自4月中旬的280美元/吨下降至100—120美元/吨，国储收购对价格敏感，LME铜库存的流出在未来3个月会逐渐减少，或对价格形成一定下拉力。我们认为在 12—18个月内，可能会为投资者提供一个铜和锌的买入机会。

　　中国铅消费膨胀，保持市场平衡

　　虽然铅矿供应下降了5.1%，但第一季度精铅产量年比增长0.8%。同期消费年比下降了0.9%，令铅市场在08年第一季度的短缺0.1万吨，转变为2009年一季度的过剩3.3万吨。除中国外消费下降18.9万吨，或13.4%，而中国消费增长17.1万吨，支持了铅市场到今年截止目前保持平衡。

　　似乎铅的实际消费增长并未达到27.9%，中国库存将会增长。

(责任编辑：晓忠)

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