弘业期货：铜价走在悬崖边，下跌需要导火索

　　近期欧洲虽表现出誓死保卫欧元的决心，但缺乏实质性的行动令投资者担忧情绪再起，欧元上攻乏力，连收五根阴线，美元指数借此止跌反弹，伦铜反弹因此受阻；虽然美国较为强劲的经济数据暂时支撑铜价，但市场对美国经济复苏放缓的担忧依然存在，且美联储迟迟未动令以美元计价的国际铜价上攻乏力，即缺乏资金关注，又缺乏基本面的多方利好；中国出口低迷，房地产严调严控，铜需求受到抑制，令投资者不敢过分追涨。

　　沪铜近期表现虽呈现一定的抗跌性，但上行压力更大，价格突破也难以增加多头人气，从而表现出区间震荡走势，价格区间大致为53600-55200， 且震荡区间有收敛之势。无论从基本面还是技术面，我们都难以找到中长期做多铜价的理由，但是利空因素仍然存在，铜价的表现也显示其下跌倾向，唯一缺乏的是铜价破位下跌的导火索。

　　一、供需层面

　　LME库存低位徘徊，沪铜库存维持高位。截至8月10日LME库存为24.13万吨，较前一周的24.47万吨减少3475吨，注销仓单16.01%（前值为19.12%）。SHFE（上海）库存15.81万吨，较此前一周减少6059吨。

　　虽然LME库存逼近08年10月份低点，但与那时相似，低库存并未给铜价带来上行动能；而随着国内库存不断增加以及保税区库存大量存在，LME铜库存走势有望引来拐点，进入上升周期之中，铜价下行的压力不可小视。

　　7月铜进口维持高位，与低消费形成反差。海关总署8月10日公布，中国7月份进口未锻造的铜及铜材366，548吨，6月份进口未锻造的铜及铜材346，223吨。1-7月份未锻造的铜及铜材进口总量为2,868，460吨；去年同期累计19,124，836吨，同比增长42.8%。

　　未锻造铜进口量与中国当前的实际消费情况形成鲜明反差，且内外价差并不支持铜价进口套利，那就只有两种可能的解释，一是对赌铜价后市上涨，二是融资铜，这些无法对铜价形成任何支撑。

　　二、 宏观经济层面

　　中国：CPI破2，出口增长停滞，货币政策仍处“微调”。

　　9日，国家统计局发布报告，7月份中国居民消费价格总水平（CPI）同比涨幅为1.8%，涨幅比上月回落了0.4个百分点，30个月来首次跌破2%。

　　中国7月的出口额比去年同期仅仅增长了1%，进口增长4.7%，经季节调整后分别为1.6%和1.2%。更糟糕的是，1-7月的加工贸易进口额仅增长了0.6%，这意味着，未来几个月中国的出口数据都不会好看。占整体贸易额近五成的加工贸易，其进口指标一向被视作中国出口的风向标。海关总署8月10日公布的这组数据显示，5月破纪录的出口高增长仅仅只是昙花一现，中国外贸全年的“保十”任务几乎不可能完成。

　　中国人民银行10日发布的数据显示，7月份我国新增人民币贷款5401亿元，增量创出10个月来新低。与此同时，体现企业生产活跃度的狭义货币（M1）同比增速较上月末下降0.1个百分点。7月份新增信贷较上月大幅回落3000多亿元，凸显出当前信贷需求不足、经济增速底部徘徊的现实。

　　通胀压力的大幅缓解给了央行更多宽松空间，出口数据的大幅下滑显示拉动中国经济高增长的重要引擎之一已经熄火，但央行信贷数据显示信贷供需矛盾正从供不应求逐步转为需求不足，凸显中国经济的艰难。

　　欧洲：稍有缓解，但内部矛盾依然重重。

　　近期公布的欧洲经济数据并未显示出进一步恶化，显示投资者短期内对欧债危机的担忧稍有缓解。

　　虽然近期一系列言论大大体征了市场的信心，但市场仍然没有等到任何实质性的措施，同时德国明确反对给ESM颁发银行牌照，这无疑给市场重新燃起的信心泼了一盆冷水；西班牙10年期国债收益率围绕7%剧烈波动也反映出市场情绪的不稳定性。

　　一位参与欧元创建工作的前欧洲央行官员向CNBC表示，欧元区初创时应该包括更少的成员国，苦苦挣扎的成员国应该被取消资格。

　　美国：经济存在不确定性因素，农产品涨价或将扼杀复苏势头。

　　相对于欧洲经济衰退及中国经济增长放缓，美国经济存在诸多不确定性，就业数据时好时坏，PMI数据进一步走低；同时，美国粮食主产区正经历着严重的干旱，农产品因减产而价格上涨，这将进一步阻碍经济复苏。

　　三、技术层面

　　从月线图上看（长期），国内铜价自从2006年4月突破50000元/吨之后，将价格波动区域移至50000元/吨-75000元/吨，且50000元/吨-56000元/吨一线已经多次被市场认可为价值投资区域，而低于50000元/吨的价格更是难得一见，即使是2008年经济危机也只使铜在50000元/吨以下运行1年时间，且走势呈“V”型反转。此外，人民币对美元的持续升值也从一定程度上压缩了国内铜价的上涨空间。从沪铜期价走势图中看，08年经济危机后铜价快速反弹至50000元/吨之上，并于2010年6月中旬和2011年9月下旬皆因欧债危机回打50000一线，但均未能如愿。因此，我们大致可将56000以下视为价值投资区域。

　　从周线图上看（中期），我们可以将目前的铜价下跌视为2009年大幅上涨以来的回调，黄金分割50%的支撑在51880附近，且即使将2010年以来的铜价走势视为头肩顶形态，那么52000-52500为颈线位置，未跌破不可轻言大跌。

　　从日线图上看（短期），沪铜处于短期支撑线与长期压力之间，震荡行情也就不足为奇，但从近期走势看，沪铜小头部形态已近尾声，需等待破位确认。

　　综上所述，目前的全球经济环境，尤其是中国和欧洲对铜价形成强大的压制；从技术上来看，不论是大周期还是小周期，我们都能清晰地看出铜价均处于下跌的悬崖边上，距离大幅下跌仅一步之遥。

　　作者：许文涛

弘业期货有色金属分析师

(责任编辑：盈盈)

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