南华期货：上行空间不足，试空远月

　　【盘面回顾】低库存持续去库与下游弱需求博弈延续，上周沪铝高位震荡（周环比上涨2.37%），伦铝走势相对偏弱（周环比下跌1.75%）。

　　【产业表现】钢联数据显示，上周电解铝周产量77.51万吨，环比上涨0.06%。据SMM数据，上周加工龙头企业开工率环比下降0.8pct至66.3%；铝锭前一周出库12.01万吨，环比减少0.36万吨；铝棒前一周出库3.54万吨，环比减少0.31万吨。截至11月25日，国内铝锭+铝棒社会库存58.1万吨，较上周去库2.66万吨，其中铝锭去库2.9万吨至51.8万吨，铝棒累库0.24万吨至6.3万吨。

　　【核心逻辑】展望后市，我们认为存在短空机会，但近月合约面临社库、交易所仓单太低的问题，建议考虑稍远的非主力合约。首先，自上周广西公布复产鼓励政策后，已经有企业开始响应复产，考虑到电解铝启槽周期，预期这部分供给增量将主要体现在12月末至明年一季度。其次，当前疫情在国内多点爆发，我们认为疫情短期爆发对运输的冲击更为明显，但若长期得不到控制则对需求的影响将更为显著。可以看到近期下游企业的开工率在缓慢下行，下游铝棒加工费因为铝价高企而被不断吞噬，下游需求依旧疲软，若铝价进一步上涨，需求的负反馈将更加明显。同时，当前铝下游还面临出口走弱问题。此外，近一个月以来煤价回落明显，自备电铝厂理论成本快速下移，利润空间扩大，成本支撑走弱。不过基于当前的低库存问题，以及铝偏弱的供给弹性，预计短期下方空间有限。

　　【策略观点】单边操作，考虑试空远月合约；跨品种套利，有色内部铝考虑作为多配（短线操作）。风险点：超预期减产、政策超预期利好。

(责任编辑：简儿)

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