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一季度氧化铝期货先抑后扬，截至3月29日主力收至3287元/吨，整体跌幅1.8%。沪铝震荡偏强，29日主力收至19710元/吨，整体涨幅1.1%。
1、供给：氧化铝方面，据SMM一季度国内冶金级氧化铝产量1972.5万吨，同比上涨3.1%，运行产能7937万吨，开工率79.4%。晋豫两地矿山仍未全面解禁复采，但北方氧化铝厂开工复产良好，广西贵州氧化铝厂因矿石供应难以满产；电解铝方面，据SMM一季度国内电解铝产量1044.2万吨，同比上涨5.2%，运行产能4200万吨，开工率92.9%。云南将释放80万千瓦负荷电力用于电解铝厂复产，可顺利推进50-60万吨产能回归。但近期云南重现天气干旱问题，复产进度存在干扰、大规模复产仍待丰水季实现。叠加进口窗口再度关闭，短期供给维持相对平稳状态，出现大幅增量可能性偏低。
2、需求：下游表现先弱后强，春节成为分水岭，节前低库存和需求表现背离，节后下游复工进程较快、订单超预期。1-2月下游加工PMI均值39，同比下滑8.2；一季度平均开工率59.83%，同比下滑1.86%。除铝线缆同比上涨9.19%至61.09%外，其他均有下滑。其中铝型材同比下滑9.31%至49.46%，铝板带下滑2.33%至74.09%，铝箔下滑4.28%至76.08%。各地加工费涨跌不一，铝棒新疆上调40元/吨，无锡广东上调110-140元/吨，包头下调30元/吨，河南临沂下调100-110元/吨；铝杆山东上调50元/吨，河南内蒙下调50元/吨，广东下调100元/吨；铝合金全线下调100-200元/吨。
3、库存：交易所库存方面，一季度氧化铝去库7.8万吨至5.2万吨；沪铝累库12万吨至21.68万吨；LME累库1.17万吨至55.45万吨。社会库存方面，一季度氧化铝累库8.1万吨至24.1万吨；铝锭累库39.4万吨至86.3万吨；铝棒累库10.36万吨至23.13万吨。
4、观点：二季度晋豫两矿逐步解禁、西南电解铝丰水期规模性复产，供需边际趋于宽松，氧化铝弱势震荡思路，但外矿成本支撑跌幅整体有限。金三银四旺季需求结束后，电解铝面临供需错配压力，需关注西南复产进度与后续消费增速的边际博弈结果。同时价格高位隐性库存增压、下游采购铝棒代替铝锭的节奏下，整体去库周期和量级存在低预期可能。预计铝价缺少持续的驱动后止涨转弱，同时若无显著下行驱动，大跌空间不大、高位横盘整理为主。
(责任编辑：盈盈)
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