华安期货：9月5日铝早评

　　核心观点：偏弱
　　增量信息：
　　美国8月ISM制造业PMI录得47.2，低于预期的47.5，高于前值的46.8；美国ISM制造业新订单指数降至2023年5月以来最低。两项PMI和7月营建支出数据均不及预期，市场重燃经济放缓担忧。
　　核心逻辑：
　　1、基本面（电解铝）：社会库存进入库存稳定阶段，本周库存小幅上涨（环比上周增加1.8W吨，目前80.8W吨），但季节性社会库存水平偏高、上期所注册仓单也高于同时期季节性库存。供给端运行产能基本接近在产天花板，8月初运行产能为4366万吨/年，预计后期增加幅度极小。中游铝加工企业开工62.3%（周度增加0.3%，低于23年数据1.2%），电解铝利润端随着铝价上涨回升（山东、内蒙、新疆等利润优势区域利润维持在4500元/
　　吨附近）。短期基本面高频数据窄幅波动，悲观表现在反季节性电解铝库存未进行去库。但对年内长期需求端测算，依然持有对全年电解铝需求不悲观观点，年内预期供给端无明显矛盾变化。（数据来源于SMM、钢联，作者整理）
　　2、铝土矿-氧化铝：国内北部产区未见复产。海外几内亚地区进入雨季，观察9月上旬铝土矿到港量。（数据来源SMM）
　　3、宏观政策（数据）：8月制造业PMI率先公布为49.1，环比下降0.3个百分点，分项新订单指标环比下降0.4个百分点。美国调高二季度GDP修正至3.0%，7月核心PCE为2.6%，显示经济软着陆预期，预期降息50个基点概率下降，调低衰退交易预期，利好金属品价格。
　　4、交易层面：沪铝合约2410，关注10合约增仓不及预期，短期技术指标看上涨动力不强。
　　展望行情：目前沪铝基本面预期无明显矛盾点，市场走势受宏观经济运行预期有所变化，本周六官方公布8月PMI数据为49.1，环比下降0.3个百分点，分项新订单指标环比下降0.4个百分点，降低后续公布8月国内经济修复增长的预期，外部美国7月核心PCE数据低预期，以及修正提高二季度美国GDP至3%，都预示着9月将降息25个百分点预期，基于上述判断，预期沪铝市场或将承压下调。

(责任编辑：简儿)

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