中航期货：社会库存仍在下降 沪铜小幅走高

　　观点梳理：昨日沪铜小幅震荡，主力合约收74740元/吨，收涨0.27%。宏观面，目前海外相关交易逻辑降温，美元指数继续回落，非农就业数据公布，12月份降息预期升温。国内本周重点围绕中央经济工作会议，会前容易出现小作文炒作，重点关注是否有超预期的政策表态和思路转向（围绕供给侧改革和居民部门资产负债表修复），若没有，会议落地后短期或再进入政策真空期，下一轮政策博弈阶段则等待明年各地GDP增速目标和两会关于具体财政方案的公布。基本面，铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，表明铜精矿仍然紧张，长单谈判方面，国内部分铜冶炼企业与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。11月SMM中国电解铜产量环比增加0.94万吨，升幅为0.94%，同比上升4.61%，且较预期上升2.42万吨。11月电解铜产量大幅超预期的原因之一是新增了两家调研企业，若除去这两家的产量则仅较原预估量小幅增加。此外，此前投产的冶炼厂加快了投产速度也是令产量超预期的原因之一。进入12月，之前检修的冶炼厂陆续复产，且刚投产的冶炼厂也在继续加速生产，产量有进一步增加的预期。最近铜精矿长单谈判传来进展，不过水平较低，后续仍需关注冶炼厂利润和生产积极性。下游铜杆企业来看，备库需求下企业推迟检修，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆周度开工率从84.25%降至81.94%，但较预期值高2.65%。再生铜制杆从25.45%升至29.03%，LME库存下降1200吨至269800吨；Comex库存增加2233吨至92929吨；截至12月9日，SMM全国主流地区铜库存对比上周四下降1.06万吨至11.97万吨，但总库存较去年同期的6.47万吨高5.5万吨，保税区库存下降0.8万吨至5.05万吨。需求方面，抢出口窗口结束，但下游企业在手订单充足，需求偏韧性。11月以来铜价下跌对下游消费有所提振，再加上精废价差收缩，精铜替代废铜，国内消费有韧性，库存持续去化，基本面对铜价有支撑。总的来说，铜价依然较难走出趋势行情，静待后续政策指引，沪铜偏强震荡，但涨幅十分有限，上边际参考75500，但需警惕利多出尽的风险。

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(责任编辑：简儿)

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