首创期货：铝套利追踪

一、行情评述 

近期，LME三月期铝价格出现回升，铝价再度回到2600点上方，同时持仓量增长至55万余手，库存小幅回落，后市存在进一步走高的可能。从近一个月走势来看，沪铝市场多头相对占优，价格涨易跌难，较低的库存水平及高企的现货升水提振市场人气，另传闻称有现货背景的资金入市推高期价。近期沪铝下跌过程中均在下方获得良好支撑。在8、9月份临近交割之时，多头主力更是借助极低的库存水平展开逼仓行情，推动铝价大涨，上周多头意欲再次逼仓，但因市场供给相对宽松而未能奏效。套保压力较小也有利于沪铝维持高位振荡。虽然利润空间持续扩大，但近期铝厂的套保意愿并未增强。近两个月国内现货价格坚挺，现货升水持续稳定在较高水平，一度达到700元，因此相比套保操作，铝厂进行现货销售的利润更大；此外，沪铝近强远弱状况明显，远月合约的相对低迷也一定程度制约了铝厂的套保意愿。 

9月政府正式宣布下调铝制品出口退税税率，因下调幅度仅为2%及4%,且具有三个月的缓冲期，而在正式宣布之前，众多下游厂商也已通过各方渠道提前获悉并采取了有效的应对措施，因此下游消费并未受到明显冲击。10月国内市场处于传统消费旺季，良好的消费状况有助于铝价运行于高位，近两个月现货升水持续高企。但在价格大幅走高后，下游消费也出现一定程度的回落。从市场情况来看，近期上海市场铝价曾两次冲击22000元/吨，但均未能有效企稳；因废铝替代等因素影响，涨至21000元/吨上方后， 广东铝价跟涨乏力的现象较为明显。供给方面，国内原铝产量维持稳定增长，高达5000元/吨的利润空间引发了各方的投资热潮，铝厂扩产增产的消息不断。从近两个月来看，国内新增产量主要为铝厂的扩建项目及闲置产能的启动，新建项目的影响尚不明显。根据现有资料，近两个月国内产量大幅增长的概率不大，本月原铝产量增速有望维持平稳。

二、跨市套利 

1、理论基础 

出口贸易比值=出口成本/LME现货价格
=[（上海三月期+升贴水-杂费）/（汇率*增值税*关税-运保费）/（MOPS价格+贸易贴水） 
中国原铝得以顺利出口将造成上海与伦敦期铝比价回归到正常出口比值

2、电解铝生产利润 

中铝公司将氧化铝长单报价下调至2950元/吨，使得国内电解铝生产企业的成本大幅度降低。同时，现货价格维持在较高水平，使得铝生产利润明显上升。目前，国内电解铝生产利润已经超过7000元/吨，铝厂的生产积极性明显提高，中国电解铝产量将保持增长趋势。

3、出口利润 
由于铝材出口退税率变化幅度很小，铝材出口仍然可以盈利。近期国际铝价有所回升，国内原铝、铝材出口利润有所升高。不过目前原铝出口仍然处于亏损状态，铝材出口成为贸易商主要出口对像，这还会造成中国对原铝需求量维持较高水平。

4、套利比值 
随着伦敦铝价的上涨，铝套利比值出现下降，从原来8.0上方回落。目前铝市场基本面比较平静，铝价变化幅度较小。未来国内铝价有可能出现进一步的下跌，套利比值将继续走低。

(责任编辑：晓忠)

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