首创期货：糟糕经济+库存压力，金属疲弱为主

　　上周，LME基本金属在春节期间疲弱为主，上涨的基调仍然显得无力，在经济指标负面、库存大举压制下并没有走升的底气。其中，铜价大涨大跌，周K线收出较长上影，外盘价格较节前有小幅上升；铝价库存创出280万吨记录高位，三月期铝承压在1350一线；而锌由于阶段性库存走升，价格已重新跌回1089美元，很可能挑战前期低点。

　　库存方面，节日期间外盘铜库存增长66900吨，总存量已逼近50万吨；锌库存在上周五跳增21125吨，周内增长45375吨，总存量至342625吨；而铝库存周内增长111325吨，总存量达到280万吨。目前看，我们认为库存对铜的压制尤其需要注意，50万吨的存量极可能将价格重新压制在2800一线；相对来说，铝库存的敏感度略有降低，但价格还会承压。

　　宏观面上，美国的情况是糟糕的，道指在不良数据引导下周五盘中曾再次击穿8000点。上周美国所公布的一系列数据以及FED表明还将维持异常低利率的态度令市场忧心，尽管奥巴马8250亿美元刺激方案在众议院获得批准，但市场人气并未一振。具体看，虽然四季度GDP下滑3.8%，不及预期悲观，但同时公布的四季度最终销售下滑了5.1%，个人消费支出物价指数下滑了5.5%，均较预期恶化。房地产方面，12新屋销售较上月大跌14.7%，创下1963年1月开始的记录最低；房价指数延续下挫，美国楼市仍在深度的衰退里。制造业方面，12月耐用品订单月率下滑2.6%，市场预估为下滑2%；芝加哥1月采购经理人指数跌至33.4；而1月消费者信心指数跌至37.7记录新低。

　　总之，美国经济更进一步的疲弱，工业生产、房屋开工、就业都在继续恶化。政府在短期内能否出台切实有效的措施越来越容易遭受置疑。另外，IMF调降了全球经济成长预估，表示2009年全球仅成长0.5%，大大低于两个月前成长2.2%的预估。

　　周边市场，美元并未受到不良数据的过多影响，走势仍以持稳走坚为主，我们强调中长期在全球经济未出现明显缓和前，美元不会出现恶性贬值，欧元区的情况同样不容乐观。原油价格疲弱，只有黄金走势强劲。

　　基本面上，铜市场仍然强调减产。而我们认为需要把焦点更多地放在中国。目前在宏观上，对中国经济的看法仍然内外不一，国外更悲观的看空中国经济，而国内保八的态度仍然充满自信。在笔者看来，有色金属行业更需要做最悲观的预期，方能得到最基本的回报。

　　我们关注中国庞大的隐形库存，比价上铝都已能够获得进口盈利的机会，而铜市场也必然存在着不小的库存压力。不排除在中国春节期间，以及期待今年3、4月份旺季的贸易商更多地向亚洲地区流入新的存量。来自中国/美国因政府推动带来的需求，相信都能得到更多的供给上的满足，价格难以得到主动上行的强劲力量。

　　铜：趋势上，外盘还会疲弱震荡，且很可能还有一轮跌势，库存压力以及市场对3、4月份旺季预期的失望，将可能是引导下滑的主因，点位上至少挑战前低。沪铜将主要跟随伦铜，但中期的看，价格在2.1-2.2万间需要随时警惕国储收储带来的买盘。操作上，对中期铜价的看法不乐观，倾向空单持有。

　　锌：强调铜与锌之间的对比，锌更早的下跌，但08年我们并未看到精锌产量在全球范围内的显著下滑，锌精矿与精锌产量保持较强增速。看来锌价还将趋软，并挑战前低。以更早的04年判断，震荡重心有可能滑落至1000美元上下，毕竟锌的主力需求缠绕在目前深陷疲软的建筑及汽车行业。操作上，空头持有。

　　铝：铝市看来将更长期的悲观，尽管库存敏感度下降。趋势上倾向价格将可能在1300美元形成震荡。密切关注后市油价的主动上涨对铝价的支撑。总之，对铝我们不建议采取激进的做空态度，而对于战略性买入时间也远未到来。内盘来看，价格合理区间被我们定位在1.05-1.15万元间的震荡。操作上，空头耐心介入持有，认为价格存在一定的下行空间。

(责任编辑：晓忠)

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