通联期货：过剩和套利引发伦铝库存增加，压制沪铝走势

　　周一，沪铝冲高回落，虽然 LME铝库存屡创新高，但是伦敦 3 个月期铝价格从年初至今一直持续反弹，不仅如此，与铜和锌相比，铝价有时还显得相对坚挺。进一步分析发现，投机套利造成LME铝库存的虚高，同时投机力量的期现和跨期套利也对铝的价格形成了支撑。观察铝库存和价格之间的关系可以发现，上次铝价在相同区间是今年年初，当时LME的库存比现在要低两三百万吨。排除金属超跌反弹、市场流动性充裕、汇率主导等因素，要支持坚挺的价格，铝的真实库存一定不像LME所表现的那么高。怀疑 LME一半的库存是投机交易所导致的，那是巨大的 200 多万吨。长期以来，投资者一直在做空铝，从而导致了数量可观的空头头寸建立，特别是在 CTA（商品交易顾问）圈子内。为了保护大量的空头头寸，投机者不得不在现货市场上购买铝，做成注册仓单进入 LME的铝库存。伦敦金属交易所约 75%的铝库存因陷入现货持有协议导致供应商供货紧缺。

　　而所谓的现货持有协议是指投机商在现货市场买入铝锭并卖出近期合约的交易行为。由于铝价从去年第四季度以来一直呈近低远高的态势，因此贸易商可以利用远期升水利润从生产商处购买铝。相比 3 个月和 15 个月之间铝价的升水， LME的仓储费用要低的多，这就是为什么大量的投资者通过买入近月合约、卖出远月合约来进行跨期套利。截至 5 月底，全球铝的库存为603万吨，比去年同期的 318 万吨增加了近一倍。 从占全球铝库存绝大多数的 LME和铝生产商（IAI）的库存来看，今年 1~5 月，LME库存从1 月的 281 万吨逐月增加到 5 月的 424 万吨，而同期 IAI 的库存则从 167 万吨减少至 134 万吨，和去年 5月169万吨的库存相比下降了 20%。 尽管无法得到铝的真实库存和套利库存的确切数据， 但是，从 LME和 IAI 库存的此消彼长的态势可以作出判断，相当数量的铝从生产商流入了 LME仓库的可能性很大。

　　综上所述，过剩和套利引发伦铝库存增加，压制沪铝走势。

(责任编辑：晓忠)

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