华安期货：5月23日铝早评

　　核心观点：看涨
　　增量信息：
　　近期召开的中央政治局会议要求，要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。这为做好下一阶段经济工作指明了方向。积极的财政政策要适度加力、提质增效。稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。在政策实施上，要强化协同联动、放大组合效应。核心逻辑：
　　1、基本面（电解铝）：社会库存继续走低，斜率变化（环比上周下降 3.6W 吨，目前 76.8W 吨），供给端云南复产持续，高开工率维持（5 月初电解铝运行产能来到 4269 万吨，环比增加 41 万吨，4 月云南地区复产 50.5 万吨，五月仍有 40-50 万吨复产产能空间），中游铝加工企业开工64.9%（周度持平，高于 22-23 年数据）需求整体稳定。铝材加工费部分处于 20-24 年内的低点。历史分位数在 10%一下，中游部分加工厂利润受到挤压。
　　2、 铝土矿-氧化铝：进入 5 月国内晋豫地区停产矿区依然未见复产迹象（国产铝土矿同比下滑 22%），地区有价无市的现象较为严重。消息上传出山西地区准备逐渐复产，但实际复工仍需观察。
　　3、宏观政策：国内 4 月经济数据公布，工业和出口亮眼，固定资产投资、房地产销售、社零、服务业生产指数则不同程度低于前值。考虑到假日周期以及采用支出法核算下地产低迷，呈现上述情况，当整体经济总量稳定趋势不改，不易悲观。
　　4、交易层面：铜铝比为 4.13，历史分位数为0.9992，沪铜持仓创新高、沪银和沪铝周内大幅度增仓。

(责任编辑：简儿)

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