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核心观点：震荡
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本周沪铝价格涨幅为-0.16%,收于19260元/吨。沪铝合约总持仓为45.8W手，本周环比下降0.45W手。周五夜盘沪铝主连合约下跌-1.12%，收于18995元/吨。沪铜加权本周下跌-0.46%，沪金加权涨幅3.01%。
核心逻辑：
1、基本面（电解铝）：社会库存进入累库趋势，库存小幅回升（环比上周增加2.0W吨，目前80.3W吨），供给端在产产能基本接近在产天花板，后续边际增加集中在贵州和四川，总量在15-20万吨左右（预期乐观情况下），中游铝加工企业开工62.0%（周度降低0.2%，低于23年数据1.2%），电解铝利润端随着铝价下跌进入回调期（山东、内蒙、新疆等利润优势区域利润维持在3500元/吨）。短期基本面高频数据继续走低，悲观表现在反季节性电解铝库存介入累库周期。但对长期需求端测算，依然持有对全年电解铝需求不悲观观点。（数据来源于SMM、钢联，作者整理）
2、铝土矿-氧化铝：国内贵州再次迎来环保督察，山西和河南未见产量复苏。海外几内亚地区进入雨季，7月铝土矿出港量相比6月环比下降88万吨，预计后期铝土矿内外紧平衡现状不会更改。（数据来源SMM）
3、宏观政策：关注贯穿全年两个主要因素，其一海外主要经济体维持高赤字率带来高通胀预期（对于金属价格是利多因素），国内阶段性的总需求小于总供给，表现在国内名义GDP小于实际GDP（国内工业品原材料价格形成负反馈）。
4、交易层面：沪铝主力合约AL2409，跟随铝价反弹出现持仓减少，10、11合约并未未出出现加仓，该短线盘面逻辑在7月最后一周再次得到验证。从交易层面理解为部分空头的主动平仓。
5美劳工部公布最新就业数据，触发萨姆规则确认（萨姆规则是指当过去3个月平均失业率比过去12个月低点上升0.5个百分点），规则经验上美经济进入衰退区间。
展望下周行情：本周价格在底部震荡，当前铝短期基本面再次边际转弱叠加宏观面部分资金交易外部经济衰退，是造成本轮下跌的主因。但此节点对于下半年名义GDP修复的看好，以及沪铝需求有韧性测算、下半年供给边际走低、电解铝成本端坚挺，都是看好沪铝有支撑的主要因素。目前AL2409主力合约跟随价格反弹出现持仓缩减，从交易层面理解为部分空头的主动平仓，依然作为本轮调整结束的重要观察锚点，但萨姆规则的确认，可能会导致铝价短期再向下调整，下周市场底部震荡。
(责任编辑：简儿)
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