南华期货铝年报：供需双弱，探底之路漫长

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　　2018年以来，采暖季限产不及预期以及春节假期需求走弱，铝价自高位开始回落，沪铝在3月23日更是创出年内低点13690元/吨。2018年4月6日，美国制裁俄铝引发全球铝供应担忧，伦铝快速上涨，伦铝涨至2718美元/吨，而二季度以来，国内需求开始回暖，沪铝因此跟随伦铝上涨，并在4月19日创下年内高点15590元/吨，但随后美国延迟对俄铝的制裁，铝价在6月末开始回吐涨幅。进入三季度，国内环保督查和海德鲁停产事件推升氧化铝大幅上涨，期间更有“美铝罢工”事件的推波助澜，沪铝最高涨至15125元/吨，但自9月以来，受制于采暖季限产不及预期以及“金九银十”的旺季不旺，铝价又重回下跌通道。

　　展望2019年，供给方面，自2017年供给侧改革以来，我国电解铝产能和产量得到了有效控制，在当前政策环境下，无序产能扩张已被严格禁止，行业产能的增量只有产能置换和合规产能指标，未来电解铝行业产能天花板已现。虽然产能尚存一定上升空间，但是受铝价低迷，电解铝盈利大幅下滑，行业面积亏损的情形下，推迟投产、被迫减产现象多有出现，供应端明年整体偏弱。

　　需求方面，今年商品房新开工、施工、竣工数据出现背离，但目前来看，房地产资金面稍有好转，或预示在建房屋的施工和竣工会逐渐回暖，改善建筑型材消费。然在房地产行业仍然处于严控之中，因此政策短期难以大幅放松。中国汽车产销高速增长的时期可能已经过去了，但新能源汽车的爆发式增长将带动电池箔的需求以及“轻量化”技术的发展。在国家发力基建的大背景下，国家加大电力投资，又集中在铝线缆需求端特高压建设板块，这或将为2019年铝消费提供较大的增量。在中美贸易谈判趋势向好的情况下，明年铝材出口我们认为仍有一定的增长空间。另外，我国在包装领域的铝箔用铝，包括铝箔占比与发达国家尚存一定差距，长期来看具备很大的增长空间。整体而言，2019年铝需求端偏弱，预计消费增速将维持4.5%。

　　成本方面，虽然2019年氧化铝价格下行相对确定，但是我们对自备电方案仍有期待，其实施带来成本上升的幅度可能更高，综合来看，我们预计电解铝整体成本中枢不会出现大幅下移。

　　综上所述，在供需双弱的情况下，我们认为2019年铝价是需经过比较长时间的探底走势，明年春节过后或有反弹，但之后大概率缓慢下探寻底，预计伦铝运行区间1800-2200美元/吨，沪铝运行区间12500-15000元/吨。

(责任编辑：静静)

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