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第一部分市场研判
本周内外铝价继续分化，在沪涨伦跌的情况之下沪伦比值继续上行。周内伦铝走势继续跟随宏观情绪运行，周初受中美两国继续互加关税影响，在双边经贸关系进一步恶化的情况下，投资者避险情绪的显著攀升令商品价格大幅下挫。同时美联储主席鲍威尔的偏鹰讲话也令市场倍感失望，随着美联储9月降息概率的不断下行，对全球经济增长前景的持续看淡令伦铝价格一再承压。而沪铝在后市短缺逻辑的支撑下继续偏暖运行。从基本面的情况来看，氧化铝在产企业通过此前产能的不断调整，供需结构勉强接近平衡状态。但在8月突如其来的事故当中，铝厂产能的突然削减使得刚调整完的产能状态面临再度调整的被动局面，因此成本止跌预期有进一步修正的可能。而供应端铝厂虽然在近期天灾人祸的炒作下，供应削减预期大幅提升。但在生产利润达到年内峰值的情况下，产能的恢复情况有望快于预期。同时在目前吨铝利润触及千元的刺激下，其余未受影响企业的投复产进度也有加速释放的可能。并且阅兵蓝环保限产具有普遍性质，需求端的金九复苏也有待进一步验证。在目前铝价运行已经大幅上行的情况下，继续追涨的安全边际已经收窄，波动操作更为适宜。
第二部分铝产业链
本周高品位铝土矿报价分别是河南520元/吨，贵州380元/吨，山西560元/吨，均与上周价格一致。国产氧化铝三地均价2508元/吨，较上周上涨52元/吨；港口氧化铝价格2700元/吨，与上周价格一致；澳洲氧化铝FOB报价为298美元/吨，较上周下降2美元/吨，按照30日美元兑人民币中间价7.0879计算，跌幅约为14元/吨。在周内氧化铝价格止跌回升，碱液价格小幅下行的提振下，本周企业利润继续修复。按30日价格计算，河南地区的生产利润较上周上涨约65元/吨，亏损程度收窄至285元/吨附近。山西地区的生产利润较上周上涨65元/吨，亏损修复至340元/吨的水平。贵州地区平均利润回升在105元/吨附近，较上周上涨35元/吨。本周铝土矿价格继续持稳，虽然在氧化铝价格止跌反弹的带动下，部分在产企业的生产积极性有所回升。但受制于疲弱的行业基本面现状，氧化铝企业的亏损压力令产能的复苏情况较为有限。而上游矿山在即将进入国庆限产季的情况下，供应量也难有实质性提升。因此在目前供需双弱的格局下，矿石价格或将继续持稳。本周国内氧化铝价格继续反弹，在大型铝企主动补库的持续推动下，周内市场成交情况得以好转。随着现货流动量的边际趋紧，市场成交价格也逐渐向着三网均价升水靠拢。并且在现货升水的预期强化下，中间贸易企业也积极入市交易，进而提振了整个市场的活跃程度。不过需要注意的是，资金做市企业在本轮反弹的过程中，主动参与的积极性并不强烈。在市场供需结构的持续变动过程中，交投行为也较为谨慎。随着近期氧化铝价格的持续反弹，部分在产企业的亏损压力已经有所减轻，前期减压产的规模情况也在随之发生变化。而需求端在高额利润的刺激下，产能恢复以及投产进度也在普遍加快。因此当下价格的反弹基础或将很快被双边产能的持续变动所抹平，在市场供需结构持续面临调整的当下关口，我们依然认为目前氧化铝的反弹基础缺乏牢固支撑，后市再度面临调整走势的可能性仍在加大，短期反弹空间有限。
本周现货铝价继续高位运行，截止8月30日，长江现货铝锭均价为14290元/吨，较上周下降10元/吨；铝锭现货对升水30元/吨，较上周上涨10元/吨；沪粤两地价差回升至40元/吨附近。周内铝价高位盘整，在周初时段，受持货商看涨后市影响，绝对铝价持续高企。中下游企业在高铝价的抑制下，采购意愿较为一般。随着周四铝价的再度回落，中间商抛货意愿有所增强，同时终端企业月底备库的积极性也出现抬升，因此周末两日现货升水小幅上行。本周沪粤价差继续扩大，华南地区在地区到货量逐渐减少以及中间商挺价意愿较强的影响下，周内成交价格持续上行。而华东下游在绝对铝价走高的打压下，消费情况较为一般，使得两地价差的不断扩大。截至8月29日，我的有色数据显示，本周国内主要地区铝锭社会库存合计99.4万吨，较上周下降2.8万吨。本周库存继续去化，一方面是受消费地到货数量减少影响，使得部分地区库存量持续下降。另一方面终端补库意愿的边际回升也在一定程度上支撑了库存端的去化表现。两方面因素共同作用使得本周库存继续下行。不过考虑到高铝价对需求端的抑制作用，以及终端需求的普遍弱势，我们认为后期库存难以继续大幅去化。同时现货端的抛货压力也有再度增大的可能，现货升水恐难继续维持。
从行业利润角度来看，在原料价格止跌回升，铝价高位盘整的情况下，本周电解铝生产企业平均冶炼利润继续持稳。本周氧化铝三地均价为2508元/吨，较上周上涨52元/吨；氟化铝价格为10050元/吨，与上周价格一致；预焙阳极四地均价为3359元/吨，也与上周价格相仿。综合计算周内平均冶炼成本较上周上涨101元/吨，即时平均完全成本涨至13320元/吨附近。本周铝价高位持稳，而生产成本整体上修幅度较为有限，使得周内冶炼利润继续在高位整固。不过随着氧化铝价格的继续反弹，后期铝厂成本或将再次上行。而短期炒作情绪的逐渐消散也有望令铝价重回静默盘整期，因此我们认为铝厂的利润修复周期已经阶段性结束，但整体利润水平还将继续维持正向。
本周沪伦比值继续上行，最新比值在8.12附近。周内宏观消息面继续影响铝价走势，周初在中美两国关税战升级、经贸冲突再度加剧的情况下，投资者对全球经济增长的悲观预期大幅升温。同时美联储主席鲍威尔的偏鹰讲话也令市场倍感失望。在交易者避险性需求不断释放的影响下，伦铝走势持续受抑。随后两国对峙情绪有所缓和，市场的乐观情绪小幅恢复。不过在美元持续攀升的打压下，铝价的运行轨迹还是不容乐观。而沪铝在人民币继续贬值，供应不足持续炒作，以及投机资金大量涌入的情况下，继续在高位运行。不过考虑到短期炒作题材的日渐褪温以及投机资金的持续流出，我们认为沪铝的偏强走势有待进一步调整，后期比值也有再度回落的可能。
后市展望
周五沪铝窄幅盘整，主力合约1910停盘前收平于14260元/吨，沪铝指数持仓减少18430手至85.8万手。现货市场，上海无锡两地成交价在14290-14300元/吨之间，对盘面升水20-40元/吨之间，较前一日价格上涨近30元/吨，杭州地区现货价在14300-14320元/吨之间。广东地区成交价格集中在14320-14330元/吨，粤沪价差保持在升30元/吨水平。今日广东贸易商交投情绪较好，持货商挺价意愿依旧，中间商接货积极性较高；当地下游企业临近周末除刚需采购外亦有部分备库，接货力度较昨日有增。整体来看今日华南地区铝锭现货交投较好。行业方面，中国海关数据显示，2019年7月份中国废铝进口量约14.3万吨，环比减少21.5%，同比增加17.9%。今年1-7月份中国废铝进口量累计约98.9万吨，较去年同期增加约2.5%。操作上来说，隔夜美国二季度GDP增速下修至2%，进一步偏离特朗普3%的全年目标，但消费者支出创下进五年以来的最大增幅且就业数据依旧稳固的情况缓解了投资者对美国经济将进一步衰退的预期。同时中国商务部暗示不会立即对美国的最新关税进行反制，以及特朗普示意中美双边将进行电话沟通的消息，均令金融市场的焦虑情绪得到缓解。但受美元指数继续走强影响，今日伦铝小幅下行。从产业方面的情况看，受铝厂产能突然削减影响，氧化铝市场的供需结构仍将经历再平衡过程，此前的电解铝成本止跌预期也将同步面临修正。但在近日国庆限产预期有所降温的情况下，投机资金的持续流出令沪铝步入调整走势。基于对铝厂产能快速投放的考虑，我们认为铝价的上行空间已经有限，波段操作为宜。(仅供参考)
期权方面，本周铝价高位盘整，主力合约1910触及上方14350阻力位后逐渐回落。结合基本面判断，短期内铝价将难以突破13900-14500价格区间。因此建议卖出14500以上看涨期权同时卖出13900以下看跌期权，获取宽跨式组合权利金收益，具体期权报价请参考日报。（仅供参考）
(责任编辑：简儿)
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