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一、行情回顾
（一）宏观：中美贸易协议仍不确定 国内基建补短板加速
本周宏观市场喜忧参半，市场依旧处于高度不确定性中。
中美贸易方面，26 日中美双方经济对话牵头人等通话，双方就解决彼此核心关 切问题进行了讨论、取得共识，同意就第一阶段协议磋商的剩余事项保持沟通。 《环球时报》透露中美双方已接近达成第一阶段协议，与市场消息相反。而 27 日特朗普签署香港人权与民主法案，市场担忧该方案将影响中美贸易协议谈判。
国内方面，1-10 月规模以上企业利润同比下降 2.9%，降幅较上月扩大了 0.8 个 百分点，黑色、汽车、纺织以及化工等行业降幅较大；企业库存压力增大，因 销售走弱。周日公布的 11 月官方制造业 PMI 为 50.2，中国非制造业 PMI 为 54.4， 在连续 6 个月低于临界点后，再次回到扩张区间，分项指标较 10 月多数改善， 经济收缩压力环比减弱。显示经济下行风险得到遏制，但也难断定经济已呈明 显筑底反弹态势。
另外，财政部提前下达新增专项债限额 1 万亿元，占 2019 年当年新增专项债务 限额 2.15 万亿元的 47%，加快基建补短板需求。有研究表明，尽管去年中以来 提出基建补短板以来，基建投资增速回升空间不大，仍低于经济增速。一方面 是投资力度不大，中央反复强调不搞大水漫灌，另一方面，地方债务扩张规范 化，去杠杆压力仍然存在，地方投资平台规模收缩导致基建投资支撑有限。
美国方面，美国第三季度 GDP 增长上修，主要原因在于库存积累速度加快，商 业投资下降幅度减少。美联储公布最新褐皮书对经济状况判断基调乐观，从 10 月到 11 月中旬，经济活动温和增长，与上一个报告期的增长速度类似。
（二）电解铝：沪铝继续缩量盘整 仓单库存持续下降
电解铝方面，本周沪铝继续缩量微涨，因周内库存高速去化，LME 铝受中美贸易 协议乐观情绪提振，有所反弹。28 日 SMM 公布库存数据显示，国内库存降至 75.5 万吨，周内降幅超 3 万吨，出库数据显示近期消费有显著回升，而到货因冬季 运输迟滞，有所下降，令当前去库存表现明显超预期，提振铝价走强，但同时 沪铝持仓量和成交量均创下近两年最低值，显示市场人气不足、资金流出。月 差方面，当月与主力 2001 合约月差快速收窄，市场预期高速去库存可能延续至 12 月底，提振了主力价格，但与此同时主力与三月 2002 合约月差有所扩大，显 示淡季累库压力延后。从持仓量和主力持仓来看，下月逼仓可能性较低，当月持仓已降至 10 万手以下，不过仓单库存 6.7 万吨，高升水仍在继续刺激仓单流 出，但据调研显示今年长单签单状况不佳，近期市场观望、避险情绪较浓。LME 高升水继续吸引交仓，库存持续攀升，27 日力拓铝业宣布加拿大铝装船遭遇因 铁路罢工不可抗力因素，并表示无法评估罢工将持续多久，LME 铝升贴水（0-3） 更是攀升至 22 美元/吨。
截止本周五，沪铝主力 2001 收盘报 13885 元/吨，较上周五上涨 30 元/吨，LME 三月铝 15：00 报 1759.5 美元/吨，较上周同期上涨 18.5 美元/吨，沪铝比有所 回落，近期双向波动明显，缺乏方向。长江现货铝锭报价 14000 元/吨，较上周 五下跌 40 元/吨，因现货升水有所回落，较当月升水 90 元/吨。
消息方面，29 日广元林丰正式通电投产，预计 2020 年 1 季度完成全部达产目标； 魏桥公示转移 203 万吨电解铝产能至云南宏泰新材料（文山州砚山县）；2019 年 12 月魏桥预焙阳极基础采购价下调 130 元/吨，现汇价 2670 元/吨，阳极价 格继续下调，电解铝成本下降。27 日力拓铝业因铁路罢工宣布加拿大铝装船遭 遇不可抗力，此次罢工于 11 月 19 日开始，目前已达成临时协议，但力拓表示 无法预估不可抗力持续多久。
电解铝产能方面，鲁证期货调研统计国内电解铝开工产能 3648.9 万吨，较上周 开工增长 15 万吨，上调新疆信发开工至 145 万吨，预计春节后基本实现复产目 标；周内广元林丰、新疆信发、内蒙古希望、山东魏桥、百河再生等开工增加， 预计开工仍将保持高速增长；11 月国内电解铝建成产能 4060.28 万吨（含部分 超产产能），开工率 89.9%。
加工费方面，本周铝棒加工费继续维持偏强走势，因各地库存相对较低，支撑 价格。佛山市场 90-120 系列铝棒均价报 540-530 元/吨，较上周五上涨 20 元/ 吨；无锡市场 330-290 元/吨，较上周基本持平；南昌市场 90-120 系列铝棒均 价报 340-330 元/吨，较上周基本持平。山东普铝杆加工费均价报 385 元/吨， 较上周五上涨 65 元/吨。
库存方面，截止本周四（28 日），SMM 统计国内铝锭现货库存 75.5 万吨，较上 周四下降 4.4 万吨，降幅较上周增加了 0.9 万吨，佛山降幅最为显著，因长期 倒挂的两地价差使得到货偏低，出库提升明显，因铝棒加工费大涨，提升了市场铝锭采购替代需求；巩义库存企稳，价格贴水有所扩大，回归常态。同期， 钢联统计国内铝棒库存 7.7 万吨，较上周四下降 1.15 万吨，佛山库存降至 2.6 万吨历史低位区间，无锡库存相对偏高。
（三）氧化铝：氧化铝价格向下调整 内外价差逐渐收敛
氧化铝方面，本周氧化铝价格继续回落，北方地区已出现 2500 元/吨以下的现 货成交价格，并且数量较大，南方地区近期成交价格则跌至 2400 元/吨左右。 而海外氧化铝 FOB 本周降至 275.5 美元/吨，尽管到岸自提价格仍低于国内价格， 但考虑到财务成本，内外价差已基本不大，不过 20-30 万吨月进口量补充了国 内生产相对偏低的状态，造成了市场整体供应相对充裕的状态，脱离这一状态 需要电解铝开工持续回升至一段时间才有望解决。
氧化铝开工方面，截止本周五，鲁证期货统计国内氧化铝开工产能 7010 万吨， 较上周增加 65 万吨，靖西天桂铝业 80 万吨达产。
矿石方面价格整体维持稳定。当前山西地区主流含铝 60%，铝硅比 5.0 品位的国 产矿石仍保持在较高位置，基本位于 450-500 元/吨区间内裸价到厂，个别企业 由于收矿吃力此品位矿石已位于 520、530 元/吨的高价进行收矿，造成成本攀升，下游氧化铝价格低迷，综合使得氧化铝企业利润空间被压缩。河南地区含 铝 60%，铝硅比 5.0 品位的国产矿石价格位于 340 元/吨左右裸价到厂，相比于 之前的高位价差已达 150 元/吨左右，未来河南地区国产矿石继续下跌的可能性 较小，受其他因素影响或将小幅上行。贵州地区含铝 60%，铝硅比 6.0 品位的矿 石保持在 320 元/吨左右裸价到厂，未来变动不大（百川资讯）。
目前国内氧化铝开工整体偏低，但加上进口年化 300 万吨左右，整体供应略为 充裕，供需状况节前难以扭转，但节后电解铝开工将回升至 3700 万吨甚至以上， 若进口量未能持续扩大或下降，氧化铝价格将有企稳回升的空间，不过空间不 大，因持续压制的开工复产动能较强，但价格继续下探将加速触底。
二、行情预测：去库存提振有限 注意多头挤仓风险
展望下周，本周高速去库存令市场对 12 月库存预期有所提升，不过从年末效应 及持仓状况来看，价格变化空间不大，淡季补库存下行预期不变。我们预期下 周去库存即便维持本周状况，价格提振空间不大，但据悉西北到货可能出现集 中到货状况，可能令去库表现较差，打压价格回落。
多头挤仓方面，目前现货高升水仍在刺激仓单流出，周五仓单库存已降至 6.7 万吨，当日流出 3000 余吨，若现货高升水持续、仓单加速流出，近月持仓相对 仓单数量偏高，多头挤仓风险将增加。
逻辑：临近淡季铝锭供给大增，电解铝开工产能快速上升，利润水平偏高，价 格回落压力较大；现货高升水，仓单加速流出，注意多头挤仓风险，近月升水 强劲，升贴水不确定性较高。
策略：加速现货销售，主力逢高做空。
三、一周价格回顾
(责任编辑：简儿)
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