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【盘面回顾】上周铝价维持弱势，周五沪铝主力收于18530元/吨，周环比-1.30%，伦铝收于2200美元/吨，周环比-1.12%；氧化铝反弹回落，价格重心维持在2940附近，周五主力收于2892元/吨，周环比-1.73%。
【宏观环境】国内方面，国家统计局公布数据显示，11月份，我国制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.2%和50.4%，比10月下降0.1、0.4和0.3个百分点，我国经济景气水平稳中有缓；海外方面，美国商务部发布数据，美国10月核心PCE物价指数同比增速放缓至3.5%，创2021年4月以来最低水平，美国通胀持续降温，或进一步强化市场降息预期。
【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝周产量80.52万吨，环比-0.11万吨，10月氧化铝产量684.2万吨，环比+11万吨。需求：SMM数据显示，11月27日铝锭出库14.32万吨，环比+1.85万吨；铝棒出库4.09万吨，环比+0.45万吨。加工环节型材开工率57.3%，周环比-0.2pct。库存:截至12月1日，国内铝锭+铝棒社会库存69.14万吨，周环比-5.55万吨，其中铝锭-4.6万吨至59.8万吨，铝棒-0.95万吨至9.34万吨。LME库存45.44吨，周环比-1.95万吨。氧化铝港口库存19.2万吨，周环比+3.3万吨；铝土矿港口库存2244万吨，周环比+34.8万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利278元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-247元/吨。成本：氧化铝加权完全成本2756元/吨，电解铝加权完全成本16280元/吨。
【核心逻辑】铝：展望后市，市场交易需求弱现实，价格向下测试支撑，整体维持弱稳。供给端二轮减产未兑现，成本稳定运行，整体并不再是近期影响铝价核心。需求的变化将主导未来价格走势。终端方面，汽车、电网发力，建筑、光伏拖累，从体量上来看拖累环节占据上风，四季度需求难有起色，因此驱动向下。价格何时止跌取决于下游需求的补库意愿，基于当前库存已转为去库，且上周去库情况不错，我们认为价格在18500元/吨有望暂时获得支撑。此外，当前主要的不确定性来自宏观，年前建议关注政策指引。氧化铝：铝厂减产已基本交易结束，影响氧化铝供需的边际变量再次成为供给端。由于近期国内矿端事故问题，预计安全减产有趋严趋势，同时几内亚因罢工问题，进口增量不及预期，因此矿端供不应求带来的成本支撑，以及氧化铝压减产能运行风险仍在。此外，氧化铝自身的检修计划在冬季较为频繁，设备的启停或对短期价格波动形成影响，且因环保问题造成的减产可能性依旧存在。
【策略观点】铝短多长空，警惕宏观情绪变动；氧化铝区间操作。
(责任编辑：简儿)
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