8月6日-8月10日美尔雅期货：铝周评

LME三月铝概况：

开盘2680美元/吨，最高2680美元/吨，最低2575美元/吨，收盘2590美元/吨，比上周五跌50美元。成交量741083（手），持仓量612172（手），比上周+46513（手）；库存量833325（吨），较上周-4600（吨）。

市场分析：

本周商品市场跌声一片。以原油为代表的能源商品，以黄金为代表的贵金属和全部的有色金属在本周纷纷下跌，无一例外。但导致下跌的因素并非是供求关系的突然失衡，而是更加宏观的经济环境发生了剧烈的波动。

LME 铝价尽管在上半年的涨势中远远落后，但在此轮跌势中仍未能幸免，而且是基本金属中跌幅较大的品种。铝价在一周内有四个交易日是下跌的，特别是周五，三个月铝价跌破了2600美元/吨整数关口，周收盘价格报2590美元/吨，没能回到2600美元/吨之上。而周五的最低价2575美元/吨也创出了今年1月份以来的新低。与此同时，铜、锌和镍价都创出了各自数周甚至数月的最低价格，连一向强势的铅价和锡价，都在周内最后两个交易日内低下了高昂的头颅。

本周二美联储在例行的公开市场会议后宣布维持基准利率不变，这在市场普遍预料之中。投资人更关注的是美联储在会议声明中说了什么。美联储在会后发表的声明给人的印象是，对通货膨胀的担心超出了对次级抵押贷款市场风险引发的经济下滑的担心。美联储重申在未来数季内经济有望保持温和扩张。对于次级抵押贷款的风险，美联储只是表示，将会使某些家庭和企业的信贷环境变得更为紧缩。

但次级抵押信贷市场的风险丝毫没有因美联储的表态而减弱，相反风险有蔓延扩大之势。周四法国巴黎银行宣布冻结旗下三只基金后，人们意识到信贷风险已经从美国蔓延到欧洲。此前金融市场上最担心两个问题，一是美国次优抵押贷款市场出现的风险波及其他国家；二是这个风险从房地产领域蔓延到经济的其他层面。此前传出的德国一家基金因抵押贷款而濒临倒闭以及此次巴黎银行出现的问题，明白无误地提示投资人的担心之一已经成为现实。

由此引发的大恐慌以及遍布全球主要股票市场和商品市场的抛售潮并不令人感到意外。危机来临之时，确保资金安全成为头等大事。周四美国利率市场上联邦基金利率飙升至6％，而美联储一直维持此利率在5.25％不变，充分说明原本十分过剩的流动性突然消失了，市场反而开始缺乏流动性。

各国央行显然和投资人一样意识到风险蔓延的后果。周四欧洲央行和美联储就开始向银行体系注入资金，周五美联储一天之内三次向银行体系注入380亿美元的资金，力度之大为2001年911事件以来所仅见。两天之内，美国和欧洲的央行就向市场注入了超过3200亿美元的资金。当日加拿大和日本的央行也加入到稳定市场情绪的队列中来。

笔者认为各国央行高度重视美国次级抵押贷款市场所引发的风险，并在短时间内做出了迅速的反应，齐心合力防止该风险造成全球性的经济危机，加上美国金融市场强大的抗风险实力，完全可以将次级抵押贷款市场风险控制在一定的范围之内，风险扩大化的可能性并不是很大。商品市场因此而出现的抛售风潮也只是暂时的现象。

相反，上周五LME期铝一天之内大幅增仓46000余手的动向倒是引起笔者更大的兴趣。由于其中4万手增仓集中于今年12月份合约至63个月合约，我们猜测针对2008年及以后的合约有买盘大举建仓。这与国外机构普遍看好铝的后市是一致的。

短期内，抵押贷款风波所引发的担忧不会马上退去，而夏季消费疲软对市场的影响也没有消失，中国原铝产量增长加速更加剧了阶段性的不平衡，因此即使市场止跌，也难以展开有效的反弹。低位振荡将成为未来一至二周的主要特征。预计LME三个月期铝在2550美元/吨将得到强有力的支撑。

沪铝主力合约0710概况：

开盘价19470元/吨，最高价19560元/吨，最低价19400元/吨，收盘价19460元/吨，比上周下跌了140元。成交量20890（手），持仓量24788（手），比上周增加了1032（手）。本周库存47485（吨），库存变化-3922（吨）。

市场分析：

本周沪铝价格再次表现出了不可思议的抗跌性。在伦敦铝价一再走弱的背景下，沪铝价格拒绝下跌并屡屡缩量反弹，直到周四伦铝跟随其他金属大跌之后，沪铝价格在周五才出现了跳空低开并低走的跌势，但跌幅仍然不大。

周五上期所公布铝库存本周下降了3922吨，结束了连续三周库存上升的势头，或许可以部分解释本周沪铝的抗跌性。但库存下降本身令人感到更加不解。由于我们确信随着时间的推移，新增产能投产将导致市场供应量的加速增加，因此，导致库存下降的因素只能是铝消费在近期更为强劲。然而找不出近期铝消费何以会更加强劲的充分理由。即使我们假定中国国内的消费不受夏季的影响，没有淡旺季之分，6、7月份连续出台的旨在抑制铝材出口的政策也不可能完全不起作用。我们了解到至少部分原先在7604和7605税号下出口铝材的企业目前已经完全停止出口，由此导致的外部需求减弱不可能被国内需求完全弥补。而总的需求一旦减少或放慢增长的步伐，库存增加及铝价下跌就不可避免。事实上库存本周没有增加，而广东南海地区现货铝价在周内小幅下跌后从周三开始居然连续回升，到周五时现货价格又重新回到了20000元/吨以上。

对上述现象的唯一解释是国内铝消费超强。但是什么领域或什么部门的铝消费打破常规的增长导致了国内需求的超强表现？我们目前找不到合理的答案。但我们基本排除建立大量隐形库存的可能。

笔者认为现货价格一直在支撑着期货现货两个市场。在8月底之前，现货价格即使不出现较大的跌势，也没有充分理由上涨。尤其是当伦铝价格一再走弱之时。但夏季国内铝价的强势表现令我们对铝消费更有信心，4季度铝价出现回升的可能性也就更大了。

(责任编辑：晓忠)

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