招商期货：俄铝被美国制裁后如何影响

　　事件：

　　据路透社华盛顿4月6日报，美国财政部对24名俄罗斯人士实施严厉制裁，出手打击俄罗斯总统普京的盟友。这是美国政府为惩罚俄罗斯被指2016年干涉美国大选和从事其他“恶行”而采取的力度最大的措施之一。根据美国法律，美国公民将禁止与这些被制裁的人员及相关公司交易，冻结所有与他们有关的资产。即使非美国公民如果与被制裁的人员或者公司交易，美国可能采用“SecondarySanctions”即二级制裁。简单说就是，如果非美国公民或企业与被美国制裁的个人或企业进行交易，那么美国将对其进行禁止使用美国美元金融系统作为处罚，其影响力可想而知。

　　俄铝受到的影响：

　　受制裁的名单中包括全球第二大铝生产商俄罗斯铝业联合公司的前总裁OlegDeripaska（于2018年3月15日离职，VladislavSoloviev同时接任），他同时也是俄铝的第一大股东En+Group的创始人兼大股东。美国财政部向美国投资者发出通知，在5月7日前将持有俄罗斯企业包括俄铝在内的股票和债券进行出售。

　　4月9日俄铝发出公告，声明公司可能由于美国的制裁发生若干信贷技术性违约，且可能延迟寄发2017年年度财报。俄铝在4月9日当天收盘跌幅超过50%。随后，嘉能可首席执行官辞去俄铝董事职位，并表示遵守制裁规定，及降低由于美国制裁俄铝及En+对于业务造成的风险；力拓分别表示暂停与俄铝的合作；韩国日本也表示遵守美国对于俄铝的制裁；LME与CME也暂停原有俄铝及其控股公司注册品牌的交割及任何交易。一时间使得俄铝众多的贸易通道被关闭，市场开始猜想俄铝的原本出口欧洲及北美的铝锭未来会去到哪里，是否真的会减产。

　　俄铝被美国制裁后将如何影响铝价

　　从俄铝2017年4季度的电解铝销售结构可以看到，出口至欧洲市场占比45%，亚洲市场占19%，北美占18%，俄罗斯及独联体占比18%。目前俄铝产能有390万吨，2017年产量为370.7万吨，销量为395.5万吨。俄铝下属的Irkutsk冶炼厂生产的IRKAZSUAL牌和Sayanogorsk冶炼厂生产的RUSALKH牌铝锭为上期所的交割品牌，其2017年的产量约95万吨。目前为止上期所没有任何限制此两个品牌交割的公告。如果按照俄铝2018年与2017年保持同等产量来估算，俄铝向上期所交95万吨，然后俄罗斯及独联体继续消费18%来计算，俄铝还有近200万吨的铝锭需要找人接盘。海外对于铝的需求虽然比较旺盛，但是由于美国的二级制裁，所以目前看不到除了中国以外还有哪里可以接这些铝锭，且美国对于俄罗斯的制裁属于政治原因，短期内很难终止制裁。考虑到中国原铝产量过剩，中美贸易摩擦还未解决，这个时间点上中国可能难接俄铝大量的铝锭，且上期所的注册仓库中俄铝的两个品牌的铝锭为零，所以目前看，俄铝减产存在可能性。

　　图一：俄铝2017年四季度销售地区

　　数据来源：招商期货研究所 俄铝财报

　　在美国制裁俄罗斯之前，海外今年铝的缺口预估约105万吨，如果考虑到俄铝出口北美以及欧洲的比重看，占近俄铝销量的60%，且预估制裁时间持续半年，则海外全年缺口将增大至200万吨以上，这样的缺口从来未有过。

　　图二：中国及其他地区电解铝

　　数据来源：招商期货研究所 安泰科

　　短期看，大量的俄铝品牌或将交割到LME注册仓库，因为4月17日之后LME将不再接收俄铝及其控股冶炼厂的品牌铝锭。

　　图三：LME注册仓库变化量

　　数据来源：招商期货研究所 彭博

　　从4月12日LME库存净增9.4万吨基本上可以看得出，这样的话，对于海外隐形库存显性化也有帮助。短期看，库存将增加，而且注销仓单将增加，而4月17日之后，库存将持续降低。

　　图四：LME库存及注册仓单

　　数据来源：招商期货研究所 LME

　　海外的缺口单单靠消耗库存是持续不了多久了，如果短缺造成价格上涨部分关停产能或将复产，目前中美贸易摩擦对铝征收10%关税，以及美国对于俄罗斯的制裁，美国境内的闲置产能可能最先复产。

　　图五：美国境内氧化铝产能年份分布情况

　　数据来源：招商期货研究所CRU

　　目前美国完全闲置的且没有被拆除的电解铝设为只有ARG的NewMadrid冶炼厂27.6万吨和美铝旗下的Wenatchee冶炼厂18.4万吨。即便都重启的话也还无法满足美国自己的需求。如果海外铝锭持续紧缺，铝价上涨的同时，现货升贴水已经逼近了五年的高点，未来可能继续走高。

　　在这样的背景下，中国的过剩铝锭是否会被搬到海外。目前铝锭出口关税为15%，如果海外价格持续攀升，升水不断走高，或许国内的铝锭可以逾越横在出口路上的15%的出口关税。

　　图六：美国中西部现货升贴水

　　数据来源：招商期货研究所 彭博

　　氧化铝影响几何

　　图七：澳大利亚氧化铝离岸价

　　数据来源：招商期货研究所 MB

　　澳大利亚FOB价格从2月底一路走高，主要原因为自从三月位于巴西的世界上最大的氧化铝单体Alunorte因为当地环保部要求减产，其年产量约630万吨的氧化铝产能停产50%，每月大概减少25万吨的氧化铝供应。之后俄铝被制裁，从之前的俄铝财报中可以看出，俄铝每年外售氧化铝大概200万吨，如果因为制裁而无法出售，且俄铝在乌克兰境内有年产163万吨的氧化铝厂，基本上也处于在美国制裁监控下，西方氧化铝市场短缺将非常严重。目前已经有市场传言，海外报价有超过600美元，按照目前国内氧化铝的价格而言，出口窗口将打开。

　　图八：中国氧化铝三网报价

　　图九：俄铝氧化铝外销量

　　数据来源：招商期货研究所 俄铝财报

　　小结：美国对于俄罗斯制裁时间可能较长，如果俄铝不减产或者减产规模不大，能继续找到销售渠道，间接进入到西方市场，则整体影响有限，或者说情绪作用大于实际影响，毕竟俄罗斯是有多年受美国制裁经验的，且俄罗斯财政部长表示，将向俄铝提供短期流动性及其他援助，以助其应对美国制裁。如果情况恶化，俄铝减产或者铝锭无法流入到其他消费地，那将加剧本来就短缺的西方市场，即便一些高成本产能复产也无法使得局面扭转，这样会使得去库速度加快且价格上升，极端情况下，中国铝锭会出口以填补海外短缺。最终实现内外价格共振上涨。氧化铝价格传导线路或将与电解铝一致。

(责任编辑：静静)

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