华泰期货：政策市到市场市的转向，电解铝或延续产能过剩

　　在不考虑其他可变因素的情况下，预计2019全年氧化铝短缺65万吨，但潜在的供给量及政策市减量可能会超出我们的预期，因此暂时对于明年氧化铝的供需平衡有两种假设，第一种较为乐观的假设，氧化铝行业在政策的引导下去化情况较为理想，如果海外投产不及预期，则预估明年氧化铝将短缺65万吨；第二种则相对偏悲观，海外氧化铝项目如期投产并流入国内，同时政策市不及预期，则2019年氧化铝将维持供需平衡，所以明年政策的执行力度以及海外投产将对氧化铝的供需平衡取决定性的因素。综合判断，考虑到氧化铝产能集中度高达80%以上，其生产弹性较大，氧化铝价大跌的可能性较低，但供给压力以及下游电解铝市场的需求疲软或导致氧化铝价格中枢小幅下行，我们预计2019年氧化铝价将在2800-3000元/吨之间震荡，铝成本端的支撑在边际上有所弱化，即铝价的底部支撑将继续下行。考虑到今年仍有130多万吨库存，2019年整体供应可能又将处于过剩状态，未来高库存可能会是长态，并压制国内现货，考虑到明年的供应和消费增速，宏观环境不佳对铝的下游需求影响较多，需求得不到改善，价格始终地位预计2019年电解铝上半年仍会处于供大于求格局，铝价将延续寻底过程。年初至今国内减产产能规模超过168万吨，因亏损减产导致的减产占比一半以上，因此后续如果电解铝价仍维持低迷，电解铝行业持续维持亏损，后续或仍有电解铝持续减产。据了解，山东等低成本地区的成本已经超过当前铝价，因此如果未来由于亏损导致电解铝企业减产增加，导致国内库存下滑至80万吨左右，预计未来铝价或有机会止跌反弹。

　　策略方面：单边：上半年维持空头配置，价格区间12500-13500。转势或出现在下半年。套利：春节过后近远月价差扩大至300以上，布局跨期正套。

　　风险点：宏观风险。

(责任编辑：简儿)

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