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银河期货铝年报:成本降幅有限 磨底长路漫漫

  一

  2018年铝市行情回顾

  2018年沪铝先扬后抑,呈宽幅波段型走势。整体价格重心与2017年基本持平,但高度有所收窄,全年行情走势基本由基本面主导,政策方面的影响已明显转弱。回顾2018全年的铝价走势,大致可以划分为三个阶段,其中外部环境的持续变化是推动2018年行情变化的主要催化剂。

  第一阶段为1-3月,受采暖季限产力度不足以及终端下游企业提前进入春季淡季影响,消费端需求持续下滑,同时氧化铝价格自高位回落,使得铝厂利润快速修复。供应结构的持续失衡使得现货库存快速累积,铝厂货运站台铝锭积压,多家仓库爆仓,社会库存从1月初的175.6万吨持续累积至创纪录的226.9万吨,沪铝主力自15450元/吨持续回落至13630元/吨。

  第二阶段是4-8月,受外部环境持续变化以及成本大幅上升影响,铝价创出年内新高并呈现强势震荡态势,随后在终端消费疲软,库存降幅放缓的拖累下逐渐回落。4月6日美国宣布将制裁俄铝时,市场担心俄铝将会把铝锭大量转移至中国,故在伦铝大幅走高的初期,沪铝的涨幅相对有限。随后交易逻辑开始向产业链上游转移,因担心俄铝制裁后,海外氧化铝市场的供应将会受到影响,叠加海德鲁巴西氧化铝工厂因环保关停50%产能。自此扰动年内铝市的氧化铝“供应危机”正式开始发酵,期间海外氧化铝价格一度涨至创纪录的710美元/吨,同时外盘铝价也跟随大涨至2718美元/吨的高位。正当市场看涨情绪浓郁之时,4月23日传来美国将放宽对俄铝相关联企业和个人的牵连制裁的消息,并将实施制裁的日期一并推迟。市场避险情绪瞬间上升,外盘铝价创下近13年来的最大单日跌幅,最低跌至2237美元/吨,较本轮最高点2718美元/吨回落近17%,沪铝亦跟随跳空下行,而后在消费复苏的预期之中步入高位震荡阶段。好景不长,中美贸易摩擦逐渐升级,宏观方面的不确定性叠加终端消费阶段性转淡,拖累铝价再度回落。步入7月之后,环保政策开始发力,原料价格成为扰动后续行情的主要因素。伴随成本重心的快速上移,铝价迎来一轮反弹行情,沪铝主力最高涨至年内次高15100元/吨。

  第三阶段是9月至今,中美贸易摩擦带来的负面影响开始显现,宏观经济持续走弱拖累终端市场消费,房地产以及汽车行业的持续恶化,使得市场看空情绪不断累积。即使消费端仍处在去库存周期,也难以动摇市场做空后市消费的信心。同时“俄铝制裁”,“海德鲁复产”等海外干扰因素逐渐被市场消化,成本重心再度步入下行通道,炼厂运营压力的缓解使得亏损减产规模相对有限。因地制宜不搞“一刀切”的取暖季限产方针,使得市场预期再度下调。政策力度的普遍不足,限制了产能收缩范围的进一步扩大。因此在供应端实际收缩有限,消费端季节性放缓的情况下,铝价呈现持续回落态势,不但回吐此前所有涨幅,沪铝主力并于12月初创下年内新低13465元/吨,此阶段累积跌幅达11%左右。

  从全年的角度来看,2018年铝价与2017年相比,整体价格运行区间相仿,但幅度明显收窄。截止12月14日,国内沪铝主力均价为14367元/吨,较2017年主力均价下降319元/吨,均价跌幅约为2%。不过今年铝市的期现结构与去年相比略有不同,2017年铝价上涨主要是依赖政策的预期,因此常年维持远期高升水的contango结构;2018年受增值税调降以及再度下调的预期,使得近远月结构阶段性的表现为back反向结构,但基于现货库存规模依旧巨大,因此现货长期处于贴水状态。虽然今年消费端长期处在去库存周期,但供应端相对富裕的过剩产能,持续困扰着铝行业的健康发展。随着电解铝产能无序扩张阶段的结束,库存快速积累的情况或将不复存在。

  二

  2018氧化铝市场分析及2019年预测

  1

  氧化铝市场回顾

  2018年氧化铝价格先跌后涨,全年价格走势呈现“W型”走势。截止到12月14日,氧化铝三地均价较年初上涨约120元/吨,年度均价较2017年均价上涨约97元/吨。2018年第一季度,基于新一年氧化铝新增及复产增速将远大于电解铝新增及复产增速的预期,市场看涨信心有所不足。而2017年采暖季限产结束后,上游原料价格也有下降的预期。两方面因素共同作用,使得氧化铝价格持续回落。由年初的2915元/吨,跌至2763元/吨附近,阶段性跌幅达5.2%左右。注意在此期间海德鲁巴西氧化铝工厂因环保问题,已被巴西法院要求减产50%的氧化铝产能,但市场并未交易该消息。随后在4月初美国宣布将对俄铝进行制裁时,引燃海外氧化铝“供应危机”。当时在市场断供的忧虑以及资金的炒作之下,成交价格以近百元美金的幅度跳涨,最终创下破纪录的710美元/吨的高价,较年初时394美元/吨的价格涨幅近80%。在海外价格大涨的带动下,国内出口窗口持续打开,史无前例的规模性出口机会使得市场各方积极介入,进而推高国内氧化铝价格。随后美国将俄铝的制裁实施日期推迟至10月底,市场紧张情绪得以释放的同时,海外氧化铝价格开始逐步回落,当价格跌至465美元/吨附近时,出口窗口已处于关闭状态。随着出口订单的逐渐消失,出口造成的短缺预期不断减弱,叠加新增产能的集中释放,使得国内氧化铝价格再度回落,在7月初时最低跌至2691元/吨附近。随后北方地区矿山开始环保整治,矿石价格的不断抬升持续挤压氧化铝企业生产利润,亏损减产以及联合限产集中发生,使得市场供应量迅速下降,同时出口窗口的再度打开,使得国内供需结构失衡的矛盾日渐突出,在资本力量的介入之下,氧化铝价格再度布入上行通道。8月底时,美铝西澳大利亚氧化铝工厂传来罢工消息,海外氧化铝“供应危机”再度热炒,海外价格飙升的同时,通过内外价差的方式影响国内市场,进一步加剧了国内市场供应不足的局面。在出口利润的直接刺激下,出口订单大量被签出,同时将国内氧化铝价格推至创纪录的高点3288元/吨。不久之后美铝西澳氧化铝工厂罢工危机解除,海德鲁巴西氧化铝工厂被巴西解除设备禁令,俄铝的制裁日期再度被推迟,利空消息的连续出现,大幅降低了海外氧化铝市场供应短缺的预期,伴随着海外氧化铝价格的逐渐回落,至此扰动今年国内氧化铝价格的海外因素就此落幕。在出口窗口的再度关闭以及开工率普遍高企的影响之下,国内氧化铝价格开始承压回落。后期在铝厂减产收缩以及采暖季限产预期落空的拖累之中,持续处在下行通道。基于年底铝价低迷以及企业资金偏紧的考虑,我们预计氧化铝价格整体偏弱的运行格局短期内仍将持续。

  我们认为造成今年氧化铝价格大起大落的原因有以下几点:首先是近年以来清理整顿过剩产能的政策仅限于电解铝行业,相较电解铝产能而言,氧化铝产能增速过快,运行产能尚未开足之时,新增产能又迅速释放,使得价格具有大幅回落的基础;其次是海外市场的持续干扰,以往我国作为氧化铝净进口国,海外市场价格很难通过贸易的方式传导至国内市场。今年的情况较为特殊,一方面海外氧化铝市场的紧平衡状态被外力打破之后,价格对产量的边际变化异常敏感,而氧化铝市场偏向边际定价的模式,在资本市场的炒作之下,极易发生扭曲。而国内铝市在利润微薄的情况下,趁着出口套利的巨大良机,资本力量疯狂介入市场,人为操纵使得氧化铝价格波幅更加剧烈。最后是环保政策将产业链的利润重新调配,行业利润基本停留在上游领域,在巨大利润的驱使之下,企业开工率普遍较高,更有部分企业通过技改达到了超产状态。总的来说,由于氧化铝市场成交不充分,价格波动幅度较大,使得价格走势与电解铝有一定程度的独立性。但抛开外界的短期干扰,最终氧化铝价格仍由自身基本面决定,围绕铝价比例中枢运行。

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  2018年氧化铝新增产能及产量

  根据阿拉丁统计的数据显示,截止到12月14日,国内全年氧化铝建成产能8407万吨,运行产能7489万吨,开工率89.1%,较2017年新增产能 270万吨左右。受上半年需求偏弱以及矿石供应影响,多数新增产能于下半年启动并迅速形成贡献。信发化工和晋中希望的 200 余万吨新增产能,虽然在年内形成,但对产量的贡献相对有限,预计将于2019年得以释放。

  今年氧化铝企业受国内矿石供应不足的影响较为普遍,企业生产的连续性和稳定性持续受到影响。在生产效益的驱使之下,包括山西在内的氧化铝企业纷纷研究进口矿石的使用和替代方案,分析不同矿石适用的温度条件,提前做好技改工作和矿石堆场堆存计划。部分企业则将之前的低温拜耳法或者选矿拜耳法闲置产能或者流程启动或者准备恢复。总之今年氧化铝企业通过技改等手段实现了产量超过设计产能的目的,在一定程度上弥补了因矿石供应不足导致的产量下滑问题。

  从阿拉丁统计的产量数据来看,2018年1-11月国内氧化铝产量为6516.6万吨,较去年同期增长仅0.29%,增速较往年有所放缓。从单月数据来看,除了2月份春节假期因素导致产量较低,其它月份产量都在580万吨以上,尤其是在10月单月产量达617万吨,创下年内最高水平。但今年整体产量同比增速如此之低,原因无外乎两方面,一方面是2017年同期基数相对较高,另一方面是新增产能投放集中在四季度,由于尚未完全达产,不能及时对产量做出贡献。

  分地区来看,国内氧化铝的主产区依然集中在山东、山西、河南、广西、贵州地区。云南、重庆、内蒙古等地形成规模的速度依然较慢。虽然2018年整体产量实现了正增长,但地区间差异依然明显,云南地区增速尤其值得关注。2018年1-11月云南地区氧化铝累计产量115.5万吨,同比增长37.9%,大幅领先于其他地区,主要是由于今年氧化铝企业受到矿石供应的制约较为严重,尤其是主产区山东、山西等地区。而西南地区产能成本相对低廉,再加之受原料供应的干扰较小,年内开工率一直维持在较高水平,使得产能持续得以释放。目前山东地区仍依靠其进口矿石和内需优势,稳坐国内氧化铝供应量第一的位置。广西地区依托其自有矿山及港口区位优势,地区产能继续呈现扩张步伐,有进一步取代河南地区成为第三大产区的可能。而河南作为过去传统的主产区,产业萎缩的情况仍在持续。总的来看,产业仍在逐步的转移,由于氧化铝项目建设投产周期相对较短,未来国内氧化铝将继续面临过剩的问题。

  3

  2018年氧化铝进出口统计

  今年因海德鲁巴西氧化铝工厂环保限产,以及俄铝被制裁等突发事件影响,海外氧化铝供需结构出现失衡,并通过内外价差修复的方式传导至国内市场,从而影响了国内氧化铝市场的供需状况。截止10月底中国氧化铝累计进口46万吨,同比减少81.7%,而累计出口99.9万吨,同比增长2031.5%。今年国内市场供应短缺的主要诱因就是净出口的暴力增长,自5月份开始,中国已从传统的氧化铝净进口国转为净出口国,预计全年出口量将达130万吨。随着海外氧化铝价格的持续走高,海外氧化铝新增项目正处在快速建设中,据统计明年海外氧化铝新增产能约500万吨,再叠加海德鲁巴西氧化铝320万吨产能的复产,海外氧化铝市场供应短缺的局面将得到根本性的扭转,届时中国或将再度回到净进口国的行列,很难再通过内外价差的方式影响国内平衡。

  4

  2019年氧化铝新增产能及预估

  从目前收集到的数据来看,明年氧化铝的新增产能近570万吨。虽然预计的新增产能并不多,但由于项目位置主要集中在西南和沿海地区,该地区产能成本较低,并且受矿石供应影响较小,未来产能释放将相对顺畅。而且氧化铝市场供应弹性较强,产能投放较为迅速,只要价格合理,拟建项目可以加速上马。

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  总的来看,影响2018年氧化铝产能释放的因素在2019年将继续减弱。原料端矿石供应得到保障的同时,海外扰动因素也将再度平息,2018年氧化铝供应紧张的局面将得到有效的缓解。考虑到目前国内电解铝产能总量已受到政策限制,在无特殊原因导致的出口之下,明年氧化铝市场或将维持小幅过剩的局面,但程度并不明显,基本维持供需平衡。从价格的角度来看,由于综合成本逐年抬升,2019年氧化铝均价将继续小幅上移,主要区间2800-3300元/吨。

  三

  2018电解铝市场分析及2019年预测

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  2018年电解铝新增及复产产能分析

  2018年电解铝新增产能合计大致在215.5万吨,大部分投产集中在内蒙古、广西、云南等地区。内蒙古地区是目前国内产能置换的主要集中地,依托其丰富的煤炭资源,成本优势依然明显;广西地区依靠其得天独厚的原料资源以及地理区位优势,再辅以政府的大力扶持,使得该地区成为未来产能转移的主要地区。而云南地区依靠其丰富的水力资源,大力发展水电铝一体化战略,发展潜力也十分巨大。

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  从复产方面来看,在一季度采暖季限产结束之后,在生产利润的带动下,铝企复产开始逐渐增多。随着后期生产利润的再度下滑,在亏损运行的压力之下,部分高成本产能再度关停。从行业发展的趋势来看,行业内竞争正日趋激烈,缺乏上下游配套,不具有资源优势的小型电解铝企业缺乏足够的重启条件,未来很难再有重启的可能性,高成本产能被行业淘汰将是未来发展的趋势,关停变卖产能指标是目前最好的出路。

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  2018年电解铝亏损及限产产能分析

  从采暖季限产来看,由于今年各地经济下行压力普遍较大,在保就业,稳增长的经济目标之下,“一刀切”被更加科学的“因地制宜”政策取代。同时经过环保政策的长期执行,雾霾等极端天气已明显减少,综合因素导致今年采暖季环保限产力度弱于往年。2018年有文件明确限产要求的仅为山东滨州和河南洛阳地区,但由于当地企业排放标准已陆续达标,最终限产量已非常有限,并且在实际执行的过程中也有打折扣的可能。整体来看,2018年采暖季实际限产产能或不足70万吨,大幅不如预期。

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  2018年电解铝产量及地区分析

  按照阿拉丁统计的数据,截止 11 月底中国电解铝累计产量3326.5 万吨,同比下降0.99%;考虑到亏损产能的继续收缩,12月电解铝产量或将下滑至304万吨,预计全年电解铝总产量3630万吨附近,全年电解铝产量负增长0.6%左右。回顾单月产量数据来看,三季度是全年产量的高峰期,一季度是受制于价格及假期因素导致产量偏少,下半年则因亏损减产,电解铝产量出现小幅滑坡。目前来看全年电解铝产量增速依然维持在历史较高水平,整体供应量相对稳定,但行业产能扩张的步伐有所收敛。

  分地区来看,山东地区电解铝产量龙头的地位依然稳固,但因亏损减产以及环保限产影响,其产量增速已明显放缓,2018年1-11月该地区累计电解铝产量839.9万吨,累计同比负增长12.2%。其它如广西、内蒙古等地依靠其地成本优势,产量增速依然可观,尤其是广西地区1-11月累计电解铝产量达151.1万吨,累计同比增长79.9%。但碍于新增产能仍处在建设之中,整体体量依然不大。整体来看,新疆、河南等传统电解铝产量大省在行业中的地位正在不断下降,而西南以及广西等地的产量增速仍在不断攀升,行业产能转移的脚步仍在继续进行。

  4

  2019年电解铝新增产能预估

  由于受到政策、利润等各方面因素的制约,部分2018年已经建设完成的电解铝产能将延后至2019年投放。而目前仍然在建的项目基本都拥有产能指标,因此我们预计2019年新增电解铝产能约为289万吨。但考虑到电解铝投产的特点,实际明年由新增产能带动的产量最多不及产能的一半,同时受制于企业生产成本以及利润状况,我们预计2019年新增产能对产量的贡献最多约为90万吨左右。

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  下游及终端

  从下游开工来看,铝板带箔2018全年表现与2017年大致相仿,除了2月春节假期因素影响以外,其他月份开工率都高于60%,全年平均开工率68.2%,整体表现尚可。需要注意的是自4月份开始,开工率较2017年有明显下降趋势。铝型材表现也与2017年差别不大,全年平均开工率54.8%,较2017年同期增长0.7个百分点。今年铝材开工率整体呈现出前高后低的态势,尤其是三季度开始下滑较为明显。目前正值年底季节性消费淡季,低开工率有阶段性延续的可能。

  从国内铝材产量来看,2018年1-11月累计产量4108.7万吨,累计同比下降25.8%,产量增速较去年明显放缓,且下滑速度明显快于电解铝产量增速。今年铝材产量增速呈现逐月加速下滑的过程,除1-2月春节期间产能增速为正增长以外,自3月份开始产量增速开始下滑,之后随着国内需求的持续疲软,铝材产量下滑明显,尤其是三季度,较去年同期增速下降28.1%,达到年内最低水平。进入冬季之后,虽然环保压力有所减弱,但需求依然处于萎靡状态,预计整个采暖季难有大的改善。

  从出口方面来看,2018年铝材出口数据非常亮眼,1-11月国内累计出口未锻造铝及铝材526.6万吨,2017年同期为436万吨,同比增加90.6万吨或20.8%,出口整体保持高速增长。2018年出口出现大幅好转,一方面是受海外铝供应偏紧的影响,内外比值持续低位,同时人民币长期保持贬值趋势,使得出口利润大增。在内需普遍不足,出口利润又向好的带动下,下游加工企业积极拓展海外业务。另一方面是在中美贸易摩擦的不断加剧背景之下,企业避税“抢出口”行为明显增多,使得出口数据急剧增加。总的来说,受到内外贸易环境及比价的双重影响,铝制品出口高速增长在一定程度上提振了国内铝消费下滑的情况。

  作为铝最重要的终端领域,房地产行业用铝量约占整体铝材消费量的三成。从2018年房地产数据中可以看出,全年国内房屋竣工累计面积同比下滑较为明显,房屋施工累计面积较去年同比持平,房屋新开工累计面积较2017年同比出现回升。截止11月,国内房屋竣工累计面积同比下降12.3%,房屋施工累计面积同比增长4.7%,房屋新开工累计面积同比增长16.8%。由于建筑用铝多发生在房屋竣工阶段,而今年以来房屋竣工面积累计增速持续维持在-10%以下,严重拖累铝材的消费增长。

  从全国土地购置面积来看,该数据自2015年开始出现断崖式下跌以来,2016年及2017年虽然有所回升,但距离之前的水平差距依然明显,而2018年较2017年同比又处于下滑态势。因此在购置面积持续下降的情况下,随着之前购置土地的逐渐消化,房地产市场可开发面积正逐步减少,未来房地产投资开发增速放缓将难以避免,铝材消费形势依然严峻。

  2018年电网投资增速下滑依然明显,截止11月,国内电网投资累计完成4511亿元,累计同比下滑3.2%,而2017年累计同比增速为-2.22%,电网投资增速整体仍处在下降阶段。由于国内大型的主干电网已相继建成,未来电网投资的重点将是地区小范围管网建设,因此未来电网用铝量或将继续下滑。

  从汽车市场来看,2018年1-11月汽车累计产量2532.5万辆,同比下降2.59%。1-11月汽车累计销量2541.9万辆,同比下降1.65%,2018年全年汽车产销负增长已可提前确认。今年汽车行业步入寒冬,在国内经济持续下行,海外局势不确定性明显增强的影响下,汽车产销增速跌入负值区间,自9月份开始,更是进入双位数的负增长阶段。虽然在明年更加积极的财政政策刺激下,关税增值税等相关税赋比例或有继续下调的可能,进而刺激销量回升。但考虑到目标已经接近饱和的汽车保有量,即使车市回暖,也将难以回到此前的高速增长阶段,产销低增长恐将成为未来发展的新常态。

  从国内经济整体情况来看,1-11月,全国固定资产投资575057亿元,同比增长7.2%,增速比1-10月回落0.1个百分点。从环比速度看,11月比10月增长0.53%。其中,制造业投资176299亿元,增长4.1%,增速与1-10月持平。受经济持续下滑影响,国家相继出台多项减税降费措施,如下调增值税率、提高出口退税率等降成本措施,带动了制造业投资的较快增长。1-11月份,全国制造业投资同比增长9.5%,增速比1-10月份提高0.4个百分点,比去年同期高5.4个百分点,高于全部投资3.6个百分点。但由于今年出台政策的时点较晚,并且减税效应有明显的滞后性,因此不能有效的延缓GDP的下行趋势。预计2018年国内GDP增速为6.4%,2019年增速或继续小幅下滑。

  总的来说,2018年铝消费市场下滑较为明显,完全低于年初市场普遍预期的水平。目前铝消费的传统领域如房地产和汽车行业均已告别高速增长期,出口板块或因“透支消费“而再度回落,未来铝消费端增长的压力依然巨大。虽然包括电动汽车在内的铝材新兴应用领域增长较为迅速,但由于应用基数过小,对于消费的整体拉动依然有限。目前我国经济结构正处在重大调整期,新旧消费的换挡仍需要很长一段时间,传统消费领域仍将是眼下铝消费的重心,因此我们预计2019年铝消费增速将整体保持平稳,仅略低于今年。

  6

  国内社会库存

  从库存的角度来看,全年库存呈现明显的前高后低态势。受春节假期因素影响,再加上一季度消费的淡季效应,使得铝社会库存在此期间快速攀升,并创下纪录以来的新高226.9万吨。之后消费逐步进入旺季,4-7月份铝库存迎来一轮快速去库阶段。随后消费端开始持续走弱,去库存速度明显放缓,但由于当时电解铝亏损减产同时发生,叠加铝水外销比例的提升,使得该阶段仍处在去库存周期并延续至今。总的来说,今年库存持续下降,更多是由供应端收缩导致,并非需求端出现好转。由于目前铝库存量依然偏高,2019年去库存压力依然较大。

  7

  电解铝成本变化

  从成本的角度来看,今年电解铝成本变动较大,最主要原因在于氧化铝价格变动较为剧烈。今年环保政策对原料端影响较为严重,使得行业利润通过产业链不断向上游转移。煤炭价格自今年年初反弹结束后,便步入下行通道,并长期维持低位运行,使得电力成本持续下行。但随着下半年自备电政策的不断调整,自备电成本上升已不可避免,未来自备电厂的优势或将逐渐转弱。辅料方面,虽然预焙阳极价格受环保限产影响,有提涨欲望,但由于消费端铝厂产能下滑更为严重,因此今年辅料价格整体也呈现下行趋势。

  今年行业平均利润自8月初出现亏损之后,便持续扩大,并于11中旬扩大至1500元/吨的最高水平,随后亏损情况小幅改善。按照12月中旬的原料价格来测算,国内电解铝行业平均现金成本在14650元/吨左右,至今仍处在亏损1100元/吨的水平。

银河期货铝年报:成本降幅有限 磨底长路漫漫

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  平衡预估

  我们预估2018年全年电解铝产量约为3630万吨,供应增速同比负增长0.6%。净进口方面,今年受中美贸易战以及汇率的影响,原铝进口相对减少,我们预计今年净进口量约为3万吨。同时根据今年消费端的情况,我们预计2018年消费增速将较2017年有所下滑,预估国内需求量约为3641万吨,需求增速为2.71%,总体得出2018年全年电解铝供应短缺约8万吨。

  此前我们预计2019年新增电解铝产能289万吨。考虑到政策因素以及成本端继续上行的趋势,我们认为明年电解铝产量将稍有增加,但整体增速有限。我们预计明年电解铝产量约为3703万吨,消费增速略低于今年,按照2.4%进行计算,则全年电解铝供应短缺24万吨,年内基本处于紧平衡状态。

  四

  2019年铝市展望

  今年铝市内外驱动因素有所不同,海外市场受宏观及消息面因素扰动较为明显,而国内铝价走势则基本由基本面作为主导。去年供给侧结构性改革为铝市划出了电解铝产能的上限,结束了此前电解铝产能无序扩张的局面,但也因为政策面的强加干预而引来了价格的暴涨暴跌。今年环保政策仅是改变了产业链利润分配的原有格局,更多的是由产业自身通过市场化手段自行调节供需结构,而非人为粗暴干预。今年下半年,因为原料价格高企,电解铝企业亏损压力持续增加,高成本产能自行出清。而且随着行业成本的逐年上行,这些低效率高能耗的产能迟早面临被市场淘汰的局面。而采暖季限产不搞“一刀切“,在督促企业完善环保设备达标生产的同时,也在加速淘汰不具备先进生产力的落后企业。总之我们相信在合理的政策约束之下,通过行业自身的市场化运行,未来铝市将走上更加健康的可持续发展之路。

  我们预计2019年一季度受春节季节性因素影响,库存再度进入累库阶段,铝价将承压回落。但考虑到中美贸易摩擦或将出现更多利好进展,市场情绪得以改善的同时或将提振铝价走势。由于原料端整体成本仍处于抬升阶段,因此原料价格的止跌企稳,将使得电解铝成本维持在高位。铝厂亏损压力得不到彻底缓解之前,开工率很难维持在较高水平,新增产能也难以快速投放。再叠加二季度需求复苏的配合,库存再度转为去库阶段,铝价迎来反弹行情。整体而言,我们认为未来电解铝的需求前景依然良好,但由于眼下国内经济正处在新旧动能转化阶段,再加之外部环境的不确定性,目前阶段性的阵痛难以避免。抛开政策辅助的情况下,电解铝行业靠市场化手段调节供需结构效率有限,因此整体供应过剩的矛盾短期内仍将存在。在剥离了因投机因素导致的价格大幅波动之后,预计明年铝价运行幅度将比今年有所收窄,整体表现前低后高,区间在13300元 - 14700元/吨。

(责任编辑:静静)

标签:银河期货 年报

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