光大期货第48周铝周报：有色看空情绪减弱 12月可能出现价格分水岭

　　1、10月起铝价开始反弹，11月突破震荡区间不断走高，铝本轮反弹先于铜，并改变了有色9月以来的看空情绪。无论是绝对价格还是利润堪比17年三季度，而行情在四季度展开，也引起了市场很大争议。从历史走势来看，今年行情类似于09年和16年，特别是与09年节奏颇多类似。

　　2、对于本轮上涨存在很多解释。一是，宏观因素，看好海内外经济持续复苏和明年通胀预期，所谓大通胀“大周期”。二是，行业供给天花板已到，铝供求关系逆转，此类见解多见于券商。三是，基本面表观消费仍然较好，表观与库存的印证反映实际消费依然“旺盛”。对于铝而言，显而易见的问题是当下持续的去库、现货价格报价的坚挺以及沪铝盘面的大BACK结构。这构成了资金持续看涨做多的闭环，首先，库存持续去化使得实际需求走弱难被证伪，基本面“支持”；其次，资金推涨近月接到仓单后可加价出售到现货市场；最后，远月资金则忙着“补贴水”。因此在宏观情绪不弱以及表观需求仍然向好的情况下，资金配合做多“乐此不疲”，也演绎了11月份的行情。

　　3、这里面问题就在于表观和实际需求。当前实际需求（加工费、开工率、调研）相比三季度未现较大改观，但库存却不断去化，制约着看空的信心和力量。笔者认为用库存印证问题本身也很大，首先，铝锭社会库存并不能代表全部的库存，它是几个集散地的样本，并不代表全部；其次，铝锭厂库增减也是库存的一部分，这部分未统计在内；最后，铝锭转化为铝水的比例加大，即转化为下游深加工产品库存，也会造成铝锭到货不足出现库存去化现象。我们从往年的社会库存变化来看，春节前后往往是累库的高峰期，之后就是长时间的库存去化，因此我们应该与往年同期相比较，是否已经超出预期，才去判断是否给出溢价。从已知的库存数据纵向对比来看，并没有。

　　4、另外，今年行情与09年和16年也有不同点，最大的不同是09和16年是远月升水结构，表明对来年的看好。而今年沪铝呈现BACK结构，与19年类似，今年资金则明显受去年影响，把仓单游戏进行到底。从去年节奏来看，近远月BACK结构较大的情况一直延续至次年的1月份，但对于绝对价格影响并不大（去年11月至次年1月存在600元/吨的涨幅）。今年在流动性宽松和通胀预期的影响下，有色看空情绪进一步减弱，沪铝从进入争议开始已经有2000元/吨的涨幅，毫无疑问越临近年关和春节无论从绝对价格还是利润的角度都会吸引大量的套保和空头投资者布局春节月份，压力也会明显高于去年同期，我认为这会限制进一步上涨的空间，12月可能会出现价格的分水岭。

(责任编辑：简儿)

展大鹏

职位：光大期货有色金属分析师

理学硕士，现任光大期货研究所有色金属总监，贵金属资深研究员，光大期货产业统筹工作组协调专员，黄金中级投资分析师。拥有近十年商品研究经验，服务于多加现货企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受中证报，上证报、期货日报、华夏时报等多家媒体采访，上期所2016年度有色金属优秀产业团队核心成员。...[更多]

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