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第一部分市场研判
本周内外铝价走势整体趋同，但在伦铝涨幅相对较大的情况下周内比值继续下修。本周铝价走势继续受宏观消息面指引，周初受美国8月非农就业数据不及预期影响，投资者对美国经济将继续衰退的忧虑不断加深。但在美联储将采取进一步宽松举措的预期下，悲观的市场氛围开始逐渐转暖。随后受中国加大逆周期调控以及8月金融数据优于预期的利好消息提振，金融市场的悲观情绪继续消退。而中美经贸关系的持续缓和，也令交易者的风险偏好再度回升。从基本面的情况来看，原料端受氧化铝价格持续回暖影响，在产企业运行产能的动态调整仍在进行之中。但在铝厂产能同步调整的影响之下，供需两端的双向变化或令平衡结构继续处在错配状态。而供应端铝企在持续高企的利润刺激下，投复产节奏仍处在加速之中，此前因不可抗力影响的产能部分也在积极的恢复当中。而消费端在进入金九旺季之后，需求情况虽有边际复苏的迹象，但整体表现并未超出预期。同时受环保限产影响，部分地区的终端消费有阶段性走弱的可能。因此在目前成本支撑有限，去库难言旺季的情况下，沪铝的上方空间或已有限。但在宏观环境再度转暖的烘托下，波段操作或许更为适宜。
第二部分铝产业链
本周高品位铝土矿报价分别是河南520元/吨，贵州380元/吨，山西560元/吨，均与上周价格一致。国产氧化铝三地均价2555元/吨，较上周上涨22元/吨；港口氧化铝价格2700元/吨，与上周价格一致；澳洲氧化铝FOB报价为293美元/吨，较上周下降3美元/吨，按照12日美元兑人民币中间价7.0846计算，跌幅约为21元/吨。在周内氧化铝价格止跌回升的提振下，本周企业利润继续修复。按12日价格计算，河南地区的生产利润较上周上涨约21元/吨，亏损程度收窄至245元/吨附近。山西地区的生产利润较上周上涨19元/吨，亏损修复至290元/吨的水平。贵州地区平均利润回升在150元/吨附近，较上周上涨20元/吨。本周铝土矿价格继续持稳，在中秋国庆双节来临的情况下，北方多地环保执法再度趋严，露天矿山的整治行动也在不断加码，交通运输以及矿石堆场也有清查的可能，供应端的趋紧局面短期内很难得到有效缓解。而需求端氧化铝企业在生产利润持续修复的影响下，生产积极性仍在回升当中，行业备矿意愿的整体抬升使得矿石价格继续处在稳定状态。本周国内氧化铝价格继续维持反弹走势，依靠此前因环保关停或亏损压产所积累的供需矛盾，周内氧化铝价格在反弹惯性以及刚需缺口的补充作用下，延续着此前的上行势头。但出于对后市走势不明的考虑，铝厂和中间贸易企业在周内的交易动作十分有限，做市资金也鲜有采购行为。因此本周实际成交水平的较为有限，抑制了价格的上行幅度。而且从了解到的情况来看，虽然有众多政策方面的潜在限制，但在生产利润持续回升的直接刺激下，目前产能的运行情况已较此前有了明显的提升，而需求方铝企在高利润的刺激下，短期内产能的迅速增长还有待继续确认。因此在供需前景进一步明朗、潜在环保风险充分释放之前，氧化铝价格的走势或将再度低迷，后市的反弹空间也将有所受限。
本周现货铝价继续高位运行，截止9月12日，长江现货铝锭均价为14560元/吨，较上周上涨160元/吨；铝锭现货对贴水20元/吨，较上周下降50元/吨；沪粤两地价差收窄至10元/吨附近。周内铝价继续上行，周初时段受印尼禁矿炒作影响，期铝价格大幅拉升，持货商对后市价格走高期待度较高，导致其挺价意愿较为强烈。而中间商及下游企业虽然对此次铝价上涨认同感较低，但基于中秋假日备货考虑，不得不入市采购。随后在绝对铝价继续高企的打压下，终端企业备货意愿出现明显下降，中间商也在交割换月前暂停操作，使得周内后期现货升水出现回落。本周沪粤价差继续收窄，受华南地区中间商挺价意愿消散影响，周内后期成交价格明显回落。而华东企业在绝对铝价持续走高的情况下，现货抛售意愿也较为强烈，使得两地价差有所收窄。截至9月12日，我的有色数据显示，本周国内主要地区铝锭社会库存合计92.9万吨，较上周下降2.4万吨。本周库存继续去化，一方面是受消费地到货量减少影响，使得部分地区库存量持续下降。另一方面在终端企业节前补库行为明显增多的提振下，周内库存端继续表现为去化状况。不过考虑到高铝价对需求端的抑制作用，以及备货行情的阶段性结束，我们认为后期库存难以继续大幅去化。同时在当月合约即将面临换月的时间窗口，现货端的抛货压力也有再度增大的可能，现货升水恐难继续维持。
从行业利润角度来看，在原料价格小幅回升，铝价大幅上行的情况下，本周电解铝生产企业平均冶炼利润水平依旧高企。本周氧化铝三地均价为2555元/吨，较上周上涨22元/吨；氟化铝价格为10050元/吨，与上周价格一致；预焙阳极四地均价为3315元/吨，也与上周价格相仿。综合计算周内平均冶炼成本较上周上涨43元/吨，即时平均完全成本涨至13390元/吨附近。本周铝价继续在高位运行，而生产成本上行幅度却十分有限，从而令周内冶炼利润继续高企。不过随着氧化铝行业的持续回暖，后期铝厂成本或将继续上行。而短期炒作情绪的逐渐消散也有望令铝价重回静默盘整期，因此我们认为铝厂的利润修复周期已经阶段性结束，但整体利润水平还将继续维持正向。
本周沪伦比值继续回落，最新比值在7.94附近。周内宏观消息面继续影响伦铝走势，周初受喜忧参半的美国8月非农就业数据影响，投资者对美国经济增长的悲观预期继续升温。但美联储主席鲍威尔的宽松讲话令9月将继续降息的预期也有所重燃，叠加德国可能规避债务规定限制以提振支出的积极举措，均令金融市场的乐观情绪出现升温。随后美国总统特朗普将国家安全顾问博尔顿解职的消息更令市场感到振奋，在中美经贸紧张局势持续缓和、欧洲央行出台新一轮刺激措施的乐观预期提振下，周内伦铝走势持续偏强。而沪铝在印尼禁矿炒作，金九旺季预期提前演绎的情况下，投机资金反复涌入，令沪铝在高位持续震荡。基于对短期炒作题材的日渐褪温以及投机资金再度流出的考虑，我们认为沪铝的偏强走势有待进一步调整，后期比值也有继续回落的可能。
后市展望
周四沪铝窄幅盘整，主力合约1911涨0.24%，停盘前收于14425元/吨，沪铝指数持仓减少10182手至81.7万手。现货市场，上海无锡两地成交价在14530-14540元/吨之间，对盘面贴水20元/吨至平水附近，10:30后现货价集中于14510-14530元/吨之间，对当月合约贴水30-10元吨之间，现货价较昨日上涨70元/吨左右，杭州地区今日现货价在14550-14570元/吨之间。广东地区成交价格集中在14530-14550元/吨。午前期铝当月价格上涨，盘面back结构扩大，期现价差因此有所收敛。广东持货商踊跃出货，但中间商接货情绪较差；今日下游采购力度较弱，主因周一至周三多已完成备库，且今日下单不能在当日到厂。整体来看今日华南地区铝锭现货成交较差。行业方面，近日，中铝山西新材料有限公司炭素事业部28万吨挖潜增效项目焙烧工序第三系统顺利点火启动。至此新焙烧三个火焰系统已全部投用，标志着新项目向达产达标目标又迈出了坚实的一步。根据中铝集团内部阳极保供工作安排及工作实际，山西新材料炭素事业部安排部署新焙烧启动第三套焙烧系统，提高焙烧产量，满足生产需求。操作上来说，隔夜美国8月PPI数据意外走强，但生产者整体的通胀趋势依然温和，此数据或将继续强化美联储下周再度降息的预期。同时美国总统特朗普今日宣布推迟对中国商品加征关税的日期，以及中国恢复美国农产品询价的积极举措均令金融市场的悲观情绪出现改善。随着中美经贸紧张局势的持续缓和，以及欧洲央行有望出台新刺激措施提振经济的乐观预期，市场风险偏好的持续回升令铝价继续上行。从产业方面的情况看，受铝厂产能突然削减影响，氧化铝市场的供需结构仍将经历再平衡过程，此前的电解铝成本止跌预期也将同步面临修正。在近日供应趋紧忧虑逐渐消散的过程中，投机资金的流出流进令盘面波动日趋频繁。受印尼禁矿传闻吸引的投机资金也已在热点事件的解读中陆续离场，基于目前供增需缓的产业格局，我们依然认为铝价的上行空间已经有限，建议波段操作。(仅供参考)
期权方面，本周铝价震荡上行，主力合约1911触及下方14225支撑位后逐渐回升。结合基本面判断，短期内铝价将难以突破13900-14500价格区间。因此建议卖出14500以上看涨期权同时卖出13900以下看跌期权，获取宽跨式组合权利金收益，具体期权报价请参考日报。（仅供参考）
(责任编辑：简儿)
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