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运行逻辑：
1）本周沪铝价格先扬后抑，价格重心较上周有所上移，宏观层面，两会的召开对市场信心有较强支撑，但中美关系仍是干扰因素，基本面上周度仍维持去库节奏，价格表现坚挺；
2）周中铝锭库存下降至100万吨以下水平，周度去库达7.9万吨，去库幅度尚可，主要消费板块仍表现比较好，大型加工企业开工率维持在高位，短期消费仍能维持较好水平，但考虑替代废铝消费和囤货行为的干扰越来越小，5月内需消费环比将表现下滑。随着时间迈入6月，国内铝消费将进入传统淡季，从下游订单反馈来看也并无乐观信号。尤其是出口方面，尽管海外逐步进入复工、复产节奏，但下游企业反馈仍未见好转，以出口为主的企业正寻求内销的转变，但短期转型难度较大，4月出口量已明显下滑，考虑5月海外复工情况较慢， 出口订单下滑压力巨大。供应端，由于现货依旧维持高位，冶炼利润进一步扩大，新投产和复产重新成为供应的主旋律，包括云铝、文山铝业、广元中孚、云南神火、云铝海鑫等新建产能近期均开始投产或有投产计划，同时内蒙古新恒丰能源也基本复产完成。此外原铝进口盈利空间，随着窗口持续时间的延长，海外原铝将对国内现货市场造成冲击，供应面临内外双重压力；
3）成本端，本周国内氧化铝价格表现小幅反弹，电解铝厂询价者增多，但氧化铝厂的坚挺报价阻碍了实际成交的步伐，贸易商方面也同样谨慎，现货实际成交依旧僵持。供应端，近期投产与减产并行，减产产能相对较大，价格影响下供应有所调节，氧化铝价格供需两端受到支撑而有所反弹。后续氧化铝价格仍有反弹空间，需求在电解铝新投以及复产产能的带动实际上发生了好转，供应短期的调节也使得供需偏紧的格局会加重，不过反弹空间仍受海外氧化铝价格以及后续铝需求的制约，在疫情未解除前，市场整体需求难以持续保持乐观；
4）短期来看，两会的召开给予市场信心，同时近期铝社会库存在消费的保证下仍将维持去库，因此铝价预计仍有短暂的支撑。但随着供应端的恢复，内需季节性走弱伴随着出口下滑的压力，去库边际将逐步走弱，铝价上行的阻力将越来越大。套利方面，自5月份以来，进口窗口持续开启，尽管海外消费复苏或缓慢，但进口原铝陆续涌入国内，内外比值或将进入修复之路。
产业调研：
1）（05-22）下游消费方面，本周下游企业开工率依然较高，建筑、医疗等板块维持强劲，而铝箔需求在空调箔、饮料和啤酒等封口箔的带动下有所提高，但铝板受出口订单影响开工已有所下滑；；
2）（05-22）冶炼厂方面，河南万基铝业股份有限公司检修电解槽，涉及1万吨产能，5月20日已恢复一万吨产能，目前运行产能为48万吨；
3）（05-22）氧化铝厂方面，孝义兴安化工此前因国产矿石紧张而产能降至140万吨附近，当前回升至180万吨。
二、重要数据：
1）本周氧化铝价格小幅上涨，国内各地价格在2190—2220元/吨范围，均价为2207元吨，环比上周上涨了7元/吨，氧化铝冶炼平均亏损收窄至356元/吨；
2）本周电解铝成本端氧化铝价格上涨，当前完全成本抬升至12328元/吨附近，但现货价格环比上周继续上行，经测算国内冶炼厂整体利润水平扩大至811元/吨；
3）本周铝社会库存107.3万吨（铝锭97.9万吨，铝棒9.4万吨），环比上周下降了9.9万吨，去年同期为139.85万吨，同比下降32.55万吨；
4）截至5月22日，上海现货与当月合约基差为升130—升170，合约换月后价差重回高位，但周内有所收窄；本周华东市场持货商出货意愿逐步提高，中间商接货积极性尚可，而大户采购力度不及上周，下游周中大涨而谨慎观望，临近周末采购表现才回升，整体成交情况不及上周；华南地区周初货源仍偏紧，因此两地价差再度拉开；
5）LME库存继续累积，最新库存数据环比上周增加3.84万吨至145.81万吨，较年初下降1.49万吨，较去年同期增加24.41万吨；注册仓单增加4.09万吨至122.64万吨，较年初增加31.39万吨，较去年同期增加47.43吨；LME铝0-3升贴水在贴33.25美元/吨至贴25.25美元/吨区间，价差有所收窄。
三、交易策略
策略：单边观望，关注跨市正套
风险：无
（金瑞期货 高维鸿）
(责任编辑：简儿)
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