招商期货：11月22日有色金属早评

　　铝：周一库存回落，下游表现强烈购买需求，同时西北运输问题再度加剧，整体铝库存攀升短期仍有较大不确定性。前期库存攀升除了铝锭的高升水刺激运输正常地区铝企铝水铝棒转铝锭赚取升水，同时进口窗口打开，使得进口流入也加剧库存攀升。但这种确定性短期难看到持续性，一方面运输可能继续恶化，或者现货升水消失后铝水转化比例大幅下滑，另一方面消费因为铝价高企受到抑制，但铝价企稳后下游采购有望增加，而且目前处于旺季，终端订单需求稳定。因此我们认为无法确定铝拐点正式到来，并且由于铝主要原料价格仍面临攀升压力，因此铝很难顺畅下跌，12月还面临仓单紧张。操作建议近月多单轻仓持有或观望。

　　锌：锌矿加工费低位报价继续增多，成交价格也开始不断下滑，显示矿紧张格局并没有得到有效改善，而随着天气转冷西北减产有望继续增多，同时运输问题突出将继续影响锌矿供应。目前冶炼厂整体原料备货不足。后期原料供应不足或影响冶炼厂开工率，因此预期冶炼厂减产将是大概率事件。消费因为汽车和基建提振继续超预期增长。因此我们认为锌仍具备继续上涨动力。操作建议回落买入加仓不变，老多及反套持有不变。

　　铜：目前CFTC基金净多持仓4.4万张，创出历史较高水平，目前有投机基金逼产业补库嫌疑，铜在熊市周期中铜产业链库存比较低。而明年供给增速走低大概率事件，需求增速端今年超乎预期，明年需求稍有变化增量就会导致铜价上涨，因此较多投资基金近期在相对价值低估铜上做多。而产业反应相对滞后，目前还未出现大规模补库，而投资基金操作灵活，随时有撤退可能，因此不能追涨铜价。操作上，空单止盈观望。观点仅供参考

　　镍：华东地区金川升水400元/吨，俄镍平水，升贴水较上一交易日上涨100元/吨，进口亏损小幅缩窄，市场成交尚可。不锈钢方面主流钢厂今日指导价平盘为主，挺价意图明显而前期低价资源陆续到货，市场实际成交价格小幅下调，钢厂利润犹存。上游供给端主变量菲律宾进入雨季，外盘FOB价格涨幅明显，国内港口库存开始明显下降。操作上多单轻仓持有。观点供参考。