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第一部分 市场研判
本周内外铝价稍显强势，在沪铝涨幅相对较大的情况下周内比值小幅回升。本周宏观消息面对铝价的影响已经有所减弱，周内中美经贸磋商的相关进展持续影响市场情绪，受一系列贸易谈判方面的负面报道影响，金融市场对两国能达成协议的悲观疑虑再度升温。同时美联储暂停宽松的观望立场，也在一定程度上影响了投资者的交易情绪。从基本面的情况来看，原料端在环保政策力度相对有限的情况下，产量续增的预期正在不断加重。部分新投项目的陆续投产也使得过剩忧虑进一步加重，在进口货源不断集港的冲击下，铝厂成本重心仍有一定的下行空间。而供应端受潜在的环保风险制约，投复产进展有所放缓，但在目前高加工利润的直接刺激下，产能释放的主观意愿依然较强。而需求端的周期性淡季特征正随着时间的推移日益凸显，同时安全生产执法抽查工作的不断展开也将在一定程度上限制下游的消费能力。随着季节性累库压力的不断增大，短期挤仓预期的边际消退或令沪铝重回调整轨道，波段操作为宜。
第二部分 铝产业链
本周高品位铝土矿报价分别是河南520元/吨，贵州380元/吨，山西560元/吨，均与上周价格一致。国产氧化铝三地均价2548元/吨，较上周下降69元/吨；港口氧化铝价格2550元/吨，较上周下降90元/吨；澳洲氧化铝FOB报价为280美元/吨，与上周价格一致。在周内氧化铝价格连续回落的情况下，本周氧化铝利润再度转跌。按22日价格计算，河南地区的生产利润较上周下降61元/吨，亏损程度扩大至237元/吨附近。山西地区的生产利润较上周下降80元/吨，亏损恶化至310元/吨的水平。贵州地区平均利润下降至143元/吨附近，较上周下降61元/吨。本周铝土矿价格继续持稳，由于北方地区已正式进入冬季采暖季，在极端天气频发的影响下，多地矿区环保监管再度趋严。在矿山产出依旧偏低的情况下，矿石供应偏紧的态势仍在持续。而需求端氧化铝企业在今年环保政策力度偏低的提振下，生产的稳定情况整体尚可。在供需两端运行状态差异明显的格局下，矿石价格的高位持稳或将延续。本周氧化铝价格弱势下行并有放大迹象，一方面受做市交易方陆续离场影响，现货采购量再度收货。在刚需采购话语权继续增强的情况下，因买方利用其市场地位压价导致成交价格不断走低。另一方面在进口货源陆续到港的利空兑现下，氧化铝销售企业迫于现实供应压力，被动接受更为不利的交易价格，使得周内成交价格接连下滑。并且在年底长单了结以及利息兑付的双重压力下，销售商变现意愿的不断增强也令本周的价格承压明显。从目前市场的供需情况来看，未来进口氧化铝的持续流入将继续增加供应端的销售压力，而短期环保风险的相对有限又难以改善中期价格的下行趋势。因此在短中期定价逻辑的逐渐切换过程中，短期过剩现实的持续冲击或令价格下行速度进一步加快。
本周现货铝价震荡调整，截止11月22日，长江现货铝锭均价为14040元/吨，较上周上涨110元/吨；铝锭现货对当月升水80元/吨，较上周上涨540元/吨；沪粤两地价差扩大至贴30元/吨附近。本周现货市场继续处在软挤仓预期的影响之下，随着当月合约的换月完成，现货升水的再度回升使得持货商变现意愿稍有增强。但在下游企业积极补货的提振下，市场流动性的持续收紧令中间商接货意愿也同步增强。随后大户企业周内的继续挺价采购，也对周内现货需求构成支撑。本周沪粤价差小幅扩大，一方面受华南地区消费走强影响，周内成交价格小幅回暖。而华东市场在持货企业积极变现的影响下，市场流动性的稍显充裕使得两地价差出现扩大。截至11月21日，我的有色数据显示，本周国内主要地区铝锭社会库存合计77.5万吨，较上周下降4.3万吨。本周库存维持去化状态，主因消费地到货量继续减少，终端企业补货意愿的持续释放也为库存去化构成支撑。不过考虑到季节性的消费回落或将对后需求形成拖累，因此我们对后期库存的继续去化持谨慎态度，现货升水也有继续回落的可能。
从行业利润角度来看，在原料价格大幅回落，铝价稳中走强的情况下，本周电解铝生产企业平均冶炼利润继续回升。本周氧化铝三地均价为2548元/吨，较上周下降69元/吨；氟化铝价格为8100元/吨，与上周价格一致；预焙阳极四地均价为3248元/吨，也与上周价格相仿。综合计算周内平均冶炼成本较上周下降134元/吨，即时平均完全成本降至13500元/吨附近。本周铝价再度走强，并重回13800附近运行。而原料价格则出现了大幅下行的情况，使得周内冶炼利润继续回升并创出近期新高。并且从原料市场的情况来看，后续原料价格的继续走弱仍将是大概率事件。而铝市基本面的暂时稳定也令铝价的回调空间相对有限，因此我们认为年内铝厂的利润空间仍将维持在当前水平，短期内难有回落可能。
本周沪伦比值保持稳定，最新比值在7.93附近。周内宏观消息面对铝价走势的影响已经有所减弱，虽然本周在中美经贸磋商进展悬念丛生的情况下，市场对两国能够达成贸易协议的疑虑情绪大幅上升。但在国内供需基本面相对强势的影响下，沪铝走势的持续坚挺使得周内比价维持在回升状态。由于中美经贸磋商前景仍不明朗，在宏观情绪稍有转弱的情况下，偏强基本面对沪铝走势的影响或令后市比值继续上行，短期难有回落可能。
后市展望
周五沪铝窄幅整理，主力合约2001涨0.14%，停盘前收于13855元/吨，沪铝指数持仓减少11182手至60.3万手。现货市场，上海及无锡市场现货报价在14020-14030元/吨之间，对当月盘面升水70-90元/吨之间，因现货价格较高，持货商出货非常积极，但中间商倾向于低价接货，出多接少现货升水随之回落，杭州现货价成交集中于14050-14070元/吨之间。行业方面，日前从文山州工信局获悉，作为全省“打造千亿级绿色低碳水电铝材一体化基地”战略的重点布局区域，文山州将加大电解铝产能转移的引进承接力度，重点围绕合金铝、高纯铝、铝加工3大板块，产品涵盖建材用铝、生活交通用铝、航天航空用铝、电子产品用铝等领域。目前，文山已经建有云南省的氧化铝企业，年产能140万吨，技改后产能将突破200万吨。同时，在规划实施的过程中，到目前为止，已经承接了340万吨电解铝产能转移落地文山。操作上来说，受中国邀请美国高级别代表赴北京面对面会谈报道的影响，金融市场对双边经贸磋商继续推进的乐观预期再度重燃。但在此前一系列负面新闻尚未彻底消散的情况下，投资者避险情绪的继续加重令伦敦铝价继续承压。从产业方面的情况看，原料端氧化铝供应的持续增长以及进口货源的不断冲击使得近期价格接连下挫，环保政策力度的稍显不足也使得后期过剩忧虑持续升温。在氧化铝利润继续回补铝厂利润的情况下，原铝产能的稳定释放将是大概率事件。但在短期供应节奏稍显缓慢，人为干扰又较为强烈的流动性吃紧环境中，多头资金借助去库炒作使得沪铝走势较为坚挺。在中期逻辑难以在短期市场得到有效验证的情况下，建议继续观察库存端的变化情况来调整持仓方向，波段操作为宜。(仅供参考)
期权方面，本周铝价冲高回落，主力合约2001触及上方13940阻力位后逐渐回落。结合基本面判断，短期内铝价将难以突破13600-14200价格区间。因此建议卖出14200以上看涨期权同时卖出13600以下看跌期权，获取宽跨式组合权利金收益，具体期权报价请参考日报。(仅供参考)
(责任编辑：简儿)
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