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核心观点：
宏观持续施压，柳暗花明尚远。重心依然在两个方面，一是欧洲经济是否会率先崩盘，欧元区最新披露的 9 月 PMI 数据持续低于预期，处于荣枯线以下，且 CPI 高居不下，欧洲普遍面临进退两难的境地，持续基金加息意味着经济面临较大的风险。二是，美联储的通胀仍在高位，而经济支撑好于欧洲，具备继续加息的条件，且抗通胀的决心同样坚定。
供需驱动力弱，成本弱支撑。9、10 月份算是国内供应偏紧的两个月，前期的限电限产逐一都已经兑现完毕。十一月份供应端面临较强的不确定性，限产未进一步发酵，而海外俄铝面临的制裁危机可能带来国内供应的失衡。需求端，铝型材、铝箔和板带开工环比略有抬升，同比相差甚远，金十有所提振，幅度不大。氧化铝价格仍持续下行，成本的支撑不强。
核心逻辑：十一月份的逻辑主要是宏观和基本面均偏弱，上方压力明显。宏观在于欧美坚定的抗通胀所带来的持续压力。基本面在于当前的供需平衡中，供需驱动力弱且成本处于缓慢下行中。
观点：预计 11 月份沪铝偏弱运行，上方难以突破当前的震荡区间压力位。
操作策略：建议短线交易者区间操作；中长期可轻仓持有空头头寸。
一、基本面分析：供需驱动力弱，成本支撑弱
1.供给：关注 LME 对俄铝的制裁
2022 年 9 月份铝土矿进口量 821 万吨，环比下降 23.6%，同比下降 1.5%，正如我们前期的预期，9 月份受国内外多重因素影响（国内限产、几内亚雨季），铝土矿进口量骤减。但从 1-9 月份的累计进口量来看，同比录得增长 16.3%，矿端供应仍显宽松。今年国内氧化铝进口量总体较少，9 月份进口量录得 24.9万吨，环比增长 58.7%，同比下降 31.2%。9 月我国氧化铝出口 8.7 万吨，环比下降 25.4%，同比增长 2336%，其中超过 90%都运往俄罗斯（引自安泰科数据）。氧化铝当月产量 671.7 万吨，同比增长 12.21%。9 月份国内电解铝的产量 334 万吨，同比增长 7%。9 月份供应端环比有所回落。
9 月份废铝进口量 16 万吨，同比增长 60%，但环比有所下滑。从废铝价格来看，较前期也有所下降。
前期四川复产减缓和云南限产问题尚未进一步发酵，10 月份供应矛盾相对前期并不突出，供应的支撑不如 9 月份明显。需要警惕 LME 对俄铝的制裁结果，若决定制裁，将直接限制了俄铝在 LME 交割的权利，俄铝很有可能寻求中国市场，国内的供应将面临增长。
从成本端来看，成本表现出现分化，氧化铝价格持续下行，而华东市场预焙阳极价格 10 月份录得缓慢回升，改变了前期下行的趋势。成本支撑总体上偏弱。
2.需求：金十略有提振，但空间很小
据安泰科数据，9 月份铝材出口 47 万吨，环比下降 8.3%，以铝板带、铝箔居多，分别出口 25.4、11.9万吨，环比下降 12.0%、7.8%，铝挤压材出口 9.4 万吨，环比增长 2.1%。1-9 月，铝材累计出口 481.3 万吨，同比增长 22.8%。从今年整体来看，受益于欧洲铝短缺，铝材出口一直处于高位，且较去年同期有较好的增长。从下游加工来看，铝型材铝板带和铝箔分别环比上涨 2.24、1.3 和 2.14 个百分点，总体开工率较上月有所抬升，但铝型材铝板带同比分别下降 11.7、1.96，相比之下，今年下游开工率偏低，消费总体疲软。9 月份中国空调出口当月同比增长 14.8%，较上月缩窄 15.3 个百分点；冰箱出口当月同比增长72%，增幅较上月扩大 19.4 个百分点。从整体来看，今年白色家电的出口不及往年水平。
终端消费的难点在房产。表现最为亮眼的仍然是汽车领域，汽车产量当月同比增长 25.4%，增幅较上月缩窄 13.6 个点，新能源汽车产量当月同比 110%，增幅较上月缩窄 7 个点。房产竣工面积累计同比下降 19.6%，商品房销售面积累计同比下降 22.2%，房地产领域消费情况虽较前两个月略有修复，但仍然不容乐观。家用电冰箱 9 月份产量同比录得 4.6%，年度首次由负转正。
总体来看，铝材的出口消费叠加国内的汽车和家电需求表现较好，金十略有提振，但房产消费仍然疲软
3.利润：铝厂利润维持平稳
从利润的角度看，目前铝厂生产维持一定的利润，除限产地区外，现有的利润空间支撑铝厂全力生产。
二、市场结构分析：进口窗口继续关闭
1.库存：绝对位置维持低位，仓单库存累库，社会库存小幅去库
电解铝的社会库存与上期所库存很好的体现了当下的供需强弱关系。从上期所仓单库存来看，10 月份库存较上月降 12.08%。10 月份社会库存先增后降，总体变动较平稳，库存较上月下降 4.76%。从库存绝对位置来看，仓单库存与社会库存均处于历史同期低位，但从相对位置来看，上期所处于缓慢累库中。
2.跨期价差偏小，进口亏损
连续-连三录得 200 多元/吨的水平，目前价差没有可以操作的空间。进口盈利窗口关闭，进口持续亏损，内弱外强的局面仍旧没有改变。
三、技术分析
多空激烈博弈，沪铝呈现明显的波段行情。
四、后市展望
宏观持续施压，柳暗花明尚远。重心依然在两个方面，一是欧洲经济是否会率先崩盘，欧元区最新披露的 9 月 PMI 数据持续低于预期，处于荣枯线以下，且 CPI 高居不下，欧洲普遍面临进退两难的境地，持续基金加息意味着经济面临较大的风险。二是，美联储的通胀仍在高位，而经济支撑好于欧洲，具备继续加息的条件，且抗通胀的决心同样坚定。
限产矛盾未继续发酵，LME 禁令持续扰动市场供应。9、10 月份算是国内供应偏紧的两个月，前期的限电限产逐一都都已经兑现完毕。十一月份供应端面临较强的不确定性，限产未进一步发酵，而海外俄铝面临的制裁危机可能带来国内供应的失衡。需求端，铝型材、铝箔和板带开工环比略有抬升，同比相差甚远，金十有所提振，幅度不大。
核心逻辑：十一月份的逻辑主要是宏观和基本面均偏弱，上方压力明显。宏观在于欧美坚定的抗通胀所带来的持续压力。基本面在于当前的供需平衡中，需求增速远小于供应增速，且成本处于缓慢下行中。
观点：预计 11 月份沪铝偏弱运行，上方难以突破当前的震荡区间压力位
操作策略：建议短线交易者区间操作；中长期可尝试持有少量空头头寸
关注点：国内消费、电价下行、欧元区经济
(责任编辑：简儿)
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