鲁证期货第35周铝周报：库存压力增加，回调风险累积

　　本周沪铝先震荡后反弹，震荡幅度不大，周四夜盘受伦铝上涨提振跳开，周五午前本钢板材厂一高炉炉底烧穿起火引发黑色品种大涨，带动沪铝继续上行，沪铝主力1711合约最终收于16770元/吨，比上周五上涨65元；沪铝总持仓102万手，创品种上市以来新高；周内沪铝日均成交量75.5万手，比8月份均值减少15万手。

　　现货市场延续低迷态势，下游接货热情不高，交易以中间商流转为主，出库量处于低位，现货报价对长江均价贴水在200元/吨左右。南储-长江价差较上周明显扩大，价差由上周五30元扩大到本周五110元，将进一步刺激铝棒发往广东市场。本周铝棒、铝锭库存继续超预期累积，SMM统计的主要消费地铝锭库存逼近160万吨，比上周增加了5.4万吨；上期所期货库存43.3万吨，比上周增加了1.3万吨，无锡、巩义、洛阳等地热点仓库库容已满。截至本周五广东公共仓库铝棒库存15.6万吨，比上周五增加1.1万吨，厂库、码头也有大量铝棒难以统计。

　　近期电解铝成本端最大的变动来自氧化铝价格，自8月中旬以来，在两周左右的时间内，氧化铝价格涨幅达到400元/吨，截至到9月1日，山东、贵州、河南等地报价已经超过2900元/吨，山东几家生产企业报到3000元/吨以上。从供需来看氧化铝并未短缺，反而因近一个月电解铝违规产能加速停产导致需求减少，供应有小幅过剩。上涨的原因是多方面的，既有环保检查导致矿石、烧碱涨价，造成成本抬升的因素，也包含了对氧化铝采暖季限产弹性小（以生产线计）的考虑。

　　预焙阳极价格上涨趋势同样明显，主要源于炭素行业限产。由于炭素行业二氧化硫、有机挥发分、粉尘污染较重，即使达到最低排放限值，采暖季也需要限产50%。2+26城市阳极产能占全国的45%以上，限产力度大于下游电解铝行业；阳极规格与电解槽配套，非通用品，进一步加剧短缺态势，价格上涨进一步抬升电解铝成本，甚至影响一部分产能的复产和扩建。

　　后市预测

　　利多因素

　　违规产能停产得到落实。据了解山东两家铝企均已关停政府认定的违规产能，从月下旬到月底，新疆、山东、内蒙古共计关停了约340万吨左右的运行违规产能，期间国内电解铝运行产能从万吨缩减到目前的万吨左右。市场预期逐步得到验证，铝价也随之逐步上涨。加上采暖季有限产政策，届时电解铝运行产能将与去年同期基本持平，而铝的消费增速非常稳定，维持在8%左右，到时会出现阶段性短缺，不少市场参与者预计库存数据将在4季度出现拐点，铝价有望再上一个台阶，因此存在主动囤货现象。这是目前铝价与库存齐飞的一个原因。

　　电解铝生产成本上移。当前阶段电解铝成本上移主要是环保造成的。环保检查对铝产业链上游的影响大于对下游的影响。在两周的时间内，氧化铝现货价格涨幅近400吨，则吨铝成本上移超过750元。炭素生产污染较为严重，在山东、河南等地一直处于限产状态，阳极炭块供应紧张的局面在年内已有体现，在采暖季供应紧张的局面将加剧，电解铝企业将不得不高价购买预焙阳极。目前铝企处于高利润时期，成本增加不足以支撑当前价格，但仍传递偏多的情绪，并提高底部空间。

　　利空因素

　　库存超预期累积。铝棒、铝锭库存齐增，在运行产能有明显缩减的情况下，库存仍在快速累积，说明下游消费偏差，或者违规产能停产进度比市场预期要慢。随着继续累库和铝价抬升，或许催生试空或保值情绪。

　　采暖季减产数量有限。采暖季限产概念是支撑包括铝在内的诸多品种的重要因素。对于铝而言，如果按运行产能的30%来限产，并且与去产能政策不叠加，则采暖季还要关停万吨以上运行产能，带来的巨量供应收缩无法通过合规产能投放来弥补，必将造成铝价飞涨，阻碍供给侧改革进程。以目前掌握的情况来看，采暖季限产与去产能政策可以叠加，经测算到时需要再关停不足万吨产能，山东两家铝企基本不受采暖季限产影响。届时力度或不及市场预期，虽对行情有提振，但在去产能和采暖季利好均释放后，库存去化效果并不理想，容易产生看空情绪。

　　短期来看，随着库存超预期累积，资金继续追多顾虑增加。当前铝价脱离基本面上涨，更多是受到商品整体偏多氛围带动。在下游启动新一轮补库之前，基本面难有改善，消息面也处于空窗期，铝价上行空间已十分有限，回调风险持续存在，预计下周铝价震荡偏弱，主力运行区间16200-17000元吨。

(责任编辑：盈盈)

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